車市下行壓力增大 多數汽車上市公司業(yè)績下滑

圖片來源：每經記者 張建 攝（資料圖）

日前，50多家汽車上市公司陸續(xù)披露2019年上半年業(yè)績預告，扣非后凈利潤暴露車市下行壓力增大、“至暗時刻”日趨逼近的現狀。

據不完全統計，約有12家上市公司業(yè)績預增，20家上市公司業(yè)績預減，16家上市公司業(yè)績虧損，同比下滑幅度超50%，甚至超90%。部分公司在業(yè)績變動說明中指出，受國內宏觀經濟環(huán)境變化，中國汽車行業(yè)景氣度持續(xù)下降，產銷量同比繼續(xù)下滑，導致了銷售收入的同比減少，毛利率水平下滑。此外，由于報告期內處于國五、國六換擋期，導致整車企業(yè)去庫存壓力加大，終端銷售折扣加大，促使業(yè)績進一步下滑。

一位業(yè)內人士告訴記者，車市下行壓力增大，導致產品銷售不暢，部分企業(yè)選擇加快新品研發(fā)，拓寬市場，隨著研發(fā)投入的加大，影響到企業(yè)的凈利水平。在這樣的背景下，少部分企業(yè)試圖通過研發(fā)費用資本化的方式，減少研發(fā)投入費用對于當期損益的沖擊。然而，超過30%的研發(fā)費用資本化率已經高于A股市場平均水平，存在一定隱性風險。

行業(yè)遇冷 毛利率普降

9家公司在業(yè)績變動說明中提到，受宏觀經濟波動及汽車工業(yè)行業(yè)整體景氣度下滑的影響，公司業(yè)績增長放緩，凈利下滑。江鈴汽車、一汽轎車業(yè)績預減，一汽夏利、長安汽車預計虧損，派生科技、東安動力、藍黛傳動、八菱科技、特爾佳、亞太股份、登云股份迎來業(yè)績首虧。

行業(yè)的遇冷，不僅導致了整車企業(yè)的銷量下滑，也傳導給上下游企業(yè)，多數企業(yè)毛利率水平下滑。特爾佳、云意電氣、鵬翎股份、奧聯電子、美力科技等均在業(yè)績預報中提及2019年上半年受行業(yè)大勢影響，再加上下游汽車銷售市場增速放緩，公司的毛利率水平下降，進而導致凈利下滑。

實際上，毛利率水平下滑的問題也是2019年上半年滬深交易所問詢函關注的重點。記者注意到，2018年報告期內，*ST海馬、東風汽車、宇通客車、上汽集團、江淮汽車、廣汽集團、江鈴汽車、一汽轎車、比亞迪、福田汽車等上市公司，其毛利率較之于2017年同期均呈下降狀態(tài)，下降幅度從0.22個百分點到6.51個百分點不等。

銷量下滑、毛利率普降的現象，進一步折射出車市所面臨的下行壓力。據中國汽車工業(yè)協會披露，1~6月，汽車產銷分別完成1213.2萬輛和1232.3萬輛，產銷量比上年同期分別下降13.7%和12.4%。中汽協稱，從上半年產銷情況來看，汽車產銷整體處于低位運行，價格促銷等并未有效提振銷量，消費者觀望情緒未有改善，行業(yè)產銷整體下降依然面臨較大壓力。中汽協預計今年全年汽車總體產銷將呈現負增長，已呼吁政府有關部門促進消費政策盡快落地。

此前，中汽協對于2019年市場的預期是零增長，如今中汽協下調預期，進一步說明了車市下行壓力的加劇。在這樣的背景下，部分公司通過提前確認收入的方式用于改善營收和毛利率、現金流等指標。因此，近期下發(fā)的年報問詢中，是否提前確認收入是較為常見的問題。例如，深交所在對眾泰汽車的年報問詢提及，眾泰汽車在業(yè)績補償股份尚未收到的情況下即按照應補償股份的公允價值確認營業(yè)收入并計入當期非經常性損益。

對此，眾泰汽車回應業(yè)績承諾方信用風險不大，但汽車行業(yè)下行趨勢明顯，剩余業(yè)績承諾期預期利潤實現存在一定的困難。一位業(yè)內人士告訴記者，汽車整車產銷低位運行，不僅僅影響了企業(yè)的銷量和業(yè)績，也直接關乎了行業(yè)上下游的交易。

國五國六切換引降價促銷

除受車市遇冷影響外，國五國六換擋，成為了影響企業(yè)業(yè)績的因素之一。一汽轎車、亞太股份均在業(yè)績預告中提及，由于報告期內正處于國五國六切換期，導致整車企業(yè)去庫存壓力加大，終端折扣加大，降價幅度遠超之前的預期，影響了企業(yè)的營收和凈利表現。

根據中國汽車流通協會的調查顯示，今年6月份汽車經銷商綜合庫存系數為1.38，同比下降28%，環(huán)比下降16.4%，庫存水平位于警戒線以下。值得關注的是，6月份部分地區(qū)由于國五清庫存，經銷商出現價格倒掛現象，利潤損失較多。一位業(yè)內人士告訴記者，這種利潤損失不僅體現在經銷商層面，也會影響企業(yè)的營收表現。

研發(fā)資本化率攀升引關注

記者了解到，2018年，長城汽車、長安汽車、福田汽車、比亞迪、一汽轎車等的研發(fā)費用資本化率分別達55.96%、32.70%、42.55%、42.55%和27.52%。除福田汽車外，大部分企業(yè)的研發(fā)資本化率均較去年同期呈增長狀態(tài)。數據顯示，30%的研發(fā)資本化率高于A股市場平均水平。根據招商證券的研究報告顯示，全部A股2017年和2018年的資本化研發(fā)支出比例分別為9.1%和10.5%。

汽車行業(yè)研發(fā)費用資本化率攀升的現象,引起了滬深交易所的關注，在對江淮汽車2018年的年報問詢中，上交所關注到，公司報告期內研發(fā)投入21.31億元，研發(fā)費用14.41億元，研發(fā)投入資本化比率32.40%。江淮汽車回應稱，公司從2016年～2018年的研發(fā)投入資本化率分別為29.87%、31.62%和32.40%，變化并不大，之所以呈現同比增長狀態(tài)，主要是因為2018年行業(yè)平均資本化水平的提升所致。

由于近年來汽車行業(yè)大變革趨勢顯著，智能化、網聯化、電動化、共享化紛紛成為企業(yè)的重點發(fā)展方向，直接導致了企業(yè)的研發(fā)費用攀升。華陽集團、德爾股份、奧聯電子、光啟技術等在2019年半年報業(yè)績中表示，研發(fā)投入加大，導致歸屬于上市公司股東的凈利潤有所下降。其中，光啟科技披露業(yè)績變動的原因是由于公司超材料多項研發(fā)技術進入開發(fā)階段，相應的研發(fā)投入達到資本化的條件。

目前，研發(fā)資本化率攀升，成為了汽車行業(yè)內的普遍現象。招商證券提示，少數公司不考慮研發(fā)投入費用是否有資本化條件，直接將大部分研發(fā)投入進行資本化，從而減少研發(fā)投入費用對于當期損益的沖擊。但這種方式對于那些較為依賴研發(fā)投入的行業(yè)是存在風險的，由于研發(fā)項目的變現存在很大的不確定性，公司需要謹慎對待研發(fā)費用資本化。

一位不愿具名的證券分析師告訴記者，企業(yè)的研發(fā)投入究竟進行資本化還是費用化，要依據其研發(fā)成果的性質來決定，目前來看，主流汽車公司的研發(fā)資本化率同比變化并不大，企業(yè)增加研發(fā)投入，也是行業(yè)良性競爭的體現。