聚焦金牌分析師 | 緣何北向資金持續(xù)流出？ 券商首席：5月底反抽也很正常！

每經(jīng)記者 劉明濤    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

原以為MCSI宣布擴容會令外資更加青睞A股，然而進入5月以來，北向資金卻在持續(xù)的流出，到底它們持續(xù)流出A股有何意義？本周不少券商首席分析師對此進行解讀，火山君注意到，券商基本有著一樣的共識，即北向資金流出存在幾大主因，但不用過于悲觀。

海通荀玉根：外資階段性流出因宏微觀因素

2019年一季度末外資持有A股1.68萬億，過去幾年整體持續(xù)流入，今年4月以來北上資金凈流出752億元，流出規(guī)模遠超以往，4月源于持有的公司風(fēng)險收益比下降，5月源于貿(mào)易摩擦及人民幣貶值。

這次凈流出最多的行業(yè)為食品飲料（248億元）、家電（88億元）、銀行（61億元）、電子元器件（55億元），凈流出最多的個股為貴州茅臺（123億元）、五糧液（97億元）、美的集團（54億元）、?？低暎?4億元），主要集中在前期漲幅較多的消費白馬股。

總體上，此時消費白馬股前期漲幅較大，估值也不低，外資持股風(fēng)險收益性價比下降，從而開始減持消費白馬股。5月以來，在貿(mào)易摩擦和國內(nèi)基本面還未完全企穩(wěn)的背景下，人民幣貶值壓力再起，這引發(fā)外資進一步加速流出A股，4月北上資金凈流出額為224億元，5月凈流出額為527億元。

目前A股國際化加速，正逐步被納入國際三大指數(shù)體系之中，預(yù)計今年純指數(shù)化的被動外資流入A股1500億人民幣，主動資金3500億元人民幣，所有外資流入望近5000億人民幣。但是，主動型外資流入規(guī)模和節(jié)奏受各種因素影響，甚至可能呈階段性凈流出，現(xiàn)階段貿(mào)易摩擦是重要的影響因子。

就A股市場來看，滬指從4月8日3288點以來的這輪市場下跌，本質(zhì)是基本面沒跟上導(dǎo)致的牛市正常回撤，5月以來公布的4月數(shù)據(jù)驗證了前期報告對基本面的判斷，出口、消費、工業(yè)增加值以及投資等基本面數(shù)據(jù)均回落，市場的下跌也已經(jīng)出現(xiàn)。下跌期間，貿(mào)易談判再現(xiàn)波折，令這次調(diào)整更加復(fù)雜。

從調(diào)整形態(tài)看，過去市場回調(diào)時都會經(jīng)歷下跌-反抽-下跌-縮量盤整，本輪調(diào)整至今還沒出現(xiàn)明顯反抽，5月底MSCI將正式調(diào)整A股納入因子，如果出現(xiàn)階段性反抽也很正常。

國泰君安李少君：外資流出，調(diào)結(jié)構(gòu)正當(dāng)時

本周上證綜指縮量下跌1.02%，觸及2838點。作為短期重要的邊際資金力量，外資流出傳達了3個信號：

其一，外資雖然久期偏長，但對風(fēng)險的敏感度較高。貿(mào)易摩擦、華為利空消息催化下，人民幣兌美元再次開啟貶值，VIX重回15之上，出于對風(fēng)險的規(guī)避，外資大幅減倉。

其二，海外機構(gòu)短期對貿(mào)易談判短期不樂觀。對比2018年11月，當(dāng)時市場對于貿(mào)易摩擦的判斷并不清晰，而外資于當(dāng)月大幅流入469.13億元，可見其對貿(mào)易談判偏向樂觀，這在之后也得到證實。站在當(dāng)前位置，外資大幅出逃隱含了貿(mào)易摩擦悲觀預(yù)期。

其三，外資也在調(diào)結(jié)構(gòu)。從七天的外資持倉來看，判斷外資正在顯著調(diào)結(jié)構(gòu)，從長期確定性（家電、白酒消費）向短期確定性（豬、銀行）調(diào)整。

貿(mào)易摩擦是二季度的第一大風(fēng)險點，而上周的行情是情緒的充分體現(xiàn)。風(fēng)險偏好是短期主導(dǎo)市場的核心變量，但是擔(dān)憂也是有極限的。

首先，回顧A股20多年歷史，ERP高點在7%附近?；仡?018年的市場環(huán)境，在金融去杠桿疊加貿(mào)易摩擦兩個因素影響下，ERP全年上升了3.70%，觸及7%。當(dāng)前，ERP距離2018年的高點差距1.70%，而對風(fēng)險偏好的遏制因素核心只有貿(mào)易摩擦。因此，貿(mào)易摩擦往悲觀的方向發(fā)展也不會導(dǎo)致ERP再大幅向上突破，疊加減稅降費、科創(chuàng)板推出帶來的風(fēng)險偏好提升，ERP更有可能在當(dāng)前位置維持震蕩穩(wěn)定。

整體來看，當(dāng)期市場正處于動能切換中繼，建議防范通脹風(fēng)險，豬、水果等物價大幅上漲，CPI同比將會一直處于高位，疊加輸入性通脹隱憂，通脹風(fēng)險仍然較大。

海通證券戴康：A股仍處于慢牛中的震蕩調(diào)整期

歷史經(jīng)驗牛市初期首次放量大跌一個月后市場往往迎來為期一個月的中等級別調(diào)整（-8%至-13%），回吐前期漲幅的20%至60%，成交額較前期高點萎縮約70%。當(dāng)前調(diào)整幅度、時長以及成交額符合歷史規(guī)律。與歷史不同的是，當(dāng)前更為復(fù)雜的外圍環(huán)境，以及資產(chǎn)價格中已經(jīng)計入了多少風(fēng)險程度? 主要有三點：

1、“政策小修”，4月以來貨幣政策和監(jiān)管環(huán)境的“不確定性”基本已計入資產(chǎn)價格，且近期國際形勢波動央行呵護市場下短端利率有所回落。此外，復(fù)雜的全球環(huán)境下中國寬信用、貨幣政策“松緊適度”，“金融供給側(cè)改革”下讓市場在資源配置中發(fā)揮更大的作用的整體思路未變，未來確定性較強。

2、“實體亮相”，4月市場先后經(jīng)歷了“經(jīng)濟超預(yù)期—高頻數(shù)據(jù)略有回落—社融數(shù)據(jù)邊際減弱”的預(yù)期調(diào)整，資產(chǎn)價格中已有所體現(xiàn)，且市場對經(jīng)濟增長的預(yù)期已有所合理收斂，A股企業(yè)盈利下行風(fēng)險不大但彈性較小。后續(xù)貿(mào)易環(huán)境因素的擾動可能需要調(diào)整部分宏觀假設(shè)，關(guān)注國內(nèi)減稅降費對企業(yè)未來盈利的托舉。

3、“海外波動”，相比于2018年，今年A股市場對外圍的不確定性已有一定的適應(yīng)，從近期人民幣匯率、中國CDS指數(shù)、VIX等代表市場賠率的指標來看已經(jīng)快速反映了較為悲觀的預(yù)期。

對于A股市場不宜再過度悲觀。震蕩期建議關(guān)注具備中國優(yōu)勢的必需消費股。