每經(jīng)熱評 | 不要簡單將LPR機制改革與“降息”劃等號

每經(jīng)評論員 邊萬莉

8月17日，人民銀行決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。新機制下，一年期LPR首次報價為4.25%，比原來基準利率降了10個BP，比以前老的LPR降了6個BP。在當前的經(jīng)濟、金融環(huán)境下，這無疑有助于推動銀行實質(zhì)性降低貸款利率，改善企業(yè)融資難、融資貴問題。也彰顯了決策層緩解小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難融資貴的決心。

實際上，今年以來，決策層已經(jīng)就此多次出臺政策。

8月16日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決“融資難”問題。其中就提及改革完善貸款市場報價利率形成機制，央行隨后的舉措，就是對國務院要求的落實。

在此之前，關于“用改革辦法促進實際利率水平下降”的思路已經(jīng)多次被提及。

李克強在2019年政府工作報告中提出，要深化利率市場化改革，降低實際利率水平。完善匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

2019年4月25日，人民銀行副行長劉國強在回答記者提問時表示，目前，存貸款利率上下限均已放開，貸款基礎利率（LPR）等市場化的基準利率體系不斷培育，利率走廊機制已初步形成，央行公開市場操作利率、中期借貸便利利率等已成為央行向市場發(fā)送政策信號的重要載體，央行市場化的利率調(diào)控能力也在逐步提升，這些都為進一步推動利率市場化改革創(chuàng)造了條件。

劉國強還在會上透露，下一步，人民銀行還會繼續(xù)推動利率市場化改革。重點是實現(xiàn)市場利率和貸款基準利率“兩軌合一軌”。改革的目的是進一步疏通央行政策利率向信貸利率的傳導，增強市場競爭，促進金融機構更準確地進行風險定價，進而促進降低小微企業(yè)實際利率水平。

然而，改革完善LPR機制并非單單為“降息”而生。如果僅僅為了降低利率，央行其實是有很多種政策工具可以選擇的。比如，可以調(diào)整金融機構存貸款基準利率，通過降低存款準備金率、調(diào)整逆回購或者中期借貸便利（MLF）利率引導市場利率下降，等等。

另一方面，從本質(zhì)上看，LPR更像中性工具，改革完善LPR機制的主要目的是為了提高利率傳導效率——其既可以傳導“降息”的貨幣政策意圖，同樣也可以在需要時傳導“加息”的貨幣政策意圖。

雖然我國利率市場化改革一直在持續(xù)推進，但仍然保留著存貸款基準利率，存在貸款基準利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題。在這種情況下，銀行發(fā)放貸款時大多仍參照貸款基準利率定價，市場化程度不高，不能及時反映市場利率變動情況。特別是個別銀行通過協(xié)同行為以貸款基準利率的一定倍數(shù)設定隱性下限，對市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導形成了阻礙。這也在一定程度上影響了貨幣政策發(fā)揮應有的效果。

而在新機制下，各報價行在公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）的基礎上加點報價，中期借貸便利期限以1年期為主，反映了銀行平均的邊際資金成本，而加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。MLF利率的上行或下行，銀行在此基礎上依據(jù)市場情況的加點或減點，最終決定了銀行貸款利率。不難看出，貸款利率與LPR掛鉤，LPR與公開市場操作利率（MLF）掛鉤，央行的政策意圖就能通過公開市場及時傳導到銀行貸款。

因此，當下LPR新機制下出現(xiàn)“實質(zhì)降息”，并不意味著兩者之間可以劃等號。實際上，改革完善LPR機制是為了提高LPR的市場化程度，發(fā)揮LPR對貸款利率的引導作用，促進貸款利率“兩軌合一軌”，疏通貨幣政策傳導機制，提高市場配置資源的效率。

正如人民銀行副行長劉國強所說：“利率市場化改革就像‘修水渠’，目的是讓水流更加暢通，讓水更有效率、更精準地流到田間地頭，但水的大小還是要看閘門。因此，利率市場化改革有利于增強貨幣政策的效果，但不能替代貨幣政策，也不能替代其他政策。”

封面圖片來源：視覺中國