美元基金募集效率再提升！人民幣基金求跨幣種募資

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

據(jù)投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的2019年10月不同幣種基金完成募集的數(shù)量及規(guī)模，美元基金募集效率再超人民幣基金，單只規(guī)模4億美元的平均水平超過后者的1億美元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，由于募資難導(dǎo)致的投資業(yè)績(jī)下滑，已經(jīng)開始讓人民幣基金GP向美元基金GP“發(fā)難”，計(jì)較其因退出方式不同而羞于直接對(duì)人民幣基金投資。

募集速率：近5倍差距

進(jìn)入2019年四季度以來，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資領(lǐng)域的募資困境依然沒有好轉(zhuǎn)，甚至出現(xiàn)了一種聲音：募資“寒冬”未到、“至暗時(shí)刻”未來。

據(jù)投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年10月，共有29只人民幣基金募集完成，募集總規(guī)模29.98億美元；與此同時(shí)，雖然僅有4只美元基金募集完成，但其募集總規(guī)模達(dá)到18.65億美元，占當(dāng)月募集規(guī)模近四成。

從2019年三季度的數(shù)據(jù)來看，彼時(shí)，10只美元基金共募得73.90億美元，平均單只基金募集規(guī)模7.4億美元，超過同期人民幣基金單只募集規(guī)模3.22億美元。

從單只基金的平均募集速率來看，人民幣基金再次式微。此前，美元基金平均單只募集速率尚為人民幣基金的兩倍之多，而10月美元基金平均單只募集規(guī)模為4.66億美元，與人民幣基金差距接近5倍，即美元基金平均單只募集5億美元，人民幣基金平均單只募集不到1億美元。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，時(shí)下的美元基金募資效率高并不是因?yàn)橛忻黠@的增量資金涌入美元基金而忽略人民幣基金。華南一位從事母基金研究的專業(yè)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，對(duì)中國(guó)的創(chuàng)業(yè)公司而言，接受美元基金還是人民幣基金的投資以往都是一件值得深思的大事。在法規(guī)方面的制約，部分未符合外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄清單的項(xiàng)目或不能接受美元基金的投資。

但需要指出的是，“在五六年前那個(gè)全民PE的時(shí)代，即便不去找美元基金，人民幣基金的錢也是很多的。當(dāng)時(shí)趕在了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)和‘雙創(chuàng)’乃至創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入估值爆發(fā)的階段，誰(shuí)都希望通過投資一級(jí)市場(chǎng)的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值。”但她坦言，如今的股權(quán)投資行業(yè)卻進(jìn)入了結(jié)構(gòu)性矛盾的新常態(tài)。

據(jù)該人士測(cè)算，目前已在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的近1.48萬家私募股權(quán)投資基金的管理人中，“如果穿透五層來看，就資金來源方面，有近一半來自于國(guó)資委，而活躍在當(dāng)前私募股權(quán)領(lǐng)域的民營(yíng)系資本已經(jīng)很少了。不僅如此，目前的募投管退環(huán)節(jié)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)‘卡脖子旱’仍沒有獲得‘及時(shí)雨’緩解。”她指出，關(guān)鍵是少數(shù)受益人占據(jù)了絕大多數(shù)的市場(chǎng)資源。

“去年以來，無論是資本端還是產(chǎn)業(yè)端，頭部企業(yè)或機(jī)構(gòu)永遠(yuǎn)都是吸金或募資的主力，而這些機(jī)構(gòu)在對(duì)應(yīng)的企業(yè)生態(tài)或投資機(jī)構(gòu)領(lǐng)域的數(shù)量占比卻很低。”該人士這樣說道。

但投資本就不是一件能夠強(qiáng)迫的事情，對(duì)于已經(jīng)經(jīng)歷泡沫投資慘敗的原私企大老板們來說，在這個(gè)時(shí)候再去思索“大干快上”這件事顯然已經(jīng)學(xué)會(huì)了克制。“當(dāng)前基金管理人面臨最尷尬的問題是，國(guó)資系資本難融，民營(yíng)系資本不投，人民幣基金中最大的貢獻(xiàn)數(shù)次為政府引導(dǎo)基金所提供，但受益的GP有限，單只基金募資的能力越來越弱。”前述人士說道。

“曖昧”變“計(jì)較”

盡管募資難凸顯出了美元基金的募資強(qiáng)勢(shì)，但從資產(chǎn)配置的角度來說，二者除了競(jìng)爭(zhēng)還有合作，至少在股權(quán)流動(dòng)的過程中，雙方能夠隨著項(xiàng)目融資輪次的過渡換手各自的權(quán)益。

但在投資人的心中，這樣的關(guān)系僅僅算作一種“曖昧”，未來項(xiàng)目退出環(huán)節(jié)的差異注定了項(xiàng)目方、人民幣基金、美元基金等各方要在上市前開始計(jì)較。不僅在后期，現(xiàn)在就連募資環(huán)節(jié)也開始計(jì)較了。

深圳某私募人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，人民幣基金與美元基金其實(shí)具有天然的排他性，最直接的體現(xiàn)在于“人民幣基金所投項(xiàng)目基本在國(guó)內(nèi)上市，美元基金投的要到國(guó)外上市，退出的要求不一樣決定了很多項(xiàng)目從早起開始就注定只有一種基金對(duì)其增資”。他解釋稱，還是因?yàn)槌杀镜膯栴}，如果一方抬轎另一方承接再去上市，對(duì)于缺乏市場(chǎng)認(rèn)同的標(biāo)的品種，兩種基金的管理人在策略上是有分歧的。

“比如美元基金強(qiáng)調(diào)成長(zhǎng)性為王，看不到業(yè)績(jī)或市場(chǎng)份額增加的項(xiàng)目輕易不碰；而人民幣基金雖然也強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資，但卻承擔(dān)了太多的政策壓力，很多直接投資要精準(zhǔn)對(duì)接在政策層面，大量的資金流入其中。”但他坦言，實(shí)際能帶給投資機(jī)構(gòu)多少回報(bào)，他們自己也很難說得清楚，因?yàn)闆]有可供參考的數(shù)據(jù)。

正因如此，對(duì)美元基金管理人來說，率先進(jìn)入中國(guó)搶占“獨(dú)角獸”就有了天然的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)樗麄儧]有返投要求等，“我如果去找政府引導(dǎo)基金爭(zhēng)取投資，對(duì)方承諾70%的支持，但要有30%的資金自籌，錢從哪里來？不僅如此還有返投要求。”

“但沒有投資收益就會(huì)加劇募資的艱難，即便想通過人民幣基金去投資境外市場(chǎng)的標(biāo)的，ODI審批環(huán)節(jié)也會(huì)遇到阻力，等批下來了，想投都晚了。所以募資難是一回事，沒業(yè)績(jī)支撐的募資尷尬才是當(dāng)前最大的痛點(diǎn)。”

然而，正如統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示的那樣，市場(chǎng)上的美元基金越來越成為募資主力，但在安排融資交割的過程中，人民幣基金管理人也希望美元基金能夠加大市場(chǎng)化的力度，適當(dāng)對(duì)人民幣基金的投資做些傾斜。

“表面上看，人民幣基金未來投資的項(xiàng)目要在國(guó)內(nèi)上市，美元基金投資有些南轅北轍，但從本土化資源支持和業(yè)務(wù)協(xié)同方面，還是有一定的合作機(jī)會(huì)。”該私募人士表示，包括境內(nèi)運(yùn)營(yíng)公司的實(shí)際控制人在境外注冊(cè)成立上市主體，即VIE架構(gòu)的搭建，“均是要以取得境內(nèi)運(yùn)營(yíng)公司的主要收入和利潤(rùn)作為支撐的，前期孵化和產(chǎn)業(yè)配合方面，人民幣基金肯定要比美元基金有優(yōu)勢(shì)。至于股權(quán)的未來交割，都有商量取舍的空間。”

可見，就募資這一件事情上，人民幣基金的管理人已經(jīng)在向美元基金伸手。盡管這些投資行為都是常見的募資行為手段，但也可以從中發(fā)現(xiàn)，人民幣基金在當(dāng)前的募資難困境下日子的確不好過，至少對(duì)于繼續(xù)爭(zhēng)取政府引導(dǎo)基金這類國(guó)資系資本的信心在下降。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)