券商三季報(bào)：翻身的秘密

圖片來源：攝圖網(wǎng)

10月31日，券商行業(yè)三季報(bào)披露收官。2019年以來A股市場(chǎng)行情回暖，讓券商們的業(yè)績(jī)出現(xiàn)“大翻身”。

相較2018年前三季度上市券商應(yīng)收和凈利潤(rùn)同比雙降，今年前三季度，上市券商合計(jì)營(yíng)收約2745億元，同比增47.5%；合計(jì)凈利約797億元，同比增65%。

36家上市券商中，一共有9家前三季度營(yíng)收過百億。中信證券依舊拔得頭籌，該季度創(chuàng)造營(yíng)收327.74億元，隨后依次是海通證券和國(guó)泰君安，總營(yíng)收分別是251.47億元和205.93億元，華泰證券、廣發(fā)證券、申萬宏源、招商證券、中國(guó)銀河和興業(yè)證券緊隨其后。而營(yíng)收同比增幅最大的則是興業(yè)證券、太平洋證券和中國(guó)銀河。天風(fēng)證券在2019年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑26.6%。

靚麗的業(yè)績(jī)背后，券商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。A股行情助推了券商自營(yíng)業(yè)務(wù)成為提振業(yè)績(jī)的主力，科創(chuàng)板上市公司快速增加之下，投行為大券商帶來加分。簡(jiǎn)而言之，強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化。具體來看，大券商前三季度的盈利主要由自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，尤其是自營(yíng)業(yè)務(wù)，借助股市向好的東風(fēng)，頭部券商自營(yíng)業(yè)務(wù)賺得盆滿缽滿。投行業(yè)務(wù)也在向頭部券商集中，成為業(yè)績(jī)的加分項(xiàng)，科創(chuàng)板項(xiàng)目也主要由頭部券商瓜分。今年中小券商的業(yè)績(jī)則主要由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之路前景不明，這種靠天吃飯的模式對(duì)未來的增長(zhǎng)而言而暗含隱憂。

自營(yíng)提振是主因

Wind數(shù)據(jù)顯示，總體上看，前三季度A股上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入35.83萬億元，同比增長(zhǎng)8.65%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.19萬億元，同比增長(zhǎng)6.77%。相較之下，券商行業(yè)表現(xiàn)亮眼，業(yè)績(jī)同比強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，環(huán)比持平，略好于分析師預(yù)期。

前三季度，在Wind二級(jí)行業(yè)中，以券商為主的多元金融板塊營(yíng)收增長(zhǎng)超過三成，位居首位，房地產(chǎn)（20.26%）、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)（16.79%）行業(yè)營(yíng)收增幅居二三位。

券商行業(yè)的盈利能力依舊在向頭部集中。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，前三季度，前十大券商錄得總營(yíng)收1746億元，占券商行業(yè)總營(yíng)收的64%；而凈利潤(rùn)來看，前十大券商凈利潤(rùn)總額575億元，占整個(gè)行業(yè)的68%。投行業(yè)務(wù)方面，2019年前三季度投行收入排名前十券商合計(jì)收入為158.6億元，占券商投行總收入的66.80%。

穩(wěn)坐頭把交椅的中信證券前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收327.74億元，同比增幅20%；歸母凈利潤(rùn)105.22億元，同比增幅44%。自營(yíng)收入為業(yè)績(jī)主要提振因素。中信證券三季報(bào)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入116.39億元，同比增長(zhǎng)77.75%，自營(yíng)投資凈收益124.17億元，同比增長(zhǎng)208.11%，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收比重提升11%。其中，截至10月14日中信證券通過集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)減持中信建投4415萬股，減持金額約8億元。

中信證券收購(gòu)廣州證券一案，于10月30日證監(jiān)會(huì)召開的2019年第53次并購(gòu)重組委工作會(huì)議上，獲得無條件通過。中信證券并購(gòu)版圖上又一添一名大將。廣州證券華南地區(qū)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)超過中信證券華南地區(qū)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入，將其納入麾下，有望明顯提升中信證券在華南地區(qū)乃至粵港澳大灣區(qū)的市場(chǎng)份額。，其效果將在今年年報(bào)中得到初步驗(yàn)證。面對(duì)券商行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)、產(chǎn)能過剩的競(jìng)爭(zhēng)格局，中信證券的并購(gòu)路徑或?qū)⒔o頭部券商做大做強(qiáng)業(yè)務(wù)版圖帶來一定的借鑒意義。

營(yíng)收排名第二的海通證券前三季度實(shí)現(xiàn)251.47億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)55%；歸母凈利潤(rùn)73.86億元，同比增長(zhǎng)106%。海通證券自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)307%至81.88億。海通證券資管業(yè)務(wù)同樣逆勢(shì)增長(zhǎng)，前三季度，資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入16.20億，同比增加15.39%。

國(guó)泰君安的“炒股”能力雖然不及前兩家券商，但是其零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大漲40%至13.41億，領(lǐng)先其他頭部券商。前三季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入44.92億元，同比增速28.4%。前三季度，海通證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增加21%至54.64億，落后于中信證券、華泰證券和海通證券。海通證券前三季度營(yíng)業(yè)收入205.93億元，同比增長(zhǎng)22.67%；凈利潤(rùn)65.46億元，同比增長(zhǎng)18.76%。

對(duì)比之下，光大證券分析師趙湘懷認(rèn)為，海通證券股票絕對(duì)收益率大增，把握降息情況下債市利好機(jī)遇，主動(dòng)調(diào)整了資產(chǎn)配置。而國(guó)泰君安證券自營(yíng)股票收益低于同業(yè)，預(yù)計(jì)未及時(shí)調(diào)整持倉(cāng)情況。

中小券商投行收入腰斬

中小券商的業(yè)績(jī)雖然也向好，但是主要依靠經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)拉動(dòng)，尤其是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

太平洋證券三季報(bào)同比扭虧為盈，從去年的虧損1.77億元變?yōu)榻衲赇浀?億元?dú)w母凈利潤(rùn)。從三季報(bào)報(bào)表中看出，太平洋證券前三季度投資收益近6億元，貢獻(xiàn)14億總營(yíng)收近半。而過分依賴自營(yíng)收益也讓太平洋證券業(yè)績(jī)波動(dòng)起伏很大。公告顯示，太平洋證券8月凈利1783萬元同比扭虧，而9月母公司業(yè)績(jī)則急轉(zhuǎn)直下，由盈轉(zhuǎn)虧至4360.12萬元。另外，值得一提的是，太平洋證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入幾乎腰斬，投行項(xiàng)目收入減少；利息收入也同比下滑48%，系股票質(zhì)押利息收入減少所致。

西南證券前三季度投行收益也大幅下挫，投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入2億元，去年同期則為3.2億元。2019年1-9月，西南證券營(yíng)業(yè)收入為23.31億元，同比增長(zhǎng)了14.04%；凈利潤(rùn)6.72億元，同比增長(zhǎng)126.26%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為6.53億元，增幅為170.09%。其中，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為4.49億元，較去年同期增長(zhǎng)18.78%。

今年新增的科創(chuàng)板投行項(xiàng)目也主要集中在頭部券商上。Wind數(shù)據(jù)顯示，以服務(wù)家數(shù)來看，科創(chuàng)板項(xiàng)目最多的保薦機(jī)構(gòu)依次是中金公司、中信建投、中信證券、華泰聯(lián)合證券、國(guó)泰君安和國(guó)信證券，服務(wù)企業(yè)10家以上。

今年前三季凈利潤(rùn)同比下滑26%的天風(fēng)證券，主要受投資收益拖累。三季報(bào)顯示，天風(fēng)證券三季度投資收益僅錄得3.4億元，大幅低于去年同期的8.4億元。天風(fēng)證券經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)凈收入1.2億元，略高于去年同期的0.9億元，投行業(yè)務(wù)收入也有所改善。

下半年股市表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，滬深兩市兩融余額穩(wěn)步提升。七八九三個(gè)月，滬深兩市兩融余額依次為9086億元、9263億元、9489億元。隨著今年券商業(yè)績(jī)向好，券商板塊也表現(xiàn)不俗。Wind數(shù)據(jù)顯示，非銀金融板塊年初至今41.31%；券商指數(shù)累積漲幅32.47%；同期上證綜指漲幅18.31%。不過，券商指數(shù)三季度有所調(diào)整，下跌了4.01個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)泰君安研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2019年3季度公募基金重倉(cāng)持股情況來看，非銀金融板塊持倉(cāng)比例為11.32%，超配比例為2.5%。但與上季度末相比，超配比例下降，其中保險(xiǎn)依然是板塊超配的主要超配來源。不過，依然僅有頭部券商獲超配：基金整體重倉(cāng)持有券商股的比例下降了0.02個(gè)百分點(diǎn)。目前券商板塊處于低配狀態(tài)，相對(duì)流通市值占比來看低配了0.15個(gè)百分點(diǎn)；中信證券、東方財(cái)富、華泰證券、海通證券、國(guó)泰君安成為板塊內(nèi)僅剩的五只被超配的券商股。而且，中信證券依然成為唯一一只持倉(cāng)比例超過1%的券商股。

國(guó)泰君安分析師劉欣琦認(rèn)為，從券商持倉(cāng)情況來看，隨著行業(yè)監(jiān)管政策和競(jìng)爭(zhēng)格局越來越有利于龍頭券商，龍頭券商獲得公募基金的偏好，但ROE偏低的現(xiàn)狀是制約板塊估值的重要因素。

中信建投證券非銀金融分析師趙然表示，長(zhǎng)期來看，龍頭券商發(fā)展空間仍值得期待。一是宏觀經(jīng)濟(jì)面臨增速下行壓力，貨幣政策將維持邊際寬松，有助于市場(chǎng)交易活躍度的提升。二是多項(xiàng)資本市場(chǎng)增量改革政策陸續(xù)落地，包括但不限于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、滬倫通、股指期貨、券商托管結(jié)算、結(jié)售匯等領(lǐng)域，為券商拓寬業(yè)務(wù)疆界。隨著國(guó)內(nèi)直接融資市場(chǎng)的擴(kuò)容、對(duì)外開放進(jìn)程的推進(jìn)，證券業(yè)供給側(cè)改革將持續(xù)深化，綜合實(shí)力突出、風(fēng)控制度完善的龍頭券商將受益于行業(yè)集中度的提升。