三箭已齊發(fā)！從兩融大擴(kuò)容，取消維保比例，到調(diào)指標(biāo)允許券商加杠桿，再到證金降息，資金嗅到特別味道

以三箭齊發(fā)，最能形容當(dāng)前A股市場政策面變化。

第一箭，是8月9日兩交易所對兩融標(biāo)的大擴(kuò)容，滬深兩市兩融標(biāo)的股票由950只擴(kuò)大至1600只；同時取消最低維持擔(dān)保比例；

第二箭，同樣在8月9日，券商風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)出爐，明確新業(yè)務(wù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，提升風(fēng)控指標(biāo)完備性，這是允許券商加杠桿之舉；

第三箭，是在本周三，即證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80基點(diǎn)，在業(yè)界看來，三箭齊發(fā)表明了監(jiān)管層吸引增量資金入市的實(shí)質(zhì)舉動。

第一箭：兩融標(biāo)的大擴(kuò)容，涉及維保比例若干條款大修改

為進(jìn)一步做好融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)長期平穩(wěn)發(fā)展，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，兩交易所對融資融券交易實(shí)施細(xì)則（2015年修訂）中涉及維持擔(dān)保比例若干條款進(jìn)行了修改。滬深兩交易所同時擴(kuò)大兩融的標(biāo)的范圍，將兩融標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)大至1600只。

有券商兩融人士對記者分析到，本次對原有細(xì)則最關(guān)鍵的修訂地方，除了取消130%最低維持擔(dān)保比例，更在于在維保比例的計(jì)算中引入“其他擔(dān)保物”的因素，來避免客戶因維保比例過低的平倉風(fēng)險，也降低券商的經(jīng)營風(fēng)險；但是在客戶取現(xiàn)中，則仍以現(xiàn)金和證券作為維保比例的考量因素，不考慮其他擔(dān)保物的因素，則是為了防止投資者以其他擔(dān)保物置換現(xiàn)金和證券，防止兩融業(yè)務(wù)“變味兒”。

值得注意的是，本次修訂后的細(xì)則，一方面新增其他擔(dān)保物作為維保比例的考量因素，另一方面規(guī)定券商可以和客戶約定維保比例，這將對券商的風(fēng)險控制能力提出考驗(yàn)。

就在本周三，中證金下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP，有大型券商信用業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對記者表示，這代表了監(jiān)管層對整個市場的一種呵護(hù)，代表政策組合拳的一個信號。剛過兩天，監(jiān)管層對兩融業(yè)務(wù)的組合拳就加碼。

券商中國記者梳理出兩融交易實(shí)施細(xì)則的三大修改點(diǎn)：

修改一：增加其他擔(dān)保物

就此次《實(shí)施細(xì)則》第四十二條的修改來看，融資融券維持擔(dān)保比例的計(jì)算公式發(fā)生變化，新增“其他擔(dān)保物”的影響因素在內(nèi)。

具體而言，新修改的條款為：會員應(yīng)當(dāng)對客戶提交的擔(dān)保物進(jìn)行整體監(jiān)控，并計(jì)算其維持擔(dān)保比例。維持擔(dān)保比例是指客戶擔(dān)保物價值與其融資融券債務(wù)之間的比例，計(jì)算公式為：

維持擔(dān)保比例=（現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和+其他擔(dān)保物價值）/（融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量×當(dāng)前市價＋利息及費(fèi)用總和）。

何為“其他擔(dān)保物”？據(jù)交易所介紹，其他擔(dān)保物是指客戶維持擔(dān)保比例低于最低維持擔(dān)保比例時，客戶經(jīng)會員認(rèn)可后提交的除現(xiàn)金及信用證券賬戶內(nèi)證券以外的其他擔(dān)保物，其價值根據(jù)會員與客戶約定的估值方式計(jì)算或雙方認(rèn)可的估值結(jié)果確定。

有券商信用業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對記者表示，其實(shí)早在15年股災(zāi)之后業(yè)界就提出過這個概念，如今落實(shí)到法規(guī)中，對于投資者來說，多了一個避免證券公司因維保比例過低而平倉的籌碼，對于券商來說，也是降低風(fēng)險的有效手段。不過，他認(rèn)為，券商需要建立起來更完善的資產(chǎn)評估體系。

修改二：取現(xiàn)時不考慮“其他擔(dān)保物”

一方面，監(jiān)管在維保比例計(jì)算中引入“其他擔(dān)保物”，但是另一方面，取現(xiàn)時卻規(guī)定，以現(xiàn)金或充抵保證金的證券為考量因素。

針對“其他擔(dān)保物”的條款，《實(shí)施細(xì)則》在第四十四條中也做出了修改。就此前內(nèi)容來看，“維持擔(dān)保比例超過300%時，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%。本所另有規(guī)定的除外。”

對此，此次修訂中顯示，“僅計(jì)算現(xiàn)金及信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和的維持擔(dān)保比例超過300%時，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金、充抵保證金的證券，但提取后僅計(jì)算現(xiàn)金及信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和的維持擔(dān)保比例不得低于300%。”

而對于其他擔(dān)保物而言，新增“維持擔(dān)保比例超過會員與客戶約定的數(shù)值時，客戶可以解除其他擔(dān)保物的擔(dān)保，但解除擔(dān)保后的維持擔(dān)保比例不得低于會員與客戶約定的數(shù)值。對提取現(xiàn)金、充抵保證金的證券，或解除其他擔(dān)保物的擔(dān)保另有規(guī)定的除外”等內(nèi)容。

監(jiān)管還表示，維持擔(dān)保比例超過會員與客戶約定的數(shù)值時，客戶可以解除其他擔(dān)保物的擔(dān)保，但解除擔(dān)保后的維持擔(dān)保比例不得低于會員與客戶約定的數(shù)值。

上述券商信用業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，如果其他擔(dān)保物也算入取現(xiàn)的考量因素，就會出現(xiàn)提前提取賬戶現(xiàn)金和證券的可能，即讓擔(dān)保物質(zhì)量下降，因?yàn)槠渌麚?dān)保物的質(zhì)量很可能不如現(xiàn)金和證券，如果提前支取，就可能變相成為質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，影響到兩融業(yè)務(wù)的本質(zhì)。

修改三：“130%”最低維持擔(dān)保比例取消

早在今年年初，監(jiān)管就表示擬取消130%的最低維持擔(dān)保比例。而今最新修訂的細(xì)則規(guī)定，券商與客戶約定最低維持擔(dān)保比例要求。

“券商與客戶約定最低維持擔(dān)保比例，監(jiān)管對數(shù)值不做要求，有利于券商充分發(fā)揮自己的風(fēng)險控制能力，但換句話說，也在考驗(yàn)券商的風(fēng)控能力。”有券商兩融人士表示。

此前，《實(shí)施細(xì)則》第四十三條規(guī)定，客戶維持擔(dān)保比例不得低于130%。當(dāng)客戶維持擔(dān)保比例低于130%時，會員應(yīng)當(dāng)通知客戶在約定的期限內(nèi)追加擔(dān)保物，客戶經(jīng)會員認(rèn)可后，可以提交除可充抵保證金證券外的其他證券、不動產(chǎn)、股權(quán)等資產(chǎn)。會員可以與客戶自行約定追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例要求。

而在此次修改中，“130%”的明確最低限度比例要求取消。新修訂的條款顯示，“會員應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場情況、客戶資信和公司風(fēng)險管理能力等因素，審慎評估并與客戶約定最低維持擔(dān)保比例要求。”

與此前的硬性數(shù)字要求相比，新修訂的內(nèi)容將判斷權(quán)交給機(jī)構(gòu)和市場，通過“審慎評估”確定最低比例要求，形式更為靈活機(jī)動。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬表示，本次調(diào)整的目的是改變“一刀切”的做法，將監(jiān)管、自律的強(qiáng)制要求轉(zhuǎn)化為證券公司自主風(fēng)險管理的內(nèi)在需求，交由證券公司與客戶自主約定。對于資信較強(qiáng)的客戶、流動性較好的擔(dān)保品，證券公司可以經(jīng)過評估后適當(dāng)調(diào)低最低維持擔(dān)保比例，反之也可以提高。

上述信用業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，由于其他擔(dān)保物的引入，券商可以和客戶約定維保比例，考驗(yàn)券商的風(fēng)險控制能力，也有可能約定出來兩個維保比例。

上交所還表示，本次修改的《實(shí)施細(xì)則》實(shí)施前，會員與客戶已簽訂融資融券合同的，會員可以根據(jù)修改后的《實(shí)施細(xì)則》要求，與客戶協(xié)商或以其他合法方式調(diào)整合同相關(guān)約定。修訂后的《實(shí)施細(xì)則》于8月19日實(shí)施。

上述券商信用業(yè)務(wù)人士表示，本次修訂后的細(xì)則，一方面新增其他擔(dān)保物作為維保比例的考量因素，另一方面規(guī)定券商可以和客戶約定維保比例，這將對券商的風(fēng)險控制能力提出考驗(yàn)。

修改四：兩融標(biāo)的股票擴(kuò)大至1600只

8月9日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬表示，近日證監(jiān)會指導(dǎo)滬深交易所修訂出臺了融資融券交易實(shí)施細(xì)則，同時指導(dǎo)交易所進(jìn)一步擴(kuò)大兩融的標(biāo)的范圍，對兩融交易機(jī)制作出了較大程度優(yōu)化。其中，將兩融標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)大至1600只。

具體而言，深市新增275個兩融標(biāo)的，滬市新增375個兩融標(biāo)的，上交所現(xiàn)有43只標(biāo)的交易型開放式指數(shù)基金范圍維持不變。（文末附股票名單）

有北方中型券商信用業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人表示，交易所擴(kuò)大兩融標(biāo)的股票范圍，對兩融投資者而言，可選擇的投資品種會更多，擴(kuò)大兩融范圍；對券商來說，對公司做大兩融規(guī)模有提升作用。

有兩融人士表示，這是監(jiān)管為了提振市場打出的政策組合拳，擴(kuò)大標(biāo)的范圍后，市場對兩融的關(guān)注度可能進(jìn)一步增高。對市場的影響是，之前走勢不太好的股票，被融資的杠桿資金關(guān)注度增加一些。之前沒法融資的股票，現(xiàn)在可以在場內(nèi)融資進(jìn)行，市場關(guān)注度會更高一些。

第二箭：證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)修訂，提升券商杠桿

證監(jiān)會9日就修訂《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》（簡稱《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》）公開征求意見，本次調(diào)整主要涉及《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》中證券公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備、表內(nèi)外資產(chǎn)總額、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率和風(fēng)險控制指標(biāo)等5張計(jì)算表，明確新業(yè)務(wù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，提升風(fēng)控指標(biāo)完備性。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬指出，結(jié)合三年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)行風(fēng)險控制指標(biāo)體系通過資本約束，在引導(dǎo)證券公司提升風(fēng)險管理水平、有效防范和控制風(fēng)險方面發(fā)揮了重要作用。但隨著行業(yè)不斷發(fā)展和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，相關(guān)風(fēng)險類型日趨復(fù)雜，風(fēng)控指標(biāo)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)需進(jìn)一步完善和明確，以適應(yīng)新形勢下風(fēng)險管理需要。因此，有必要對《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》進(jìn)行修訂，以支持證券公司持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。此次修訂主要是基于四點(diǎn)原則：

一是維持總體框架不變，局部指標(biāo)調(diào)整。鑒于現(xiàn)行風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)體系整體完備，實(shí)施效果良好，已獲得行業(yè)普遍認(rèn)同。繼續(xù)維持總體框架，僅根據(jù)市場情況和行業(yè)發(fā)展需要完善部分指標(biāo)。

二是實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，引導(dǎo)行業(yè)優(yōu)化資本配置。針對不同業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的風(fēng)險特征，實(shí)施寬嚴(yán)相濟(jì)的指標(biāo)調(diào)整，發(fā)揮風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的導(dǎo)向作用，提升資本市場流動性，支持行業(yè)健康有序發(fā)展。

三是明確新業(yè)務(wù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，提升風(fēng)控指標(biāo)完備性。根據(jù)市場發(fā)展情況和行業(yè)實(shí)踐中的新業(yè)務(wù)、新情況，及時明確相關(guān)指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，確保風(fēng)控指標(biāo)對公司各類業(yè)務(wù)的全覆蓋。

四是完善差異化監(jiān)管指標(biāo)，提升優(yōu)質(zhì)證券公司資本運(yùn)作空間。結(jié)合證券公司分類評價結(jié)果強(qiáng)化差異化監(jiān)管，提升合規(guī)風(fēng)控有效、業(yè)務(wù)拓展能力較強(qiáng)的證券公司的資本運(yùn)作空間。

第三箭：證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP

就在8月7日，中證金發(fā)公告，決定自2019年8月8日起，整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP，其中，182天期費(fèi)率由4.3%下調(diào)至3.5%，91天期費(fèi)率由4.6%下調(diào)至3.8%，28天期費(fèi)率由4.7%下調(diào)至3.9%，14天期和7天期費(fèi)率由4.8%下調(diào)至4%。

當(dāng)時，就有大型券商信用業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對記者表示，這代表監(jiān)管層對整個市場的呵護(hù)，代表政策組合拳的一個信號。

券商人士認(rèn)為，中證金下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP，對其而言是很大的讓利，有助于中小券商提升流動性水平，有更多的資金去做兩融業(yè)務(wù)；對于大券商來說，雖然資本金具有優(yōu)勢，也由于中證金資金利率相比銀行等其他渠道更有優(yōu)勢，會加大券商對中證金的資金需求。

上述中型券商信用業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人表示，下調(diào)后的轉(zhuǎn)融資費(fèi)率是稍低于市場融資利率，但加上保證金的成本后，與券商從其他金融機(jī)構(gòu)借錢的費(fèi)率基本持平。他認(rèn)為，中證金此次降低轉(zhuǎn)融資費(fèi)率的行為，更多向市場傳遞的信息是中證金資金寬裕，可以向股市提供“彈藥”，做兩融業(yè)務(wù)的有力支撐。

券商中國梳理出新增標(biāo)的股票如下：

（封面圖片來自攝圖網(wǎng)）