三大支點(diǎn)撐起消費(fèi)韌性 龍頭公司配置價(jià)值凸顯

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作為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行“壓艙石”，消費(fèi)業(yè)龍頭公司已成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物三大板塊撐起消費(fèi)韌性。分析人士預(yù)計(jì)，四季度，消費(fèi)業(yè)上市公司增長(zhǎng)會(huì)總體穩(wěn)健，大消費(fèi)價(jià)值主線有望穿越短期波動(dòng)。與此同時(shí)，由于業(yè)績(jī)分化加劇，龍頭公司配置價(jià)值凸顯。

必需消費(fèi)品行業(yè)表現(xiàn)搶眼

上半年，居民商品消費(fèi)韌性保障中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。申萬(wàn)宏觀“居民商品消費(fèi)”指標(biāo)顯示，從2019年年初至今，行業(yè)增速整體在7.2%-7.8%水平，較2018年四季度小幅回暖。國(guó)泰君安數(shù)據(jù)顯示，大消費(fèi)板塊多數(shù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，以上半年表現(xiàn)最優(yōu)異的食品飲料板塊為例，行業(yè)指數(shù)整體漲幅72%，子行業(yè)白酒大漲97%。

申萬(wàn)宏源策略分析師劉揚(yáng)表示，與必需消費(fèi)品行業(yè)相關(guān)的醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)業(yè)和商貿(mào)零售是支撐中國(guó)消費(fèi)韌性主要板塊。據(jù)該機(jī)構(gòu)對(duì)主要消費(fèi)板塊2019年半年報(bào)收入增速的統(tǒng)計(jì)，醫(yī)藥、食品飲料和農(nóng)業(yè)三大板塊上半年收入增速均超10%，其中增長(zhǎng)最快的醫(yī)藥板塊超15%，遠(yuǎn)超GDP名義增速。

中泰證券分析，消費(fèi)在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)中的作用越來(lái)越大，消費(fèi)受居民收入增速及結(jié)構(gòu)變化影響十分明顯。在勞動(dòng)年齡人口減少、消費(fèi)群體愈發(fā)龐大背景下，包括食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥保健等大消費(fèi)板塊投資機(jī)會(huì)相伴而生。以醫(yī)藥保健為例，代表消費(fèi)升級(jí)的醫(yī)療服務(wù)板塊已跟隨技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi)習(xí)慣而改變，增速可期。

國(guó)信證券測(cè)算，近20年來(lái)A股必需消費(fèi)品行業(yè)龍頭公司市值大幅提高。2004年以來(lái)A股必需消費(fèi)品行業(yè)板塊凈利潤(rùn)增速相對(duì)A股整體出現(xiàn)上升趨勢(shì)，導(dǎo)致了這個(gè)板塊ROE(凈資產(chǎn)收益率)相對(duì)A股整體持續(xù)改善，進(jìn)而帶來(lái)超額收益。

分化加劇龍頭穩(wěn)健

分化加劇是今年以來(lái)消費(fèi)行業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)。在食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物板塊增速普遍實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)的同時(shí)，汽車、酒店、航空等板塊消費(fèi)疲軟。在分化加劇背景下，行業(yè)龍頭更顯穩(wěn)健。

劉揚(yáng)分析，今年以來(lái)，高端可選消費(fèi)品板塊增長(zhǎng)動(dòng)能依舊強(qiáng)勁，以貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖為代表的高端白酒上半年利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)25%以上正增長(zhǎng)。以拼多多為代表的新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式崛起為消費(fèi)分層提供可實(shí)現(xiàn)路徑，五六線消費(fèi)活力大幅激發(fā)。與此形成鮮明反差的是，汽車、酒店、航空等消費(fèi)需求不振。

從政策面分析，今年以來(lái)，政策繼續(xù)致力于增加低收入群體收入，擴(kuò)大中等收入群體，增強(qiáng)居民消費(fèi)能力。相繼出臺(tái)多項(xiàng)有效啟動(dòng)農(nóng)村市場(chǎng)，促進(jìn)汽車、家電等產(chǎn)品消費(fèi)的政策措施。

從利潤(rùn)端看，國(guó)泰君安指出，二季度消費(fèi)各子板塊有所分化，黃金珠寶、化妝品二季度利潤(rùn)端表現(xiàn)明顯更強(qiáng)，老鳳祥、周大生二季度扣非凈利增速較快；在化妝品公司中，丸美股份、上海家化二季度凈利潤(rùn)增速較快，線上營(yíng)銷加強(qiáng)，投入產(chǎn)出比提升，利潤(rùn)彈性更為明顯。不過，超市、百貨二季度利潤(rùn)增速較一季度略回落，主要由于開店大幅增加帶來(lái)短期虧損。頭部企業(yè)市占率提升、成長(zhǎng)邏輯更強(qiáng)化。在各子行業(yè)公司中，龍頭公司收入增速、毛利率及凈利率表現(xiàn)整體好于行業(yè)平均水平。

多重利好支撐消費(fèi)韌性

業(yè)內(nèi)人士表示，多重利好有望撐起中國(guó)消費(fèi)韌性，看好四季度消費(fèi)品投資機(jī)會(huì)。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)預(yù)計(jì)，多個(gè)利好有望撐起中國(guó)消費(fèi)韌性。其中，減稅的促消費(fèi)作用將在下半年迎來(lái)高峰，車市的短期擾動(dòng)因素逐步讓位于長(zhǎng)周期，疊加政策支持精準(zhǔn)發(fā)力，汽車消費(fèi)溫和回暖有望延續(xù)。立足于基本面和政策面支持，中國(guó)“大消費(fèi)”價(jià)值主線相對(duì)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，有望穿越短期市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)國(guó)際資本形成長(zhǎng)期吸引力。其中，汽車消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域料將在下一階段涌現(xiàn)較多的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

申萬(wàn)宏源策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，10月家電板塊、11月醫(yī)藥和食品飲料板塊大概率表現(xiàn)良好。在經(jīng)歷近期盤整后，四季度消費(fèi)品將重新奠定估值修復(fù)基礎(chǔ)。

新時(shí)代證券表示，投資者可積極改變配置思路，挖掘估值較低，業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)拐點(diǎn)的具備較高彈性的細(xì)分行業(yè)進(jìn)行布局，如可選消費(fèi)品板塊等?？蛇x消費(fèi)品板塊將逐步顯現(xiàn)出越來(lái)越多的投資機(jī)會(huì)。

不過，劉揚(yáng)分析，2020年房地產(chǎn)投資下行對(duì)消費(fèi)行業(yè)龍頭公司盈利影響也不容忽視。歷史統(tǒng)計(jì)表明，A股以白酒、家電為代表的很多消費(fèi)品板塊收入增速與房地產(chǎn)景氣關(guān)聯(lián)性較高。房地產(chǎn)投資回落對(duì)龍頭消費(fèi)品公司盈利影響有待觀察。