3000點離場還是進場？50家公募基金2019年中期策略總結

在此環(huán)境下，全球貨幣政策可能更加確認趨勢性放松。整體上看美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)趨勢性下行已經(jīng)確立，數(shù)據(jù)還顯示這一趨勢有加速跡象，尤其是制造業(yè)端的生產(chǎn)、就業(yè)都出現(xiàn)了一些波動，可見后續(xù)壓力仍將維持。

不過，美聯(lián)儲貨幣政策轉向相對會謹慎一些，但降息的趨勢一經(jīng)形成，后續(xù)全球普遍回歸更加寬松的貨幣政策是大概率事件。

02 市場分化嚴重，資金追逐核心資產(chǎn)

絕大多數(shù)公募基金認為，業(yè)績與現(xiàn)金流是其選擇投資標的時最重要的考量因素。

從A股信心指數(shù)來看，基金經(jīng)理對7月份A股的走勢逐漸持樂觀態(tài)度。據(jù)融智評級研究中心統(tǒng)計，2019年7月中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為121.83，繼5月份和6月份連續(xù)下跌之后，7月環(huán)比大漲10.19%，再次回升至120以上的高位水平。

前海開源基金 楊德龍

目前市場分化依然非常嚴重，白馬股的股權受到各路資金的追捧，而績差股和題材股不斷地被邊緣化。過去3年來，楊德龍一直提倡投資白馬股，他認為未來優(yōu)質股權將成為最值得長期持有的資產(chǎn)，除了可以獲得穩(wěn)定的分紅回報，還可以獲得未來企業(yè)成長帶來的回報。

▼貴州茅臺、美的集團、海天味業(yè)

等白馬股ROE維持優(yōu)異表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

顧名思義，白馬股是指現(xiàn)有的業(yè)務具有穩(wěn)定的盈利能力，在行業(yè)中具有一定的定價權的龍頭個股。以家電領域為例，經(jīng)過多年價格戰(zhàn)的洗禮，一些真正有資金和技術實力、管理能力出眾的優(yōu)質公司脫穎而出，而一些中小公司則退出市場，格力、美的、海爾等3家龍頭公司占據(jù)了整個行業(yè)50%以上的份額。

目前，雖然家電行業(yè)的增速不似從前，但由于這些龍頭公司具有定價權，就能獲得更多資金，可以通過加大研發(fā)投入來提高產(chǎn)品質量，從而提高毛利率水平，具備穩(wěn)定的盈利能力。

未來十年，預計白馬股的股權會進一步增值，買入白馬股除了可以獲得穩(wěn)定的分紅，未來也可以不斷分享公司的成長。白馬股的投資價值，時間越久越能體現(xiàn)出來，超額收益越大，即使專注于中線、短線，投資者也應該著眼于白馬股，而不是去接觸績差股，否則有可能短線就做成了長線，出現(xiàn)比較大的虧損。

鵬華基金 王宗合

根據(jù)“二八原則”，未來市場就要在最優(yōu)秀行業(yè)中挑選最優(yōu)秀的頭部公司進行投資。最優(yōu)策略是選擇嚴格符合“巴菲特和芒格”選股標準的股票，即高壁壘、ROE可持續(xù)性強、有顯著復利效應，然后長期持有。市場短期指數(shù)的漲跌，不能作為投資上的判斷標準，投資者應該更關注公司在理論框架下的真實價值以及未來投資回報率。

目前中國經(jīng)濟正告別高速增長時期，進入存量經(jīng)濟時代，根據(jù)“二八原則”，20%的股票將成為引領市場的主引擎，未來市場就要在最優(yōu)秀行業(yè)中挑選最優(yōu)秀的頭部公司進行投資，精選行業(yè)和個股，選數(shù)一數(shù)二的行業(yè)，選數(shù)一數(shù)二的龍頭公司。

在未來一段時期內，“價值成長”路線都是可行且有效的，關注三類投資：

偏向消費屬性多一些如品牌消費、醫(yī)療服務、金融服務、文化娛樂等；

在制造業(yè)上以非常高的效率，非常高的性價比，向企業(yè)提供商品；

創(chuàng)新類的公司。

朱雀基金 張延鵬

中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了20年的高速發(fā)展后進入平穩(wěn)的“高質量發(fā)展階段”，已經(jīng)不再是2000年的全球化紅利時代，未來經(jīng)濟結構內部的分化會很劇烈，有些行業(yè)會快速騰飛，而另一些則會逐步?jīng)]落。這就意味著，未來的牛市可能是結構性的行情，應當?shù)暧^，更多強調微觀的自下而上，買入持有最有競爭力的公司。近幾年市場表現(xiàn)出頭部效應，龍頭公司的紅利普遍具有確定性和持續(xù)性，業(yè)績與現(xiàn)金流更佳。

新華基金

未來市場或將分層，核心資產(chǎn)估值較高但仍有提升空間，投資者對核心資產(chǎn)的追捧仍在繼續(xù)。核心資產(chǎn)沒有統(tǒng)一標準，市盈率低、有增長、經(jīng)營現(xiàn)金流好，但最主要的是，要么是業(yè)務模式可持續(xù)，要么是新的資本性開支低，不斷累積現(xiàn)金或大比例分紅。

存量經(jīng)濟中，弱肉強食，成本低、品牌響、渠道強，這些壁壘仍在越筑越高；新經(jīng)濟中暫時的強者如果精力放在講故事、搞并購做大市值上，那也一定不會長久。

從估值角度看，核心資產(chǎn)類標的受益于集中度的提升，盈利變化與經(jīng)濟變化的相關度會變低，但這部分資產(chǎn)過去10年漲幅很大，估值水平已經(jīng)處于高1/4分位附近。但在整個經(jīng)濟體內資產(chǎn)收益率下降的背景下，這類資產(chǎn)相對價值仍在上升，在“差中選優(yōu)”的框架下，這類資產(chǎn)的估值水平仍有提升空間，而盈利提升部分將是風險較低的獲利機會。

03 科創(chuàng)板開市，中小創(chuàng)估值聯(lián)動

設立科創(chuàng)板是落實創(chuàng)新驅動和科技強國戰(zhàn)略、推動高質量發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設的重大改革舉措?？苿?chuàng)板開板，創(chuàng)業(yè)板重組借殼解禁，意味著A股并購重組將進入新的發(fā)展軌道。

招商基金

該修改意見出臺背景或是資本市場戰(zhàn)略地位提升背景下，增量改革和存量改革并行，并購重組和再融資政策有放松需求。在此背景下，未來有望繼續(xù)放松再融資政策（減持要求、價格鎖定、發(fā)行股本、投資者人數(shù)等等），完善并購重組的注入和退出的閉環(huán)機制。

修改意見若順利實施，股市整體殼資源的估值中樞難以明顯上升，但創(chuàng)業(yè)板的殼價值或有所體現(xiàn)；注重輕資產(chǎn)類企業(yè)并購的板塊將明顯受益（如TMT）；同時利好并購重組財務顧問業(yè)務收入占比靠前的頭部券商。

展望后市，成長投資代表人物、嘉實基金股票投資聯(lián)席CIO邵健認為，比較樂觀地看待未來十年的成長投資機遇。

嘉實基金股票投資聯(lián)席CIO 邵健

十幾年前中國許多行業(yè)都處于早期成長階段，很多領域發(fā)展空間巨大，部分企業(yè)在十幾年里盈利增長了20倍甚至100倍以上。隨著中國經(jīng)濟總量達到相當規(guī)模，一些產(chǎn)業(yè)發(fā)展到特定階段，雖然仍然存在較多成長空間巨大的企業(yè)，但相比之前會略有減少。

這一情況下，相當部分個股需要兼顧動靜態(tài)估值。但是，即使未來十年經(jīng)濟增速回落到5個點左右，甚至更低的增速，中國依然是全球體量最大、增長最快、最有活力的經(jīng)濟體之一，依然會孕育出許多5倍、10倍以上空間的細分領域，孕育出大量5倍、10倍甚至數(shù)十倍增長的公司，無論是消費、服務、TMT、生物醫(yī)藥還是高端制造，其中都會產(chǎn)生很好的投資機會，而這些方面的優(yōu)秀公司很多只有十多倍到二十多倍的估值。

南方基金 史博

目前A股估值處于底部區(qū)域，滬深300分紅率處于中樞以上，具有中長期投資價值。單純從估值指標來看，現(xiàn)在市場估值處于中樞偏下水平，盡管和極低值有一點差距，但基本可以判斷為底部區(qū)域。數(shù)據(jù)也顯示，滬深300PE（TTM）估值水平目前是11.6倍，而歷史最便宜時候的估值僅8倍左右；中證500的PE、PB估值指標也是處于歷史底部區(qū)域。

從分紅率角度而言，截至2019年6月14日，上證指數(shù)是2882點，對應滬深300TTM股息率2.43%，處于歷史71%的分位，意味著分紅率處于歷史中等偏上水平，性價比較好。

在目前這樣市場估值情況下，長線配置資金可以開始逐步考慮布局，不用太在意基本面的拐點，只要找到一些低估的好股票，可以獲得長期收益。

▼目前A股估值分位數(shù)仍處于較低水平

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

與此同時，預計科創(chuàng)板推出初期，在風格效應下，創(chuàng)業(yè)板指或將同時受益：

匯豐晉信科技先鋒基金 陳平

預計科創(chuàng)板公司的估值都不會便宜，與科創(chuàng)板同行業(yè)的A股公司，整體估值也會因此被拉升”。從歷史經(jīng)驗來看，創(chuàng)業(yè)板是2009年11月正式推出（但在2009年年初預期已經(jīng)逐步形成），推出之后出現(xiàn)兩個明顯特征：

新板塊（創(chuàng)業(yè)板）會出現(xiàn)較高估值，溢價特征明顯；

出于對創(chuàng)業(yè)板高估值的預期，在其上市前最后2個月的窗口期，與其相關性更高的中小板出現(xiàn)明顯的正向變動，而后隨創(chuàng)業(yè)板估值變化而同向變化。

▼歷史經(jīng)驗來看，新板塊的推出

對其它版塊有較明顯的引領作用

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

04 主流機構看好的板塊機會

科技、大消費、大金融

農(nóng)銀匯理基金 張燕

我國經(jīng)濟已從依靠投資拉動轉為消費拉動，未來必將轉向科技產(chǎn)業(yè)拉動?？萍甲鳛槲磥斫?jīng)濟增長的推動力必將得到政策的大力支持：5月底，財政部和國家稅務總局延續(xù)對集成電路和軟件企業(yè)的稅收優(yōu)惠，減輕企業(yè)負擔，促進企業(yè)增加研發(fā)投入，刺激信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展；6月6日，5G牌照提前發(fā)放，消除5G大規(guī)模投資的不確定性，同時扶持國產(chǎn)通信設備廠商。

從去年的中興、再到今年的華為事件，都表明美國正竭盡全力遏制中國科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時也說明核心技術受制于人將為大國崛起帶來阻礙。我們有理由相信，中國科技產(chǎn)業(yè)經(jīng)過過去這些年的歷練，已經(jīng)能夠實現(xiàn)自主化，同時帶動本國軟硬件企業(yè)業(yè)績提升。再次，科創(chuàng)板的推出也將提升A股科技股的估值。

▼科技板塊主要行業(yè)行業(yè)PE處于低位

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

嘉實基金 姚志鵬

看好5G成為科技產(chǎn)業(yè)下一階段發(fā)展的基礎。5G推廣和布局速度，和5G的速度一樣快：5G商用牌照提前發(fā)放后，近來中國移動稱首個5G套餐開始試用，2019年將建5萬個5G基站；5G手機將會大降價，三季度有望密集上市；華為宣布拿到中國首張5G終端電信設備進網(wǎng)許可證等。

隨著5G牌照的發(fā)放，首先運營商會逐步開始5G網(wǎng)絡基站的建設工作，會產(chǎn)生5G主設備以及相關部件的需求提升。同時隨著5G網(wǎng)的建設，傳統(tǒng)移動終端領域，從PC、手機到汽車，都會出現(xiàn)通訊領域的升級。在硬件升級逐步完成后，可能還會加速無人駕駛等垂直應用落地。對行業(yè)的影響是一個先基礎設施，后硬件升級，最后會出現(xiàn)軟件和模式的創(chuàng)新。5G由于能做到萬物互聯(lián)，對于整個經(jīng)濟的影響可能會高于4G網(wǎng)絡對于移動互聯(lián)網(wǎng)的推動。

融通基金 何天翔

人工智能可能引領下一次科技革命，未來發(fā)展空間巨大。互聯(lián)網(wǎng)從硬件時代到軟件時代，從PC時代到移動互聯(lián)網(wǎng)時代，經(jīng)歷了幾十年，人工智能可能也是如此，并不會一蹴而就，從早期階段到成熟階段可能需要較長時間。人工智能板塊最重要的因素是人才（技術）、資金與政策，在面對板塊不同公司時，觀察邏輯有一定差別。

對于部分已經(jīng)具備穩(wěn)定發(fā)展能力的公司，整體上可以重點關注盈利情況、業(yè)績增速以及估值水平。但對于部分仍在成長中的企業(yè)，例如芯片類的公司，則要關注爆發(fā)點，一是政策紅利，二是重磅產(chǎn)品研發(fā)成功的爆發(fā)式機會，同時也應當關注產(chǎn)品進口替代的程度。

▼人工智能向各行業(yè)加速滲透，但發(fā)展到成熟階段仍需較長時間

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

大消費

寶盈基金 方佳佳

對大消費領域的態(tài)度整體樂觀，信心主要來源于政策、需求和市場三個方面。

第一，政策層面，大規(guī)模減稅政策將促進消費可持續(xù)增長。2018年政府減稅降費超過萬億，2019年政府再度下調增值稅稅率，同時實施了個稅的全面抵扣政策，還大幅下調了社保繳費率，合計減稅降費超過2萬億。稅費的下降一方面增加居民可支配收入，促進了民眾消費；另一方面還減少了企業(yè)成本，使其將更多資金投入研發(fā)和規(guī)模擴張中，中長期會增強企業(yè)研發(fā)實力，促使企業(yè)下調價格，大幅提升國內產(chǎn)品競爭力。

第二，我國擁有當前世界上最大的消費市場規(guī)模和多樣化消費需求。我國消費市場潛力巨大，消費向縱深發(fā)展，消費企業(yè)具有廣闊的市場空間。

第三，投資消費行業(yè)呈現(xiàn)抗周期波動、穩(wěn)健性高、牛股輩出的特點。近兩年A股估值體系的重構，有業(yè)績支撐的龍頭白馬股和白馬成長股，依然受到資金追捧。無論市場風格如何演繹，與居民健康生活和品質生活相關的泛消費以及大健康行業(yè)始終為社會發(fā)展大方向，擁有廣闊市場。消費行業(yè)牛股輩出，在經(jīng)歷過完全市場化競爭洗禮、具有穩(wěn)定市場競爭格局的消費品公司的估值長期穩(wěn)定、抗周期性強、穩(wěn)健性高，消費領域中符合未來產(chǎn)業(yè)趨勢且具備產(chǎn)業(yè)格局和價值的公司有望在中長期內具備良好投資價值。

嘉合基金 李國林

消費升級是確定性最強的投資主題，消費行業(yè)是永遠的朝陽行業(yè)。消費升級是確定性最強的投資方向。人民追求美好生活的需求非常強烈，同時也在快速釋放。代際更替之間，下一代比上一代有著更強的消費傾向，從實體消費到精神消費，從追求功能性到追求品牌、再到追求體驗，豐富的層次和中國遼闊的疆域使得消費投資有著廣闊前景。中國的消費市場以零售額來衡量接近6萬億美元，已超越美國成為全球第一，但千億美元市值的上市公司仍然屈指可數(shù)。美國市場則有10家萬億美元市值以上的非金融消費品上市公司，還有近50家千億美元市值以上的公司。未來十余年，中國誕生數(shù)十家萬億美元市值以上的消費品上市公司是很有可能的。細分到子行業(yè)，更看好食品飲料、醫(yī)藥家電、娛樂傳媒和部分電子消費品標的。

長安基金 徐小勇

長安基金徐小勇表示，在經(jīng)濟下行階段，會更多關注必選消費，可選消費相對偏謹慎。尋找成長股需要緊扣時代的脈搏，充分考慮到中國這一世界第二大經(jīng)濟體所處的發(fā)展階段、在國際分工中所處的位置，以及國內居民的消費習慣、財富理念等因素?；谥袊騼刃栊徒?jīng)濟轉變，中國消費市場巨大，消費將是未來多年持續(xù)的主題。在經(jīng)濟下行階段，會更多關注必選消費，可選消費相對偏謹慎；隨著后續(xù)經(jīng)濟筑底的概率提高，可選消費也可能出現(xiàn)投資機會。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

大金融

前海開源 楊德龍

在金融板塊里，首先看好券商，其次是保險，最后是銀行。從成長性來看。我國的券商行業(yè)和國際投行相比體量非常小，還屬于朝陽行業(yè)，處在快速成長的階段；保險行業(yè)也屬于朝陽行業(yè)，其業(yè)績增長還是非常可觀的；而銀行股整體的盤子較大，現(xiàn)有的盈利能力很強，利潤基數(shù)較大，所以它的增速會下降，未來黃金十年收益最大的無疑就是券商股。

從估值上來看，當前銀行股估值處于非常低的位置，在所有板塊中可以說是最低的，很多銀行股甚至都是破凈的，PB大概只有0.8左右。

從分紅收益率來看，銀行股現(xiàn)在分紅收益率也超過了3%，甚至個別銀行超過了4%，對于大的資金來說，配置銀行股實際上是可以獲得比較穩(wěn)定的分紅回報的。當然，考慮到銀行未來的盈利增長速度放緩，盤子又比較大，在市場還沒有進入快速上漲階段的時候，銀行股的股價往往彈性較小，難以有大的表現(xiàn)。

投資者對銀行股不應該悲觀，現(xiàn)在的估值已經(jīng)很低，但是要產(chǎn)生比較大的行情，現(xiàn)在還不具備足夠的條件。一般來說銀行股都是在一波大漲的后期才會開始表現(xiàn)。

05 震蕩行情下，仍需重視風險因素

2019年二季度國內生產(chǎn)總值同比增長6.2%，創(chuàng)出歷史新低。根據(jù)國家統(tǒng)計局7月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)，上半年全國GDP總值達45萬億元，同比增加6.3%。分季度看，二季度GDP增速落至6.2%，這也創(chuàng)出自1992年有紀錄以來的季度GDP增速最低值。

銀華基金研究部

從整體宏觀形勢來看，2019年整體經(jīng)濟依舊向下，幅度可能比2018年要大。

從分項來看：

投資項上半年仍有韌性，主要是房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資有一定慣性，基建投資受政策鼓勵向上動力較強；

出口項向下動力較強，主要因為前期“出口搶跑”因素消退疊加部分領先指標早已回落；

消費項受制于人均可支配收入增速的下降，整體維持緩慢向下的方向，相對其他兩項較為平穩(wěn)。

此外，需要警惕上半年通脹與經(jīng)濟的背離帶來的“類滯脹”，以及下半年經(jīng)濟通縮的可能，兩者對市場來說均有利空意味。

農(nóng)銀基金 趙詣

隨著經(jīng)濟增速放緩，越來越多的“順周期”公司面臨業(yè)績增長壓力。由于貿易摩擦的影響，出口等數(shù)據(jù)可能在未來會對經(jīng)濟形成一定的拖累，流動性邊際的變緊也會對投資上產(chǎn)生一定的影響，而近期公布的各項數(shù)據(jù)都在表明經(jīng)濟增長相對于2019年一季度開始逐步放緩。

因此，從這個角度來看，隨著經(jīng)濟增速放緩的逐步體現(xiàn)，越來越多的“順周期”公司在未來的時間里面臨越來越大的業(yè)績增長的壓力。

來源：國泰君安證券研究

聲明：文章內容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。