美聯(lián)儲(chǔ)50天降息兩次 中國(guó)不必亦步亦趨

每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，這也是50天內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)第二次降息；與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還將超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)了30個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，將會(huì)重新討論何時(shí)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的問題，且擴(kuò)表時(shí)間有可能比預(yù)期更早。此次降息之后，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年還將降息25個(gè)基點(diǎn)。

居于全球央行C位的美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率，往往會(huì)引發(fā)其他央行的跟風(fēng)。在美聯(lián)儲(chǔ)7月31日第一次降息前，早有充分預(yù)期的全球多家央行就先進(jìn)行了降息，比如韓國(guó)、印尼、南非、土耳其央行等；在此次美聯(lián)儲(chǔ)降息前，歐央行進(jìn)行了三年半以來(lái)的首次降息，同時(shí)重啟QE（量化寬松）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年以來(lái)，全球已經(jīng)有30多家央行降息。

盡管貨幣寬松已成全球潮流，但中國(guó)不必亦步亦趨。

貨幣是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的定價(jià)單位，而利率就是貨幣的定價(jià)單位。作為貨幣政策工具箱中的重磅工具，利率調(diào)整具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的巨大影響，一旦采用，即意味著要實(shí)現(xiàn)某個(gè)或某幾個(gè)重要宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：或是預(yù)防經(jīng)濟(jì)衰退，或是提振物價(jià)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，或是維持資本市場(chǎng)穩(wěn)定等。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，此次降息更主要的目的是“預(yù)防性的”，并非降息通道打開。

具體到國(guó)內(nèi)，9月4日，國(guó)常會(huì)提出，“貨幣政策要加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具?！?月6日傍晚，央行即落實(shí)了全面降準(zhǔn)這一舉措，于是市場(chǎng)普遍預(yù)期，接下來(lái)就是下調(diào)利率水平。但在9月17日——即市場(chǎng)猜測(cè)的“降息”時(shí)間窗口，央行開展的2000億元中期借貸便利（MLF）操作，操作利率維持在3.3%的水平不變，市場(chǎng)上關(guān)于央行短期內(nèi)降息的預(yù)期明顯降溫。

仔細(xì)琢磨國(guó)常會(huì)表述便可發(fā)現(xiàn)，我國(guó)貨幣政策現(xiàn)階段的主要目標(biāo)在于“降低實(shí)際利率水平”，重點(diǎn)在于“實(shí)際”二字，即并不必然意味著需要調(diào)整政策利率。

事實(shí)上，中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，癥結(jié)并不在于政策利率不夠低，而在于貨幣政策傳導(dǎo)不暢，銀行以相對(duì)較低的成本拿到的資金，不能充分有效地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。為此，近年來(lái)，除了小幅度下調(diào)MLF利率外，央行的放水政策多通過(guò)定向降準(zhǔn)這樣的數(shù)量工具實(shí)現(xiàn)，以達(dá)到“精準(zhǔn)滴灌”的目的。當(dāng)然，央行更大的動(dòng)作是利率的市場(chǎng)化改革，以LPR代替原有的貸款基準(zhǔn)利率，打破舊有的利率傳導(dǎo)機(jī)制，目的也是為了帶動(dòng)實(shí)際融資利率水平下行。

如今，LPR這一重大改革措施仍在落地過(guò)程中，商業(yè)銀行、尤其是中小銀行仍然需要一定時(shí)間來(lái)適應(yīng)新的貸款定價(jià)方式；與此同時(shí)，央行也需要考察LPR定價(jià)方式的執(zhí)行效果——比如實(shí)際融資利率水平的變化、金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模的變化等等，方能為是否下調(diào)利率提供充足依據(jù)。

還有一點(diǎn)需要注意的是，貨幣政策的目標(biāo)從來(lái)都不是單一的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要更低的利率水平，但有些行業(yè)卻需要維持一定的利率成本以控制風(fēng)險(xiǎn)，其中的典型就是房地產(chǎn)行業(yè)。

8月25日，央行公布了新的房貸利率定價(jià)政策，其中強(qiáng)調(diào)“落實(shí)好‘房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的’的定位和房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)效管理機(jī)制”“保持個(gè)人住房貸款利率水平基本穩(wěn)定”。10月8日就是新的房貸定價(jià)機(jī)制正式生效的日期，北京已率先出臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)：首套房房貸利率為L(zhǎng)PR+至少55個(gè)基點(diǎn)，二套房房貸利率為L(zhǎng)PR+至少105個(gè)基點(diǎn)。LPR決定了房貸利率的基準(zhǔn)，一旦政策利率調(diào)整，也意味著房貸利率可能下行，這與房?jī)r(jià)調(diào)控目標(biāo)可能形成沖突。

總之，中國(guó)政策利率的調(diào)整，需要緊緊抓住“降低實(shí)際利率”這一目標(biāo)，而非遵從外圍因素變化。就在9月20日，LPR改革后的第二輪報(bào)價(jià)就將進(jìn)行，如果LPR利率沒有下降，市場(chǎng)也不必失望，因?yàn)榻档蛯?shí)際利率的大方向是明確的；如果有下降，也不必欣喜，因?yàn)檫@不是降息——LPR由MLF利率+銀行報(bào)價(jià)加點(diǎn)形成，在MLF利率未變的情況下，LPR利率下降只能是銀行主動(dòng)下調(diào)報(bào)價(jià)的結(jié)果，而銀行的決策是市場(chǎng)主體行為。

9月10~11日，人民銀行辦公室工作座談會(huì)在北京召開，會(huì)議指出，要加大政策發(fā)布解讀和預(yù)期引導(dǎo)力度，加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，及時(shí)回應(yīng)關(guān)切、穩(wěn)定預(yù)期。所以，關(guān)于利率的變化方向，市場(chǎng)不妨靜待央行的聲音吧！