股票型私募 如何應(yīng)對(duì)“一元效應(yīng)”

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所謂“一元效應(yīng)”就是當(dāng)投資基金，凈值在1元附近時(shí)，最容易遇到贖回。如果建倉時(shí)下跌，后來回到1元附近，更是大幅贖回的時(shí)候。相信在上個(gè)3000點(diǎn)附近，即2017年11月至2018年2月左右成立的基金，如果2018年有下跌，現(xiàn)在回到面值附近，目前大概率會(huì)有贖回。

在那個(gè)時(shí)點(diǎn)的投資者，或者也在思考“走，還是留”。這從數(shù)據(jù)上可以看出來：在今年一季度私募證券產(chǎn)品業(yè)績(jī)大幅上漲的背景下，私募證券投資基金規(guī)模卻出現(xiàn)縮水?；饦I(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的私募證券投資基金規(guī)模顯示，截至2019年3月31日，私募證券投資基金的規(guī)模為2.11萬億元，較2月底下降45億元，較2018年年底下降1284億元，下降幅度為5.73%。

這是一個(gè)普遍且符合人性的現(xiàn)象。行為金融學(xué)把這叫作“錨定現(xiàn)象”：我們的頭腦會(huì)通過第一印象或第一信息產(chǎn)生偏見——當(dāng)人們需要對(duì)某個(gè)事件做定量估測(cè)時(shí)，會(huì)將某些已知數(shù)值作為“起始值”，而這個(gè)“起始值”會(huì)像“錨”一樣制約著“估測(cè)值”，這就是典型的“錨定效應(yīng)”。投資人往往會(huì)將歷史凈值、歷史業(yè)績(jī)、自己投入成本作為“錨”。

既然是客觀存在的現(xiàn)象，那么私募如何應(yīng)對(duì)呢？從現(xiàn)在的運(yùn)作來看，基本上有兩類方法。第一種方法，就是采用安全墊建倉。比如在1.02以下，20%的倉位，1.05以下50%的倉位，1.1元以上倉位的上限打開。這種方法有個(gè)好處就是大概率能把底線守住，不致于在市場(chǎng)超預(yù)期的回撤中措手不及。壞處也很明顯，在上漲市場(chǎng)中凈值漲得慢。假如遇到建倉時(shí)大漲，而后下跌調(diào)整的情形，很容易辛辛苦苦做到了1.1元以上，一夜回到解放前。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，控制倉位是損害投資收益的。同時(shí)，客戶把錢交給基金經(jīng)理，長(zhǎng)期保持低倉位，也不符合買股票型基金的初衷。

第二種方法，就是注重客戶深入溝通，讓客戶明白和認(rèn)可權(quán)益類產(chǎn)品的特點(diǎn)，讓長(zhǎng)期的錢進(jìn)入權(quán)益類資產(chǎn)。隨著私募的壯大，頭部私募對(duì)這方面越來越重視。淡水泉、高毅的中后臺(tái)人員占比超過50%。在對(duì)投資者的服務(wù)、信息披露上，做了很多工作。越來越多的公司都有公眾號(hào)，這些重視客戶維護(hù)的公司做得都不錯(cuò)。

從統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，任一時(shí)候買入公募偏股型基金，持有一年正收益的概率為50%，如果持有3年，則上升到80%，年化收益均在20%左右。

投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

筆者曾經(jīng)統(tǒng)計(jì)過從2001年12月31日到目前，在月頻數(shù)據(jù)之下，投資者任意一個(gè)時(shí)點(diǎn)買入偏股型基金，持有一年正收益的概率70%左右，如果持有3年，則上升到80%左右。持有時(shí)間長(zhǎng)，是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的良好方法?？紤]到私募的特點(diǎn)，持有3年正收益的概率更高。一個(gè)投資品的風(fēng)險(xiǎn)有多少，除了和買的品種有關(guān)，也和投資的期限相關(guān)。

基金要不要贖回，有兩層最大的邏輯。第一，市場(chǎng)大的環(huán)境不友好了，得贖。但是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅薩繆爾森(PaulSamuelson)曾開玩笑說：股市曾“預(yù)言了過去5次經(jīng)濟(jì)衰退中的9次”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)也不可靠。分析公司NedDavisResearch的研究表明，對(duì)于可追溯至1970年的7次經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)學(xué)家(就共識(shí)而言)實(shí)際上一次都未預(yù)測(cè)出來。對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)測(cè)是神做的事，倒不如把眼光放在能夠把握的事情上，如估值水平等。第二個(gè)邏輯是基金變差了。這里面可能是基金經(jīng)理變更，也可能是公司治理出問題，也有可能是投資方法失效了。

對(duì)于私募公司而言，投資者溝通也是投資能力的一環(huán)。管理好客戶的預(yù)期，力爭(zhēng)客戶的持有期和投資者的周期相契合。投資者購買基金的時(shí)候，也應(yīng)該把眼光放在私募公司的管理能力、投資風(fēng)格上面，而不是把重心放在市場(chǎng)判斷的上面。只有這樣，投資者和私募公司才能雙贏。