“虛胖”的5G概念股大唐電信：坐享3G紅利 敗走游戲風(fēng)口

每經(jīng)記者 李少婷 許戀戀    每經(jīng)編輯 文多    

大唐電信公司總部。圖片來源：每經(jīng)記者 李少婷 攝

6月6日，中國5G牌照下發(fā)，概念股隨之波動。央企上市公司大唐電信（600198，SH）的投資者在股吧內(nèi)熱烈地討論著股價的走勢。一個月以來，5G在大唐電信投資者交流平臺中被頻繁提及，投資者們希望這家在虧損泥淖中掙扎的公司能找到一個出路——目前，連虧兩年的上市公司在2018年“戰(zhàn)略性扭虧”，但2019年一季度再次陷入虧損，并預(yù)計披露半年報時仍無法扭虧。

于是，被貼上“5G概念股”標簽后，在5月的最后一周內(nèi)，大唐電信連續(xù)3天出現(xiàn)漲停，進入6月卻又接連下跌，股價仿佛坐上了過山車。

5G時代的期待，還來自公司3G時代的輝煌。當年，擁有明星技術(shù)團隊的大唐電信與華為、中興、巨龍等并排稱王，通信市場的“巨大中華”由此而來。而今，華為、中興在5G時代乘風(fēng)破浪，曾在3G時代嘗到甜頭的大唐電信卻顯得黯淡不少，扣非后凈利潤自2009年起已連虧10年，在5G概念股中業(yè)績、技術(shù)上略顯“虛胖”。

就是這樣一家炙手可熱的5G概念股，也在運營著“大富豪”、“麻將高手”等游戲。大唐電信在移動互聯(lián)網(wǎng)“風(fēng)口”上跨界投資游戲業(yè)務(wù)。風(fēng)口過后，為了甩開業(yè)績包袱，大唐電信正通過資本運作和財務(wù)手段剝離曾經(jīng)看好的游戲業(yè)務(wù)。最近半年間，大唐電信兩次掛牌轉(zhuǎn)讓廣州要玩股權(quán)，但接盤方卻遲遲未出現(xiàn)。

另一方面，大唐電信回應(yīng)5G業(yè)務(wù)布局上態(tài)度曖昧，采取了不主動也不否認的方式，回應(yīng)投資者的期待，并極少回應(yīng)媒體采訪訴求，不過，一位曾在大唐電信任職的知情人士給了一個明確的說法。

籌謀已久：“巧用”財技甩包袱

廣州要玩的第二次掛牌公告期已經(jīng)快要結(jié)束。北交所公告顯示，廣州要玩25%股權(quán)掛牌底價為2.5億元，照此推算，廣州要玩100%股權(quán)對應(yīng)價格為10億元。

圖片來源：北交所網(wǎng)頁截圖

大唐電信披露，按照收益法對廣州要玩股東全部權(quán)益價值進行評估，于評估基準日2018年9月30日的賬面凈資產(chǎn)約1.3億元，收益法評估結(jié)果為9.73億元，增值率為652.16%。

這已是大唐電信半年內(nèi)第二次轉(zhuǎn)讓廣州要玩股權(quán)，2018年12月，大唐電信以同樣的方式掛牌轉(zhuǎn)讓廣州要玩25%股權(quán)，但最終未能脫手。

大唐電信方面目前對廣州要玩持股78.8%，本次轉(zhuǎn)讓25%股權(quán)還附加了對增資擴股的條件，即要求最終受讓方持股比例應(yīng)達到51%以上。這意味著，大唐電信希望不再并表廣州要玩，即廣州要玩不再影響上市公司的利潤報表。

此時的情形，與2014年大相徑庭。彼時，大唐電信以近17億元對價并購廣州要玩，溢價近15倍，引得資本市場關(guān)注。

“通過本次收購業(yè)務(wù)發(fā)展較好且盈利能力較強的要玩娛樂，公司在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊將得到較大提升，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略布局，提升整體盈利能力。”2013年首次披露擬收購廣州要玩時，大唐電信解釋：2012年公司芯片設(shè)計、軟件服務(wù)、終端設(shè)計、增值業(yè)務(wù)與移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)四大板塊中，移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入僅占比1.04%，相對薄弱，引起公司四大板塊發(fā)展相對不均衡。

即收購廣州要玩，或許當時被寄望于提升移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，并最終增強盈利水平?？上?，盡管廣州要玩完成了業(yè)績承諾，大唐電信的盈利能力卻并未在實質(zhì)上實現(xiàn)翻盤。

收購廣州要玩后，大唐電信的移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入最高時也只有總收入的6.07%，毛利占總比42.57%，公開披露的定期報告顯示，大唐電信扣非后凈利潤自2009年起已連虧10年。

《每日經(jīng)濟新聞》記者獲取的資料顯示，大唐電信方面籌劃出讓廣州要玩控股權(quán)，至少自2018年2月就已經(jīng)開始，“鑒于公司對外轉(zhuǎn)讓廣州要玩部分股權(quán)，同時廣州要玩引入外部投資增資，有利于促進廣州要玩持續(xù)健康發(fā)展，根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展方向調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，逐步化解投資風(fēng)向，項目具有可行性和可操作性。”

早在2016年，大唐電信就披露了出售廣州要玩21.1%股權(quán)的計劃，并認為“有利于實現(xiàn)要玩公司股權(quán)多元化以保持其持續(xù)發(fā)展”，按照掛牌價格推算，廣州要玩100%股權(quán)整體估值約17.4億元，較2014年收入上市公司時略有上升。

直到2018年4月，大唐電信終于將所持廣州要玩21.2%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣州要玩原股東周浩、陳勇，以及大唐電信投資有限公司、北京泓天成長資產(chǎn)管理有限公司，轉(zhuǎn)讓價格為3.69億元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，大唐電信持有廣州要玩78.8%的股權(quán)。

跨界游戲：業(yè)績承諾期后頹勢難挽

大唐電信希望將廣州要玩剝離出上市公司的一個背景是，近兩年廣州要玩的業(yè)績連連虧損，進而拖累了上市公司財報。

廣州要玩娛樂在2014～2016年凈利潤分別為1.7億元、2.03億元和2.38億元，三年業(yè)績承諾均已完成，業(yè)績滑鐵盧出現(xiàn)在2017年，也即業(yè)績承諾期結(jié)束后的第一年。

在2018年年報中，大唐電信披露了廣州要玩的財務(wù)數(shù)據(jù)，2018年廣州要玩營收1.36億元，凈利潤虧損約2618萬元，上年同期營收1.7億元，凈利潤虧損3198萬元。

廣州要玩近兩年業(yè)績情況 圖片來源：年報截圖

根據(jù)2017年股東大會資料，當年大唐電信資產(chǎn)減值損失比上年增加145.28%，主要原因之一就是廣州要玩當前及預(yù)測未來經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期，2017年末大唐電信對廣州要玩計提了約6.28億元的商譽減值準備。這也是2017年大唐電信虧損較2016年度大幅擴大的主要原因之一。2018年末，大唐電信對廣州要玩再計提商譽減值準備978.08萬元，此時，收購廣州要玩之初產(chǎn)生的13.37億元商譽賬面價值已跌去近半。

廣州要玩在南方游戲市場有一定知名度，早先以頁游出名，旗下有多家子公司，包括上海要玩、珠海要玩等，其中珠海要玩主要負責(zé)手游研發(fā)。“要玩娛樂實際上原來是做頁游平臺的公司，它真正的手游是從2012年年底才開始投放市場。”2014年接受媒體采訪時，大唐電信原董事長曹斌曾介紹道。

廣州要玩（母公司）主營的yaowan.com和peiyou.com游戲平臺，因經(jīng)營重點轉(zhuǎn)移，近幾年無新增游戲上線，因此營業(yè)收入近年逐年下降。

要玩網(wǎng)站新聞首頁的第一條發(fā)布時間在2017年。圖片來源：網(wǎng)頁截圖

從產(chǎn)品上看，被收購時，廣州要玩擁有《傲視天地》、《屠龍傳說》、《神仙道》等10款“累計收入超過1000萬”的網(wǎng)頁游戲。

但頁游市場近年來已經(jīng)連續(xù)下滑，后期要玩靠手游支撐業(yè)績，但當前手游行業(yè)競爭激烈。一位要玩游戲前員工對《每日經(jīng)濟新聞》記者稱：2017年要玩內(nèi)部人員流動很大，“渠道、市場變動也很大”。

雖然游戲行業(yè)本身流動性較大，但是當時要玩的情形在這位前員工眼中，“大得過了”。

2018年由于政策環(huán)境變化，很多游戲苦于沒有版號，沒法變現(xiàn)。那2019年隨著版號放開，廣州要玩是否能夠逆襲？

大唐電信稱，廣州要玩多款游戲?qū)⒂?019年上市，預(yù)計2019年收入狀況將好轉(zhuǎn)，營業(yè)收入將有大幅增長，預(yù)計2019年～2023年的銷售增長率分別為：142.67%、20.00%、15.00%、15.00%、15.00%。而廣州要玩的商譽減值在2018年計提不足1000萬元，就是基于這個預(yù)測得出的結(jié)論。

也就是說，廣州要玩的收入狀況好轉(zhuǎn)，關(guān)鍵在于即將上市的新游戲。不過，梳理去年12月份以來的國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔?，目前暫時只有上海要玩的移動游戲《海島之王》拿到了版號，還有哪些好游戲會發(fā)布，目前并不清楚。

歷史與現(xiàn)實：從“舉旗手”到業(yè)績連虧

大唐電信是國家級大型科研院所發(fā)起的第一家上市的股份有限公司，“自身科技成果多，且急需產(chǎn)業(yè)化”，在第一份年報中，大唐電信自信地表示在激烈的市場競爭中處于有利地位。

上市之初的大唐電信的確星光熠熠。高管創(chuàng)始團隊中，如今已是中國工程院院士的鄔賀銓和清華大學(xué)微電子研究所所長魏少軍位列其中。二者是目前仍活躍在通信和集成電路領(lǐng)域的學(xué)術(shù)權(quán)威，這也在一定程度上反映了大唐電信彼時的科研實力。2002年，魏少軍曾以大唐微電子技術(shù)有限公司總經(jīng)理身份當選為中關(guān)村十大優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者之一，并被收錄至《中關(guān)村風(fēng)云人物》。但在2003和2005年，鄔賀銓、魏少軍二人相繼離職。

隨著鄔、魏二人而去的，是大唐電信的黃金時代。相較于上市初期，大唐電信的盈利能力顯得后勁不足，20世紀末期尚能凈利潤破億元，但2000年~2003年間持續(xù)探底，2003年凈利潤為虧損1.87億元，是上市以來首次虧損。2003年后，大唐電信的業(yè)績陷入持續(xù)波動，2004年勉強扭虧，2005年起連虧兩年，平均每年虧損約7億元，直至2007年扭虧為盈。

大唐電信官網(wǎng)介紹，旗下產(chǎn)品曾打破了多年來我國在SIM卡領(lǐng)域被國外壟斷的局面，是我國第一個能提供具有自主知識產(chǎn)權(quán)的CDMA移動通信商用設(shè)備的電信設(shè)備供應(yīng)公司。公開資料顯示，大唐電信是3G時代通信技術(shù)標準制定者之一。

被列為“巨大中華”的一員，印證了大唐電信早期在通信領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

3G時代之后，大唐電信將目標之一鎖定在了移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。

“2009年經(jīng)過大規(guī)模基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，2010年國內(nèi)3G將正式進入大規(guī)模用戶發(fā)展和業(yè)務(wù)運營期，未來2～3年在終端、移動互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒂瓉硎袌龅母咚侔l(fā)展和競爭格局的洗牌，這將為公司帶來難得的發(fā)展機遇。”在2009年年度報告中，大唐電信闡述道。

這是大唐電信首次在公告中提及移動互聯(lián)網(wǎng)，并將其納為公司的戰(zhàn)略，將工作思路確定為為“大終端+大服務(wù)”，貫徹執(zhí)行多年。大唐電信也多次在年報中表示，包括移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在內(nèi)的新戰(zhàn)略“提升公司整體競爭力和盈利能力”。

那么，大唐電信在移動互聯(lián)網(wǎng)方面如何發(fā)力的？

2018年，移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)已未單獨列出。圖片來源：2018年年報截圖

2017年時的情況。圖片來源：2017年年報截圖

一位曾在大唐電信任職的知情人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者介紹，大唐電信的移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)原是以北京新華瑞德電子閱讀技術(shù)有限公司（以下簡稱新華瑞德）為主體，但混改后不再并表。

梳理大唐電信的業(yè)務(wù)發(fā)展脈絡(luò)可以發(fā)現(xiàn)，切入移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的初期，大唐電信專注于內(nèi)容合作帶動的增值業(yè)務(wù)。2010年與新華社合作開發(fā)電子閱讀運營平臺，設(shè)立新華瑞德，2011年時該平臺注冊用戶破百萬。

隨后，大唐電信切入教育領(lǐng)域。2012年與中國教師報攜手共建“教育通”云平臺。2014年，新華瑞德與第三方設(shè)立天天艾米（北京）網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡稱天天艾米），運營教育即時通訊平臺項目。另一方面，大唐電信著手進行移動互聯(lián)網(wǎng)的“孵化”業(yè)務(wù)，以“形成資源型移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新項目孵化格局”。但無論是新華瑞德還是天天艾米，2015年后都不再并表至上市公司。

移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)從無到有，增長速度很快。2013年時，移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比上漲31.86%，在四大業(yè)務(wù)中占總比1.07%，該業(yè)務(wù)板塊毛利率低于整體毛利率。2014年時，移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比上漲272.5%，在四大業(yè)務(wù)中占比3.95%，業(yè)務(wù)板塊毛利率大漲，高達67.95%，2015年時，移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊毛利率高達80.5%，達到頂峰。

而作為大唐電信拓展移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的主要動作之一，廣州要玩的貢獻是明顯的。

自2014年并表后，移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的收入占比和毛利率均獲提升，廣州要玩的業(yè)績發(fā)展也影響著移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的地位。大唐電信自2018年起不再于年報中將移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)單獨列示，而梳理近年年報，大唐電信的2017年年報中，就已鮮少提及移動互聯(lián)網(wǎng)，而當年度是廣州要玩第一次出現(xiàn)虧損。

而正如前文所說，廣州要玩也正在被大唐送出財報。因此，5G成了投資者們格外關(guān)注的一個新增長點。

冰凍已三尺：5G概念股何時名至實歸？

大唐電信2016、2017年陷入虧損，2018年艱難扭虧，在2019年第一季度又陷入虧損，預(yù)計上半年凈利潤仍為虧損。

而今，大唐電信強調(diào)其在集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路線。“對于與公司產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度弱、盈利能力下降的業(yè)務(wù)積極尋求轉(zhuǎn)型退出。”大唐電信曾在2017年年報中表示。

“公司值錢的家當，能賣的賣了，能重組的重組了，投資者很想知道，公司在2019年擬出什么招確保不‘返貧’呢？不是投資者多慮，翻看一下公司的‘光榮歷史’心有余悸啊。盡管新一屆公司領(lǐng)導(dǎo)正以刮骨去疴（投資者的原文，應(yīng)為“猛藥去疴,刮骨療毒”）的勇氣推改革調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型，但冰凍三尺非一日之寒??！請公司捋捋，給投資者信心。謝謝！”一位投資者在互動平臺上難掩對大唐電信未來發(fā)展的焦慮。

圖片來源：網(wǎng)站截圖

2018年年報發(fā)布后，被市場列為“5G概念股”的大唐電信股價沖高又回落，投資者似乎將期望都寄托在了大唐電信的5G業(yè)務(wù)前景上——“請問貴公司目前涉及5G業(yè)務(wù)嗎”、“公司5G發(fā)展的思路是怎樣的”。

大唐電信高管層在投資者互動平臺上回應(yīng)稱，公司大股東擁有眾多5G相關(guān)的專利，公司在5G方面緊跟集團的統(tǒng)一布局，隨著5G應(yīng)用的發(fā)展，將在安全芯片或者終端業(yè)務(wù)方向考慮相關(guān)拓展。

大唐電信集團在5G中確實布局廣泛。2018年，武漢郵電科學(xué)研究院與大唐電信集團母公司電信科學(xué)技術(shù)研究院實施聯(lián)合重組，新設(shè)中國信息通信科技集團有限公司。外界評價稱，兩院能集合優(yōu)勢資源加速研發(fā)關(guān)鍵技術(shù)，提升5G時代國內(nèi)企業(yè)的話語權(quán)。

不過，前述知情人士則稱，在其兩年前仍任職時，5G業(yè)務(wù)與上市公司無關(guān)，大唐電信上市公司專注于芯片業(yè)務(wù)。

但是，今后大唐電信是否能因集團方面所持5G專利獲益？

《每日經(jīng)濟新聞》記者向大唐電信方面發(fā)去采訪提綱，證券部人士回應(yīng)稱已轉(zhuǎn)給董秘，但截至發(fā)稿時未獲回應(yīng)。大唐電信內(nèi)部人士透露，該公司鮮少回應(yīng)媒體采訪訴求。

在3G時代，大唐電信曾打了一場漂亮仗，5G時代，大唐電信能否再從虧損泥淖中爬起來？

目前，大唐電信表示，2019年將聚焦安全芯片和汽車電子芯片兩大領(lǐng)域。6月初，大唐電信公告稱，控股子公司擬參與對業(yè)務(wù)定位于安全算法存儲產(chǎn)品的合資公司增資，資料顯示，被投資公司2018年尚處虧損期，但大唐電信認為該投資利于自身培育存儲控制芯片設(shè)計業(yè)務(wù)，拓寬安全存儲應(yīng)用領(lǐng)域的業(yè)務(wù)方向。

安全和汽車領(lǐng)域的確是5G產(chǎn)業(yè)落地的熱門場景，被認為市場前景大，但這也同時意味著搶食者眾多，不難發(fā)現(xiàn)，諸多明星企業(yè)也早已在安全和汽車芯片領(lǐng)域布局。

大唐電信在未來的競爭中能有幾分把握？能否一招翻盤？投資者需要上市公司一個更為清晰的回應(yīng)。