戴志康：為牛市而來(lái) A股春季攻勢(shì)之后還有秋季行情

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

日前，戴志康在其位于上海浦東的證大集團(tuán)總部接受了中國(guó)證券報(bào)記者的獨(dú)家專訪，詳細(xì)分享他對(duì)于未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展、A股市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行前景的看法，以及他本人未來(lái)在A股市場(chǎng)上長(zhǎng)期看好的投資機(jī)會(huì)。

值得注意的是，4月下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)顯著走軟，不少投資者對(duì)于A股長(zhǎng)期走勢(shì)預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀，但戴志康仍然堅(jiān)定地堅(jiān)持自己今年年初公開(kāi)發(fā)出的樂(lè)觀判斷———A股長(zhǎng)期慢牛趨勢(shì)未變，經(jīng)過(guò)一輪春季攻勢(shì)之后，未來(lái)還將有秋季行情。

底部很扎實(shí)長(zhǎng)期大牛市

中國(guó)證券報(bào)：今年年初以來(lái)，你在微博等公開(kāi)平臺(tái)上多次發(fā)文表示看好A股市場(chǎng)，認(rèn)為A股市場(chǎng)已經(jīng)觸底成功，并有望展開(kāi)一輪長(zhǎng)期牛市行情。對(duì)于A股市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)的樂(lè)觀判斷，你的主要依據(jù)是什么？

戴志康：首先，A股市場(chǎng)自2015年以來(lái)的運(yùn)行，原本就應(yīng)當(dāng)是與歐美股市大體同步的牛市周期。今年年初以來(lái)開(kāi)啟的這輪上漲周期，只是對(duì)于2015年牛市行情的恢復(fù)。而最近兩三年國(guó)內(nèi)提前進(jìn)行的宏觀調(diào)控和調(diào)整，使得市場(chǎng)已進(jìn)行了非常深的下探。從這個(gè)角度上說(shuō)，A股市場(chǎng)開(kāi)啟新一輪牛市，底部很扎實(shí)，調(diào)整也很充分。

進(jìn)一步從宏觀環(huán)境的角度來(lái)看，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛的核心依據(jù)可以歸結(jié)為兩大方面：一是中國(guó)未來(lái)要走上科技興國(guó)的發(fā)展道路，并在資本市場(chǎng)上戰(zhàn)略性地推出科創(chuàng)板；二是資本市場(chǎng)要大力推出市場(chǎng)化注冊(cè)制改革。這兩點(diǎn)將會(huì)共同支撐未來(lái)中國(guó)股市的大牛行情。另外還需要強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)前高層對(duì)于資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，也達(dá)到中國(guó)資本市場(chǎng)自創(chuàng)立以來(lái)從未有過(guò)的高度。

中國(guó)證券報(bào)：去年以來(lái)，投資者對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的前景有較多擔(dān)心，你認(rèn)為在A股市場(chǎng)的宏觀層面，可能會(huì)有超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)嗎？

戴志康：過(guò)去十幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)每次下行到底部時(shí)，往往都要通過(guò)投資等來(lái)拉動(dòng)，尤其是靠基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等拉動(dòng)。但目前基建投資的邊際效應(yīng)已經(jīng)相對(duì)較弱，地方政府負(fù)債規(guī)模也已經(jīng)較大，以往拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式和方法可能已經(jīng)無(wú)法再重復(fù)。在這種背景下，本輪經(jīng)濟(jì)周期觸底向上，可以依靠資本市場(chǎng)引導(dǎo)的“投資”拉動(dòng)。一方面，通過(guò)發(fā)動(dòng)民間投資、機(jī)構(gòu)投資者、政府投資等資金，就能夠引導(dǎo)社會(huì)資本等各類資源支持大量科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)；另一方面，股市企穩(wěn)向上，也將為億萬(wàn)投資者帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)而產(chǎn)生更好的消費(fèi)動(dòng)力。因此，科創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)投資、股票投資，完全可以拉動(dòng)新的投資和新的消費(fèi)，而股市和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系也會(huì)體現(xiàn)為先有股市見(jiàn)底，在股市見(jiàn)底之后的半年至九個(gè)月宏觀經(jīng)濟(jì)重新企穩(wěn)向上，即先有“股市好”，接下來(lái)有“經(jīng)濟(jì)好”。而去年以來(lái)中國(guó)外部壓力較大，從積極的角度來(lái)看，也會(huì)激發(fā)中國(guó)原本就具有的內(nèi)在創(chuàng)新發(fā)展能力。

至于房地產(chǎn)市場(chǎng)，當(dāng)前雖然存在一定的泡沫，但預(yù)計(jì)未來(lái)3年不會(huì)出現(xiàn)整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中主要原因在于，一方面，目前宏觀經(jīng)濟(jì)并不在高位，整體仍處于周期底部；另一方面，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)上還沒(méi)有新的能夠替代房地產(chǎn)行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力量。如果將來(lái)有類似科技行業(yè)等新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展支柱，才可能帶來(lái)房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)值的重新評(píng)估。

春季攻勢(shì)之后還將有秋季行情

中國(guó)證券報(bào)：4月中旬以來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了本輪上漲行情以來(lái)的最長(zhǎng)一段下跌調(diào)整，你目前還堅(jiān)持對(duì)于A股牛市的判斷嗎？

戴志康：本輪春季行情雖然從交易量的角度來(lái)看，算是“比較熱鬧”，但整體走得不算太遠(yuǎn)?；剡^(guò)頭來(lái)分析，這主要是由于前兩年積壓的籌碼、股權(quán)質(zhì)押的被動(dòng)減持等拋售壓力，導(dǎo)致市場(chǎng)走強(qiáng)需要更多的時(shí)間和交易量來(lái)消化。比如由于“去杠桿后遺癥”的問(wèn)題，有些要賣出的股票，只是被動(dòng)賣出還債。在這樣的背景下，今年A股市場(chǎng)的上漲行情預(yù)計(jì)會(huì)是一波三折，而不是單邊行情那么簡(jiǎn)單。但我還是堅(jiān)信，今年市場(chǎng)在春季攻勢(shì)之后經(jīng)過(guò)充分消化，還將會(huì)有秋季行情，A股市場(chǎng)還將繼續(xù)長(zhǎng)期走牛。從目前來(lái)看，雖然最近一個(gè)月左右A股持續(xù)震蕩回調(diào)，但我認(rèn)為，2800多點(diǎn)的A股很便宜，市場(chǎng)跌破2440點(diǎn)的前期低點(diǎn)將只是極小概率的事件。

另一方面，今年A股市場(chǎng)的春季行情基本以個(gè)人、私募基金這些資金為主，未來(lái)行情的進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)一定會(huì)來(lái)自于大機(jī)構(gòu)資金。比如，目前商業(yè)銀行已經(jīng)開(kāi)始成立了理財(cái)子公司，這就是大投行的雛形。從目前銀行業(yè)超過(guò)30萬(wàn)億元的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模來(lái)看，這些銀行理財(cái)子公司一定會(huì)比證券公司還大。雖然目前銀行理財(cái)?shù)荣Y金還不能投資股市，但這方面就像歷史上保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不能投資股票一樣，未來(lái)可能會(huì)逐步放開(kāi)。而未來(lái)投資股票市場(chǎng)的資金體量，預(yù)計(jì)會(huì)比保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還要大。從宏觀角度來(lái)看，目前中國(guó)整個(gè)金融資產(chǎn)負(fù)債表上已經(jīng)有幾百萬(wàn)億元，未來(lái)只要有10%甚至是5%的資金能夠投向股市，就能夠大幅推動(dòng)A股市場(chǎng)的上漲。

用“高成長(zhǎng)”替代“割韭菜”

中國(guó)證券報(bào)：近兩年A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化和價(jià)值投資特征愈發(fā)明顯，相對(duì)于中國(guó)股市早中期的發(fā)展階段，目前A股市場(chǎng)與以往有何不同？

戴志康：A股市場(chǎng)在以往很長(zhǎng)一段時(shí)間，由于大多數(shù)上市公司本身缺乏成長(zhǎng)性，所以在很大程度上都成了“零和交易”。比如說(shuō)，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，能夠充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)的一些互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)龍頭公司，都是股市所不太歡迎的企業(yè)。而在“主流板塊”缺席的情況下，大量上市的是籌資紓困、盈利能力不強(qiáng)的邊緣性公司。這就造成了市場(chǎng)一方面缺少增量市值的貢獻(xiàn)，另一方面又承接了許多超大體量、發(fā)展已經(jīng)較為成熟的超大市值企業(yè)籌資上市。與此形成鮮明對(duì)比的是，美國(guó)股市的大型藍(lán)籌公司，比如微軟、谷歌，往往都是在很小規(guī)模的時(shí)候上市，給投資者帶來(lái)巨大的高成長(zhǎng)投資機(jī)會(huì)。未來(lái)中國(guó)股市如果能夠出現(xiàn)許多類似華為、阿里、騰訊這種處于早期成長(zhǎng)階段、甚至是從零開(kāi)始的高成長(zhǎng)上市企業(yè)，尤其是如果大量?jī)?yōu)秀的科創(chuàng)型小企業(yè)能夠在A股市場(chǎng)發(fā)展壯大成大型公司，那么就必然會(huì)為投資者帶來(lái)高成長(zhǎng)的投資回報(bào)，A股市場(chǎng)也就不存在以往的“割韭菜”現(xiàn)象。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，股票投資的主流價(jià)值就應(yīng)當(dāng)是追求上市公司的成長(zhǎng)性，而不是去尋找那些簡(jiǎn)單依靠高分紅、股息率的白馬藍(lán)籌。

市場(chǎng)賽科創(chuàng)投資看券商

中國(guó)證券報(bào)：目前主要看好的個(gè)股投資機(jī)會(huì)有哪些，其中有怎樣的投資邏輯？

戴志康：我認(rèn)為這一輪A股市場(chǎng)的牛市，一定不會(huì)是所有股票的牛市。股指上漲的推動(dòng)力，應(yīng)當(dāng)主要來(lái)自于一批有代表性公司的持續(xù)走強(qiáng)。我本人看好的主要是兩大方面：科技股和券商股。

從宏觀政策導(dǎo)向來(lái)看，政策和股票市場(chǎng)激勵(lì)什么樣的公司，這類企業(yè)往往就能夠出現(xiàn)比較快的成長(zhǎng)。類似美國(guó)納斯達(dá)克，就是通過(guò)給高科技企業(yè)以極高的市盈率估值和股價(jià)泡沫，使得大量的資金都愿意投向科技公司?，F(xiàn)階段以及未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，中國(guó)應(yīng)當(dāng)也會(huì)在資本市場(chǎng)平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等多方面鼓勵(lì)科技企業(yè)。即使第一批在股票市場(chǎng)融資支持的公司不怎么“科技”，也一樣能夠?yàn)橄乱慌髽I(yè)帶來(lái)支持引導(dǎo)作用。否則，如果資本一直偏向于傳統(tǒng)消費(fèi)股，顯然不利于科創(chuàng)型企業(yè)的保護(hù)和發(fā)展，不利于中國(guó)對(duì)“科技文化”的推崇。

長(zhǎng)期而言，就像幾十年前中國(guó)在較為封閉的環(huán)境下成功研發(fā)出“兩彈一星”一樣，投資者應(yīng)當(dāng)相信通過(guò)市場(chǎng)的“賽馬”，中國(guó)一樣可以搞好高科技，一樣可以創(chuàng)立出一批類似華為這樣具有國(guó)際龍頭競(jìng)爭(zhēng)力的高科技企業(yè)。而從投資的角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)最有投資價(jià)值的一批股票，一定會(huì)來(lái)源于目前不為大多數(shù)投資者明白的科創(chuàng)型黑馬企業(yè)，這就類似于華為、阿里成立初期難以被普通投資者理解一樣。對(duì)于證大集團(tuán)而言，最近幾年我們?cè)谥攸c(diǎn)看好的大健康和現(xiàn)代中醫(yī)科技領(lǐng)域持續(xù)投入，也希望在這一領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較高的投資回報(bào)。

此外，在過(guò)去金融機(jī)構(gòu)的排序中，資產(chǎn)規(guī)模最大的是商業(yè)銀行，其次是保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司也是在過(guò)去十年左右才逐步放松管制，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。而目前國(guó)內(nèi)證券公司的發(fā)展，很大程度上還處于“抑制”狀態(tài)。過(guò)去20多年，中國(guó)資本市場(chǎng)在很大程度上都屬于“自我抑制”的，大量?jī)?yōu)秀的高成長(zhǎng)公司都在海外上市，如果好公司都在國(guó)內(nèi)上市，那么中國(guó)的資本市場(chǎng)也會(huì)很大，也一樣能夠培育出類似高盛一樣的大型投行。因此，未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大，一定會(huì)伴隨著投資銀行的大發(fā)展，從而會(huì)給券商股帶來(lái)很大的投資機(jī)會(huì)。

中國(guó)證券報(bào)：業(yè)內(nèi)消息顯示，你目前在金融投資事業(yè)上正有“重新出山”、發(fā)行管理股票私募產(chǎn)品的打算，可否介紹一下這方面的情況？

戴志康：最近幾年，證大集團(tuán)和我本人一直都在關(guān)注一、二級(jí)市場(chǎng)，在2018年之前，我雖然也會(huì)參與A股投資，但還沒(méi)有將股票投資作為主要的一項(xiàng)工作。但2018年10月設(shè)立科創(chuàng)板的消息正式公布之后，尤其是2019年開(kāi)始，才算是比較有規(guī)模的開(kāi)始對(duì)A股二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)劃和投資。目前證大集團(tuán)已經(jīng)通過(guò)多個(gè)通道發(fā)行了私募產(chǎn)品，主要面向高凈值個(gè)人客戶。