中國(guó)央行在縮表？NO！才不是你以為的縮表和銀根收緊

中國(guó)央行前日公布的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至2019年8月末，央行總資產(chǎn)為36萬(wàn)億元，雖然環(huán)比上升2400億元，但是相比年初減少了1.2萬(wàn)億元。與此同時(shí)，外匯占款余額為21.2萬(wàn)億元，環(huán)比下降83.7億元，連續(xù)13個(gè)月下降。

根據(jù)這兩組數(shù)據(jù)，能否說(shuō)明，中國(guó)央行在縮表？貨幣政策在收緊？記者認(rèn)為，不能這么看待這一問(wèn)題。

因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)和貨幣政策操作方式的不同，不能將我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表的收縮或者擴(kuò)張，簡(jiǎn)單類(lèi)比為美聯(lián)儲(chǔ)的縮表或擴(kuò)表，進(jìn)而認(rèn)為貨幣政策在發(fā)生著轉(zhuǎn)向。目前我國(guó)貨幣政策正延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保證流動(dòng)性合理充裕，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

首先，目前外匯占款已經(jīng)不是流動(dòng)性供給的主要渠道，過(guò)去幾年央行豐富和補(bǔ)充了多種新型工具主動(dòng)投放流動(dòng)性。

曾幾何時(shí)，在大額雙順差時(shí)期，外匯占款是我國(guó)流動(dòng)性投放的主要渠道，央行還需要通過(guò)提高準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票進(jìn)行大規(guī)模對(duì)沖。但是，近年來(lái)，隨著國(guó)際收支趨向平衡，外匯占款渠道供給的流動(dòng)性明顯減少，有時(shí)甚至還會(huì)反向減少流動(dòng)性。

取而代之的是2013年以來(lái)央行陸續(xù)創(chuàng)設(shè)的多種新型工具，包括市場(chǎng)耳熟能詳?shù)?ldquo;酸辣粉”SLF、“麻辣粉”MLF、SLO、“特辣粉”TLF等，向銀行體系靈活提供長(zhǎng)、中、短期流動(dòng)性，顯著增強(qiáng)了貨幣政策的調(diào)控能力和主動(dòng)性。

其次，資產(chǎn)負(fù)債表變化與銀根變化沒(méi)有必然關(guān)系。例如，降低存款準(zhǔn)備金率對(duì)沖資產(chǎn)端變化后，央行資產(chǎn)負(fù)債表表面看是“縮表”，實(shí)際上具有擴(kuò)張效應(yīng)。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)、央行原行長(zhǎng)助理張曉慧曾經(jīng)撰文，以2018年4月25日央行下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率并置換MLF為例，詳細(xì)解釋了降準(zhǔn)對(duì)于央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響。

她在文章中指出，存款準(zhǔn)備金率下降１個(gè)百分點(diǎn)，意味著央行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債方的1.3萬(wàn)億元法定存款準(zhǔn)備金被轉(zhuǎn)換為超額準(zhǔn)備金（商業(yè)銀行可用資金），央行負(fù)債方雖呈現(xiàn)一增一減，但資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模未變。

與此同時(shí)，降準(zhǔn)當(dāng)日商業(yè)銀行用降準(zhǔn)資金償還9000億元MLF后，則表現(xiàn)為央行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債方的超額準(zhǔn)備金減少，資產(chǎn)方的MLF余額也相應(yīng)減少，此時(shí)央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模出現(xiàn)收縮即“縮表”。然而在上述操作完成后，銀行體系流動(dòng)性實(shí)際增加了4000億元，而且商業(yè)銀行的資金穩(wěn)定性更強(qiáng)，資金成本也趨于下降，同時(shí)還釋放出一定的MLF抵押品。

這說(shuō)明，央行此次“縮表”后，銀行體系的流動(dòng)性水平是改善的。換言之，這次“縮表”并未帶來(lái)流動(dòng)性的收緊。

總結(jié)來(lái)看，降準(zhǔn)本身并不影響央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，只有資產(chǎn)端和負(fù)債端的減少才會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表的收縮。央行通過(guò)降準(zhǔn)對(duì)沖資產(chǎn)端變化后出現(xiàn)的“縮表”實(shí)際上具有擴(kuò)張效應(yīng)。

最后，近期央行貨幣政策的一系列操作，都顯示穩(wěn)健基調(diào)下加大逆周期調(diào)節(jié)力度的意圖，目前市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。

央行9月6日宣布了“全面+定向”降準(zhǔn)的組合拳，其中全面降準(zhǔn)釋放的8000億元長(zhǎng)期資金已經(jīng)于9月16日到位。

為了保證跨季度流動(dòng)性穩(wěn)定，央行19日和20日均啟動(dòng)了“7天+14天”逆回購(gòu)的操作，逆回購(gòu)的量亦在放大。近日MLF利率雖未調(diào)整，但是也進(jìn)行了部分續(xù)作。

張曉慧在上述文章中指出，觀察銀根的松緊，要看銀行體系超額準(zhǔn)備金（這才是商業(yè)銀行的可用資金）水平的多少和貨幣市場(chǎng)利率的高低，而非央行“縮表”與否。

那么這兩個(gè)指標(biāo)到底如何呢？

——根據(jù)WIND計(jì)算，9月以來(lái)存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押回購(gòu)DR007加權(quán)平均利率為2.65%，與上月基本持平。

——8月資產(chǎn)負(fù)債表“擴(kuò)表”了2400億元。而與此同時(shí)，央行數(shù)據(jù)顯示，8月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.65%，分別比上月和上年同期高0.57個(gè)和0.36個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為2.65%，分別比上月和上年同期高0.5個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

——截至6月末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為2.0%，比上年末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

由此可見(jiàn)，今年以來(lái)，在一系列貨幣政策的操作下，流動(dòng)性是合理充裕的，并沒(méi)有因?yàn)樗^的“縮表”而出現(xiàn)銀根緊張，也沒(méi)有因?yàn)閭€(gè)別月的“擴(kuò)表”而出現(xiàn)銀根泛濫。

對(duì)于下一階段的貨幣政策，央行指出，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，兼顧內(nèi)外平衡，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

上海證券報(bào)  李丹丹

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