每經(jīng)專訪交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝：2020年，股市底部的抬升是一個(gè)較大概率事件

每經(jīng)記者 張 祎 張壽林    每經(jīng)編輯 廖 丹    

11月8日上午，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2019第八屆中國上市公司高峰論壇”在成都開幕。交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝在題為《周期之末》的演講中分享了他所觀察到的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行規(guī)律：每一個(gè)經(jīng)濟(jì)短周期大約是3~3.5年，而每2~3個(gè)3.5年的周期，也就是7~11年，形成一個(gè)中周期。

這位擅于用數(shù)據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)作出精準(zhǔn)預(yù)測(cè)的“中國最精準(zhǔn)的策略師”，在這輪周期之末，看到了另一個(gè)周期的開始。而在此前，他曾準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了2013年流動(dòng)性緊張之后市場(chǎng)的下跌和反彈、2014年中至2016年中A股泡沫的始末。

繼《2018年展望：無限風(fēng)光》《2019年展望：峰回路轉(zhuǎn)》的宏觀策略報(bào)告之后，市場(chǎng)很快將迎來洪灝對(duì)于2020年的最新展望。演講結(jié)束后，洪灝在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞（以下簡稱NBD）記者的專訪時(shí)表達(dá)了對(duì)于明年市場(chǎng)的信心。“2018年12月份和2019年1月份階段的2450點(diǎn)基本上是一個(gè)非常堅(jiān)固的市場(chǎng)底部，運(yùn)行到2020年的時(shí)候，底部的抬升是一個(gè)比較大概率的事件。”

同時(shí)他也在專訪中提醒，盡管2019年中國經(jīng)濟(jì)短周期開始回暖后正處于一個(gè)繼續(xù)修復(fù)的階段，但需注意，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)它的反映很可能是滯后的。而據(jù)他觀察，無論是中國還是美國，現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)開始出現(xiàn)分化，無論在哪個(gè)行業(yè)，都能看到行業(yè)整合、集中度增加的現(xiàn)象，這樣的“龍頭效應(yīng)”很可能會(huì)越來越明顯。

明年房地產(chǎn)投資增速可能放緩

NBD：您經(jīng)常提到，宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的運(yùn)行都存在周期輪回。如果確實(shí)這樣，我們知道了周期長度，也就能夠預(yù)測(cè)未來了。對(duì)于經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)周期，您能否展開來談?wù)劊?/p>

洪灝：在展開來講之前，我們要注意，周期它不是鬧鐘。中國的短周期3年左右，歐美短周期3.5年左右，我不會(huì)太糾結(jié)這半年的差距，因?yàn)槲矣X得3和3.5年長度基本上是一致的，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，周期運(yùn)行的時(shí)候，你會(huì)看到，大量的宏觀變量是同時(shí)有規(guī)律地向同一個(gè)方向運(yùn)行。周期的運(yùn)行導(dǎo)致了這些宏觀變量同時(shí)地、有規(guī)律地波動(dòng)，只是它們的發(fā)生有先后，比如說，貨幣增量的波動(dòng)先于投資的波動(dòng)，投資的波動(dòng)先于增長的波動(dòng)，再到收益的波動(dòng)等等，它們之間有一個(gè)先后的順序。但是，當(dāng)把時(shí)間差取消了之后，就是把這個(gè)領(lǐng)先和滯后的關(guān)系捋清楚了之后，它們就是一個(gè)非常完美的周期波動(dòng)的線條。

所以我覺得，在做投資的時(shí)候，有句最危險(xiǎn)的話是“這次不一樣”，其實(shí)都是一樣的，只是表現(xiàn)的形式可能不同。

NBD：從2017年起，您對(duì)中國經(jīng)濟(jì)周期的研究逐步形成較為系統(tǒng)的論述，這也受到眾多投資者持續(xù)關(guān)注。您能否進(jìn)一步談一談，中國的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)存在怎樣的周期？

洪灝：在中國，周期的運(yùn)行在歷史上主要還是受到房地產(chǎn)周期的啟動(dòng)以及消退影響，現(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)仍然是中國最重要的行業(yè)之一，但這個(gè)重要性在降低，因?yàn)槲覀冎袊_始進(jìn)入一個(gè)消費(fèi)的社會(huì)了。

中國的周期大概為3年。2017年11月份展望2018年的時(shí)候，我們的標(biāo)題叫做《無限風(fēng)光》，其實(shí)后面還有一個(gè)隱藏的括號(hào)——（在險(xiǎn)峰）。我們?cè)?018年11月的第二個(gè)星期展望2019年的時(shí)候，用的標(biāo)題是《峰回路轉(zhuǎn)》。然后可以看到，2018年，是一個(gè)觸頂然后快速回落的一年；2019年，是在經(jīng)歷了2018年的洗禮之后開始轉(zhuǎn)暖的一年。

因此，我們從其他方面看中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，身邊的人也好，自己也好，消費(fèi)習(xí)慣并沒有發(fā)生改變，甚至2019年由于稅收制度的改革，讓很多人在年初的時(shí)候可支配收入是增加的。這就是我們?cè)?019年所看到的表現(xiàn)形式不太一樣的周期。

今年我們看到，房地產(chǎn)投資還是比較好的，大概在雙位數(shù)以上的增長。但是從包括制造業(yè)的投資和基建的投資在內(nèi)的其他的投資看，都受到一些因素影響，表現(xiàn)不強(qiáng)。所以，2019年來看，房地產(chǎn)投資增速到了2020年很有可能就會(huì)放緩，這樣的話會(huì)看到我們的經(jīng)濟(jì)在投資的方面可能會(huì)比2019年要弱，但是其他的方面，比如外貿(mào)、消費(fèi)等反而有可能比2019年強(qiáng)。

龍頭效應(yīng)很可能會(huì)越來越明顯

NBD：那么按照周期理論，現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)是處于中周期的什么位置？

洪灝：我覺得，2019年中國經(jīng)濟(jì)短周期開始回暖之后，屬于一個(gè)繼續(xù)修復(fù)的階段。值得一提，盡管2019年指標(biāo)在修復(fù)，而且現(xiàn)在進(jìn)入了一個(gè)高位，但是我們看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)它的反映很可能是滯后的。

現(xiàn)在回暖之后，市場(chǎng)已經(jīng)開始出現(xiàn)了分化現(xiàn)象。無論是中國的經(jīng)濟(jì)還是美國的經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)了一個(gè)非常明顯的頭部效應(yīng)。這是什么意思呢？也就是說，無論在哪個(gè)行業(yè)，都能看到出現(xiàn)行業(yè)整合、集中度增加的現(xiàn)象。尤其在消費(fèi)、金融、科技、地產(chǎn)以及部分的制造業(yè)，都出現(xiàn)很明顯的龍頭的現(xiàn)象。

其實(shí)從2016年到現(xiàn)在，雖然小企業(yè)提供了很多就業(yè)機(jī)會(huì)，提供了很多的稅收等等，但是在股票市場(chǎng)上表現(xiàn)出來的都是龍頭企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些龍頭的企業(yè)的凝聚力越來越強(qiáng)，龍頭公司的投資回報(bào)率在回暖，同時(shí)大大地超過了非龍頭企業(yè)，這個(gè)時(shí)候就造就了一波龍頭企業(yè)恒強(qiáng)。這在美國也是一樣，“龍頭效應(yīng)”很可能會(huì)越來越明顯。

接下來這段時(shí)間，我們有可能會(huì)看到，一些名義的經(jīng)濟(jì)收入，比如工業(yè)的產(chǎn)出、消費(fèi)以及上市公司利潤的增長，這些很可能都會(huì)從非常低的一個(gè)水平開始回暖。尤其是當(dāng)我們現(xiàn)在市場(chǎng)期望值這么低的時(shí)候，很可能這些名義數(shù)據(jù)會(huì)超出大家預(yù)期，這從情緒上對(duì)于股票市場(chǎng)也是有幫助的。

但是，由于2019年我們已經(jīng)看到市場(chǎng)有一個(gè)非常大幅度的回暖，中國的股票市場(chǎng)主要指數(shù)漲了30%，很多接下來有可能超出市場(chǎng)悲觀預(yù)期的改善已經(jīng)部分地反映在市場(chǎng)價(jià)格里了。

NBD：在新一輪中周期里，A股的頂會(huì)落在哪個(gè)區(qū)間？

洪灝：過幾天我們會(huì)發(fā)布新一年（2020年）的展望報(bào)告，可以比較有信心地說，2018年12月份和2019年1月份階段的2450點(diǎn)，基本上是一個(gè)非常堅(jiān)固的市場(chǎng)底部。運(yùn)行到2020年的時(shí)候，由于上市公司應(yīng)該仍處于盈利增長，所以我們覺得這個(gè)底部的抬升是一個(gè)比較大概率的事件。

對(duì)于高點(diǎn)的位置，現(xiàn)在大家關(guān)心的一個(gè)比較主要的變量就是通脹的前景，因?yàn)闀?huì)影響到對(duì)貨幣政策的選擇。

另外，高點(diǎn)的產(chǎn)生直接取決于市場(chǎng)流動(dòng)性的變化。由于通脹的限制，央行不能夠大規(guī)模以增加流動(dòng)性的形式去支持經(jīng)濟(jì)和股市。而從外部看，美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)入了一個(gè)減息周期的尾端。同時(shí)，我們股票市場(chǎng)放開又大量引入了外資，這一次MSCI宣布將所有中國大盤A股在其指數(shù)中的納入因子從15%提高至20%，帶來的增量資金對(duì)估值有幫助。

所以高點(diǎn)能夠去到哪里？我覺得3200點(diǎn)仍然是一個(gè)非常顯著的、主力的關(guān)口。我們談到過一個(gè)850天周期的概念，也就是850個(gè)交易日，相當(dāng)于一個(gè)3.5年。有意思的是，到了2010年之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這850天運(yùn)行的均線，不像以前那樣是一個(gè)上升的趨勢(shì)線。從2010年到現(xiàn)在，即便是2015年A股一下飆漲到5000點(diǎn)，850天均線也從來沒有突破3200點(diǎn)。所以，這一個(gè)均線的點(diǎn)位會(huì)成為一個(gè)非常明顯的對(duì)短期股市有一定阻礙的點(diǎn)位。

但是，由于底部抬高以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的展望，其實(shí)我覺得2019年也沒有必要那么悲觀。從投資者的角度來考慮，由于我們并不悲觀，所以反而會(huì)選擇那些在這波修復(fù)行情里的一些龍頭企業(yè)。不管是什么類型的企業(yè)，可以是消費(fèi)，可以是金融，可以是地產(chǎn)，可以是科技，可以是醫(yī)療保障。

NBD：在您看來，短周期的頂大概會(huì)在什么時(shí)候出現(xiàn)？

洪灝：跟2018年一樣，到明年的四季度。

從今年看，大部分的股票其實(shí)都是漲的，那么到了2020年，其實(shí)就是一個(gè)分化的行情。同時(shí)，2020年也要注意一下美國的大選，歷史上看，如果美國股市好、經(jīng)濟(jì)好，總統(tǒng)連任概率幾乎是100%。但如果不是，那么美國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)將很有可能出現(xiàn)劇烈的變化。