證券時(shí)報(bào)：保持人民幣匯率穩(wěn)定已成當(dāng)前政策關(guān)鍵

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近日，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)對全球市場帶來巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，尤其是帶來的匯率變化格外引人關(guān)注。

5月25日，央行黨委書記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，雖然近期外匯市場出現(xiàn)波動(dòng)，但中國企業(yè)和居民并沒有出現(xiàn)恐慌，人民幣匯率短期波動(dòng)是正常的，長期看，我國經(jīng)濟(jì)基本面決定人民幣不可能持續(xù)貶值。投機(jī)做空人民幣必然遭受巨大損失。5月23日，央行副行長、國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室副主任劉國強(qiáng)表示，目前雖然匯率出現(xiàn)一些偶發(fā)性超調(diào)，但市場狀況是平穩(wěn)的，沒有也不允許“出事”。

央行近期官員頻繁強(qiáng)調(diào)人民幣匯率的穩(wěn)定，再次表明在中美貿(mào)易摩擦加劇的情況下，維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定是保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和應(yīng)對貿(mào)易摩擦的關(guān)鍵。中美貿(mào)易摩擦不僅沖擊人民幣匯率貶值，帶來資產(chǎn)貶值，還會(huì)加大中國資本外流的壓力；由于貿(mào)易摩擦加劇帶來的貿(mào)易盈余的減少，使得中國的國際收支出現(xiàn)“雙降”局面，外匯儲(chǔ)備將持續(xù)下降，從而形成惡性循環(huán)，導(dǎo)致匯率貶值和國內(nèi)通脹上升，這將沖擊中國經(jīng)濟(jì)。根據(jù)位于倫敦的外匯交易平臺(tái)EBS的數(shù)據(jù)，截至5月10日的一周里，離岸人民幣的交易量比上月均值高120%。人民幣交易量激增反映出基金管理公司擔(dān)憂中美談判破裂或?qū)⒂袚p中國經(jīng)濟(jì)并對人民幣造成壓力。

外匯占款連續(xù)下滑也顯示出貿(mào)易摩擦影響。5月14日，央行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表顯示，4月中央銀行外匯占款數(shù)額為21.2528萬億元人民幣，環(huán)比減少8.61億元。這是中央銀行外匯占款連續(xù)9個(gè)月下降。中國4月外匯儲(chǔ)備30949.5億美元，環(huán)比減少38億美元，也呈現(xiàn)下降態(tài)勢。

央行官員強(qiáng)調(diào)“不允許（匯率）出事”，非常清晰地表明，匯率穩(wěn)定已成為當(dāng)前和未來一段時(shí)間央行工作的重點(diǎn)。可以看到，一方面中國全面加緊了資本流動(dòng)的管制，另一方面對人民幣匯率貶值的容忍度正在降低。中國目前并不希望人民幣持續(xù)貶值，貶值引發(fā)的資本外流損失，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通過壓低人民幣匯率來獲得的出口收益。央行近期祭出組合拳就是為了保人民幣匯率穩(wěn)定。5月15日，中國人民銀行宣布在香港成功發(fā)行3個(gè)月和1年期央票各100億元，中標(biāo)利率分別為3.00%和3.10%。中國人民銀行此次發(fā)行央票，是繼去年11月和今年2月之后，第三次通過香港金管局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺(tái)發(fā)行人民幣央行票據(jù)。此次發(fā)行全場投標(biāo)總量超過1000億元，認(rèn)購主體包括商業(yè)銀行、基金、投資銀行、中央銀行、國際金融組織等各類離岸市場投資者。相隔不過數(shù)日，5月21日傍晚，中國人民銀行在其官方微博宣布，將于近期再次在香港發(fā)行人民幣央行票據(jù)。

市場普遍認(rèn)為，央行密集發(fā)行央票將對離岸人民幣流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響，一方面抬升空頭舉借人民幣來做空的成本，這樣可以使香港市場人民幣資金供需平衡，收緊香港市場人民幣流動(dòng)性；另一方面釋放了強(qiáng)烈的穩(wěn)匯率信號(hào)。從某種程度上說，央行發(fā)行離岸央票可能會(huì)越來越常態(tài)化。從央行近期一系列操作來看，人民幣匯率問題顯然引起了央行的關(guān)注，因此采取了不同動(dòng)作來拉抬匯率，對沖市場的貶值預(yù)期。由于香港市場的人民幣池子規(guī)模有限，發(fā)行離岸央票的效果相當(dāng)于抽水，會(huì)有短期市場效果。不過，這種拉抬匯率屬于“技術(shù)性”操作，要改變市場對人民幣的整體預(yù)期，還要看中美貿(mào)易摩擦是否能緩解。結(jié)合之前外管局官員的一系列對市場的喊話以及央行在香港發(fā)行離岸人民幣債券的動(dòng)作，表明央行對于人民幣匯率波動(dòng)正在接近這一底線，如果匯率貶值突破這一底線，央行肯定會(huì)出手干預(yù)。

誠如專家所分析，雖然央行能夠利用一些工具應(yīng)對短期匯率波動(dòng)，但長期而言，人民幣匯率穩(wěn)定還要看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，包括宏觀杠桿率基本穩(wěn)定、財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控、國際收支大體平衡、外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定。未來，人民幣匯率問題要看國際貿(mào)易形勢變化，更重要的還要看內(nèi)部問題。解決好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，經(jīng)營好中國市場空間，推動(dòng)進(jìn)一步擴(kuò)大改革開放，釋放經(jīng)濟(jì)活力，才是保障“人民幣匯率不出事”的根本。

證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 周子勛