機(jī)構(gòu)科創(chuàng)板報(bào)價(jià)探秘：基本面與稀缺性的拿捏

截至7月2日，杭可科技、睿創(chuàng)微納、天準(zhǔn)科技、華興源創(chuàng)4家科創(chuàng)板IPO企業(yè)公布了《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行公告》，經(jīng)初步詢價(jià)，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格分別為27.43元/股、20元/股、25.5元/股、24.26元/股。整體看，發(fā)行價(jià)均位于機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)區(qū)間上半?yún)^(qū)。

中國(guó)證券報(bào)記者了解到，機(jī)構(gòu)在科創(chuàng)板新股詢價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)會(huì)綜合考慮基本面估值、籌碼稀缺性等因素。從初期幾家新股來(lái)看，由于供給相對(duì)較少，為保證中簽，機(jī)構(gòu)博弈因素對(duì)報(bào)價(jià)的影響比較明顯，從而帶來(lái)報(bào)價(jià)偏高。后續(xù)隨著科創(chuàng)板新股供給增加，博弈成分對(duì)新股報(bào)價(jià)的影響將減弱，越來(lái)越回歸依據(jù)基本面估值定價(jià)。

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丨機(jī)構(gòu)熱情高漲

當(dāng)前各方機(jī)構(gòu)正在通過(guò)旗下產(chǎn)品參與科創(chuàng)板布局。匯豐晉信科技先鋒基金基金經(jīng)理陳平對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，根據(jù)公司已發(fā)布的公告，公司旗下現(xiàn)有基金大部分可參與科創(chuàng)板投資。由于科創(chuàng)板二級(jí)市場(chǎng)尚未開(kāi)始交易，公司目前的科創(chuàng)板投資僅限于打新股。華泰證券資管有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司對(duì)科創(chuàng)板進(jìn)行了積極布局，后續(xù)仍將加大產(chǎn)品布局力度。

“第一批新股詢價(jià)公司全部參與，我們對(duì)于中簽情況比較滿意。”西部利得基金總經(jīng)理助理、投資總監(jiān)周平說(shuō)。

機(jī)構(gòu)參與科創(chuàng)板打新熱情不斷提升，最直接的體現(xiàn)是新股發(fā)行價(jià)格。某券商資管投資人士表示，從確定的發(fā)行價(jià)看，絕對(duì)價(jià)格、估值水平并不低，反映了機(jī)構(gòu)高漲的參與熱情，原因有二：一是機(jī)構(gòu)預(yù)期初期收益較高，二是定位科創(chuàng)、打新類產(chǎn)品目前持續(xù)發(fā)行。

周平介紹，在前期科創(chuàng)企業(yè)盈利不確定的情況下，如何有效地中簽可能是公司主要考慮的問(wèn)題。除科創(chuàng)板個(gè)股估值之外，對(duì)網(wǎng)下新股申購(gòu)規(guī)則的理解、合適的報(bào)價(jià)策略，對(duì)網(wǎng)下新股申購(gòu)來(lái)說(shuō)同等重要。不過(guò)，陳平表示，不少科創(chuàng)板新股的報(bào)價(jià)多位于詢價(jià)區(qū)間偏上，整體中簽率較低。有業(yè)內(nèi)人士指出，在目前定價(jià)情況下，打新收益未必有原來(lái)主板那么高。

丨需建立立體估值定價(jià)體系

對(duì)于科創(chuàng)板新股，尤其是科創(chuàng)企業(yè)本身的估值定價(jià)，需要建立一套系統(tǒng)立體的估值定價(jià)體系，這已成為多數(shù)投資機(jī)構(gòu)的共識(shí)。

上述華泰證券資管有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，科創(chuàng)板公司大部分處于企業(yè)生命周期早期，價(jià)值更多體現(xiàn)在未來(lái)的成長(zhǎng)，而不是當(dāng)下的利潤(rùn)，因此估值的方式和重點(diǎn)會(huì)與傳統(tǒng)成熟企業(yè)存在一些差異。估值是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合，也是定量和定性方法的結(jié)合。在定量估值方法上，科創(chuàng)板公司和傳統(tǒng)公司有部分重疊，但更加豐富。以DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)模型）為基礎(chǔ)的絕對(duì)估值法仍適用于科創(chuàng)板，比如創(chuàng)新藥的估值等。

“在相對(duì)估值方法上，對(duì)于已盈利的科創(chuàng)板企業(yè)，可采用主流的估值方法，比如PE、PEG、PB、EV/EBITDA等，但是對(duì)于短期沒(méi)有盈利或盈利較少的企業(yè)，需引入更多估值方法，比如互聯(lián)網(wǎng)公司常用的單位用戶市值法等。”上述華泰證券資管有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

上述某券商資管投資人士指出，對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)估值，理論上需要把各類估值方法（絕對(duì)估值、相對(duì)估值等）與企業(yè)發(fā)展階段（合理估值+企業(yè)成長(zhǎng)階段），特定科技研發(fā)估值模式，三者結(jié)合來(lái)看。

有買方機(jī)構(gòu)表示，在科創(chuàng)板打新報(bào)價(jià)方面，主要結(jié)合對(duì)標(biāo)的公司的研究，并參考其同行業(yè)公司的估值情況進(jìn)行報(bào)價(jià)。

丨初期利好A股相關(guān)標(biāo)的

科創(chuàng)板新股定價(jià)的深入研究，會(huì)加深投資機(jī)構(gòu)對(duì)A股其他板塊上市公司的了解和認(rèn)識(shí)。周平認(rèn)為，科創(chuàng)板與A股其他板塊應(yīng)該是相互影響的，有些科創(chuàng)板企業(yè)受到市場(chǎng)歡迎，對(duì)存量的A股板塊會(huì)有拉動(dòng)效應(yīng)。

上述華泰證券資管有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從已確定發(fā)行價(jià)的科創(chuàng)板公司來(lái)看，基本是參照了同行業(yè)A股公司的估值水平。如果這些科創(chuàng)板公司上市后短期出現(xiàn)較大漲幅，可能會(huì)帶動(dòng)同類A股公司估值提升。但經(jīng)歷了初期熱情高漲后，相關(guān)公司的估值還是會(huì)回歸到合理水平。

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，科創(chuàng)板公司上市初期的估值大概率不會(huì)低，尤其是真正的好公司，甚至可能會(huì)因?yàn)槭茏放醭霈F(xiàn)過(guò)高的估值溢價(jià)，因此與科創(chuàng)板同行業(yè)的A股公司整體估值也有可能因此被抬高。

此外，陳平認(rèn)為，如果現(xiàn)有A股公司是科創(chuàng)板某公司的股東，這類A股公司可能會(huì)直接受益于科創(chuàng)板公司的上市。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，公募基金可根據(jù)基金合同約定投資科創(chuàng)板，科創(chuàng)板的部分優(yōu)質(zhì)公司可能吸引部分資金投資。“總體來(lái)說(shuō)，對(duì)現(xiàn)有A股的影響會(huì)是正面的。”

文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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