空缺兩年后，中信建投迎來新"軍師"！為何是他？

券商中國記者獨家獲悉，中國首席經(jīng)濟學家論壇理事、原東興證券首席經(jīng)濟學家張岸元，已于5月17日正式履職中信建投證券，出任首席經(jīng)濟學家。自2016年12月份，中信建投證券原首席經(jīng)濟學家周金濤離世，該職位已空缺了兩年有余。

賣方研究正在加速“供給側(cè)改革”，中信建投證券研究發(fā)展部的目標是三年內(nèi)擠入行業(yè)前五名。記者了解到，去年四季度，中信建投研究所明確了新的考核和激勵機制，堅定貫徹人員“有進有出”，除了張岸元，傳媒行業(yè)首席分析師楊艾莉亦已正式履職，接下來還將有多位重磅行業(yè)首席陸續(xù)亮相。

張岸元接受了券商中國記者獨家專訪，對中美貿(mào)易摩擦、四月份工業(yè)數(shù)據(jù)、A股調(diào)整等多個市場熱點問題進行分析。他認為，四月份工業(yè)數(shù)據(jù)不樂觀，與近期中美貿(mào)易談判逆轉(zhuǎn)關(guān)系不大，主要是由于國內(nèi)的內(nèi)生增長動力機制出現(xiàn)問題。預計第二季度后兩個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)同樣不樂觀。

張岸元表示，目前的情勢下，著眼于貿(mào)易談判，人民幣貶值、提高出口退稅等對沖關(guān)稅的穩(wěn)出口政策，都不應是政策選項。降低個人收入所得稅邊際稅率或許是最應采取的政策。

值得一提的是，張岸元、周金濤以及中信建投宏觀固收首席黃文濤，都畢業(yè)于南開大學。

為什么是張岸元？武超則表示，“張岸元博士具備優(yōu)秀首席經(jīng)濟學家的三大要素：出身名門，熟悉政策；學有專長，善于溝通；性格沉穩(wěn)，謙遜務實。”

打造最強總量研究陣容

5月8日，張岸元在其個人朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)了一篇關(guān)于東興證券的文章，轉(zhuǎn)發(fā)語是“衷心祝愿東興證券越來越好！”那時，大家就隱約意識到，他將去職東興。

券商中國記者獨家獲悉，本周五（5月17日），張岸元已正式入職中信建投證券，任首席經(jīng)濟學家，成為繼“周期天王”周金濤之后，中信建投證券第二位公司層面的首席經(jīng)濟學家。自2016年12月份周金濤因病離世，這個職位已空缺兩年四個月。

記者了解到，張岸元將與研究發(fā)展部聯(lián)席負責人、宏觀固收首席分析師黃文濤強強聯(lián)合，還有策略首席張玉龍、金融工程及大類資產(chǎn)配置首席丁魯明共同打造中信建投證券在總量研究方面的最強陣容。

中信建投證券研究發(fā)展部行政負責人武超則對券商中國記者表示，“首席經(jīng)濟學家是證券公司的‘軍師’。張岸元到任后，將進一步提升中信建投證券在市場和公眾眼中的品牌知名度和影響力。當然，中信建投研究所的整體研究實力也將進一步提高，尤其是在總量研究方面將如虎添翼，贏得市場更廣泛的認可。”

圖片來源：攝圖網(wǎng)

“出身名門，學有專長”

首席經(jīng)濟學家被視為一家公司的“門面”，“周期天王”周金濤堪稱譽滿天下，他的很多分析言論至今頗受市場人士追捧信奉。而在賣方研究加速“供給側(cè)改革”時代，未來一年被中信建投研究所等大型賣方研究機構(gòu)視為擠入行業(yè)第一梯隊的最后窗口期。

此時，中信建投引入的首席經(jīng)濟學家，必定慎之又慎，優(yōu)中選優(yōu)。據(jù)記者了解，近兩年來，中信建投證券持續(xù)努力尋找適合的首席經(jīng)濟學家人選。

為什么是張岸元？武超則表示，“張岸元博士具備優(yōu)秀首席經(jīng)濟學家的三大要素：出身名門，熟悉政策；學有專長，善于溝通；性格沉穩(wěn)，謙遜務實。”

張岸元出生于1970年，本科畢業(yè)于天津大學熱物理工程系，碩士和博士分別畢業(yè)于南開大學經(jīng)濟研究所和國際經(jīng)濟研究所，2004年進入國家發(fā)展改革委員會宏觀經(jīng)濟研究院，從事12年經(jīng)濟政策研究，領(lǐng)域涉及財政金融、國際經(jīng)濟與政治、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟等。在宏觀院工作期間，張岸元直接參與若干重大項目組織實施，曾作為中方主要專家為眾多發(fā)展中國家提供財政金融政策援助。

2016年，張岸元進入券商研究領(lǐng)域，任東興證券首席經(jīng)濟學家，在較短時期內(nèi)形成了有特色的分析框架。去年以來，他在中美經(jīng)貿(mào)磋商分階段進展預判、中央銀行持有ETF可能性等方面提出若干前瞻觀點。張岸元還擔任南開大學等?？妥淌凇⒆C券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家委員會委員、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事等社會兼職。

“對政策的把握和解讀都非常到位。”有資深業(yè)內(nèi)人士如此評價張岸元，擅長解讀全球經(jīng)濟貿(mào)易關(guān)系、中國財政金融政策，熟悉國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策，有著多年的政府部門工作經(jīng)歷及扎實卓越的學術(shù)研究實力，與國內(nèi)與國內(nèi)外學術(shù)界、企業(yè)界有密切聯(lián)系，洞悉世界經(jīng)濟與中國經(jīng)濟發(fā)展動向。

 “我們前期持續(xù)努力尋找優(yōu)秀且認可中信建投證券企業(yè)文化和價值觀的首席經(jīng)濟學家。張岸元就任中信建投證券首席經(jīng)濟學家，是雙方相互欣賞且彼此認可。”武超則對記者表示。

值得一提的是，張岸元與周金濤、黃文濤均畢業(yè)于南開大學，這所以宏觀經(jīng)濟研究聞名的高等學府與中信建投證券頗有淵源。

中信建投研究所改革進行時

去年末，券商中國記者獨家專訪武超則時，她透露，中信建投研究所的目標是在三年內(nèi)進入行業(yè)前五名。為了這個目標，自上任起，武超則就大力推進研究所改革，一方面推進新的激勵機制，一方面計劃引入8—10名業(yè)內(nèi)有較大影響力的分析師、優(yōu)秀銷售等。張岸元正式履新也成為中信建投研究所近期的一大成果。

研究所改革進展如何？記者了解到，去年四季度，中信建投研究所明確了后新財富時代的考核和激勵機制。自推行全新的人才考核激勵制度以來，堅定實現(xiàn)人員“有進有出”，研究人才隊伍結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，已招募多名頂尖賣方分析師和優(yōu)秀銷售加盟中信建投研究所。目前公司層面的首席經(jīng)濟學家張岸元、有多年互聯(lián)網(wǎng)公司從業(yè)經(jīng)歷的傳媒行業(yè)首席分析師楊艾莉都已正式履職，接下來還將有多位重磅行業(yè)首席陸續(xù)亮相。

隨著科創(chuàng)板并試點注冊制推出，對券商的綜合實力、對研究所的研究深度和定價能力都提出了更高要求，賣方研究正迎來一個新的歷史機遇期。中信建投證券在已受理項目和儲備項目上都為行業(yè)翹楚，研究發(fā)展部也在努力抓住機遇。

武超則表示，研究所將按照新的市場需求，以公司戰(zhàn)略和客戶需求為導向，全面打造與公司各項業(yè)務發(fā)展齊頭并進的研究團隊。市場化設置和新增研究領(lǐng)域，比如科技創(chuàng)新、基金研究、大類資產(chǎn)配置和大宗商品研究等領(lǐng)域。不斷加強上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同研究，強調(diào)創(chuàng)新性和前瞻性研究。

前十大券商中，已有9位首席經(jīng)濟學家

在券商競爭白熱化的當下，首席經(jīng)濟學家也是各家券商比拼以及關(guān)注的重點之一。

隨著張岸元入職中信建投，2018年營收前十的券商中，僅剩招商證券暫無首席經(jīng)濟學家。

中信證券諸建芳、海通證券姜超、國泰君安花長春、華泰證券俞平康、廣發(fā)證券沈明高、中金公司梁紅、申萬宏源證券楊成長、東方證券邵宇等各家首席經(jīng)濟學家都入選證券業(yè)協(xié)會“首席經(jīng)濟學家委員會”成員名單，參與國家宏觀大勢、經(jīng)濟發(fā)展的點評分析，同時也用自身影響力帶給所供職單位較大的附加價值。

近期，除了張岸元外，也有數(shù)家券商首席經(jīng)濟學家職位出現(xiàn)變動，原光大資管首席經(jīng)濟學家徐高，赴任中銀國際證券首席經(jīng)濟學家，從買方研究轉(zhuǎn)入賣方研究；去年末，原華融證券首席經(jīng)濟學家伍戈赴任長江證券。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

近期，中美貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)觸發(fā)，成為中國經(jīng)濟發(fā)展的一大不確定因素；四月份工業(yè)數(shù)據(jù)有所回落，也為經(jīng)濟發(fā)展布上一層陰霾；科創(chuàng)板進入沖刺狀態(tài)，成為影響券業(yè)未來格局的重要變量。

針對市場關(guān)注的熱點問題，張岸元接受券商中國記者獨家專訪，以下為專訪全文：

券商中國記者：您如何看待中美經(jīng)貿(mào)磋商長期化對中國經(jīng)濟的影響？

張岸元：單純加征關(guān)稅對中國經(jīng)濟的沖擊不大。此前大量實證研究表明，隨著時間推延，至多兩到三年，市場會完全吸納關(guān)稅沖擊。短期看，剛剛公布的四月份數(shù)據(jù)很不樂觀，外貿(mào)、消費、制造業(yè)投資均顯著回落。出現(xiàn)該狀況與近期貿(mào)易談判逆轉(zhuǎn)的關(guān)系不大，主要還是國內(nèi)的內(nèi)生增長動力機制出了些問題。某種程度上講，外部壓力上升，甚至會為解決這些機制性問題提供更大動力。

預計二季度后兩個月數(shù)據(jù)不樂觀，但其中有兩個時點性對沖因素值得關(guān)注：

一是“增值稅搶跑”之后工業(yè)數(shù)據(jù)可能有所恢復。四月份之所以工業(yè)數(shù)據(jù)很不理想，一個重要原因是部分企業(yè)選擇在四月一日所得稅率下降之前提前進口，多開增值稅進項發(fā)票用于抵扣。這一行為推高了三月份工業(yè)數(shù)據(jù)，拉低了四月工業(yè)數(shù)據(jù)。隨著時間推延，該因素將逐步消失。

二是“搶出口”可能抵消加征關(guān)稅沖擊。3000億美元商品加征關(guān)稅威脅，會導致其所覆蓋的出口商提前出口規(guī)避關(guān)稅，這一行為會在短期內(nèi)部分對沖2000億美元商品關(guān)稅提升至25%的影響。類似行為模式在去年曾經(jīng)出現(xiàn)。

券商中國記者：目前看，國內(nèi)政策面似乎沒有太大變化，您如何看待背后的原因？

張岸元：去年底中央經(jīng)濟工作會確定的基本目標，應該涵蓋貿(mào)易談判逆轉(zhuǎn)的場景，穩(wěn)就業(yè)為首的六穩(wěn)政策基調(diào)不會發(fā)生變化。目前的需求端政策很難下手，基建面臨地方融資平臺矛盾的制約；消費不振的關(guān)鍵是汽車消費持續(xù)下降，而對此政策發(fā)揮效力的空間不大。外貿(mào)方面，鑒于中美博弈，出臺政策更應深思熟慮。關(guān)于加征關(guān)稅的利弊，特朗普的思維與經(jīng)濟學家雙贏雙輸邏輯完全不同，他堅持認為聯(lián)邦財政白得了一筆關(guān)稅（去年至今可能超過300億美元），美國進口商和消費者沒有損失，是“中國為此買了單”。

關(guān)于一年以來加征關(guān)稅的中美貿(mào)易福利分析，非常復雜?；蛟S，特朗普說的不是完全沒有道理：去年下半年的人民幣貶值壓低了美國進口商的美元到岸價，提高部分商品出口退稅率政策改變了通常的加征關(guān)稅福利影響。提高退稅率的好處是：幫助中國企業(yè)提升出口價格競爭力，部分吸納關(guān)稅沖擊，維持在美國的市場份額。壞處是：減少了美國企業(yè)和消費者的福利損失，緩解了特朗普政府加征關(guān)稅政策的國內(nèi)壓力。美國加征關(guān)稅，獲得關(guān)稅收入；中國提高出口退稅率，減少財政收入。整個過程的理論標準利益流向是：中國財政到中國企業(yè)、中國企業(yè)到美國企業(yè)和消費者、美國企業(yè)和消費者到美國財政。略過中美兩國企業(yè)和消費者中間環(huán)節(jié)，中美間的收入分配格局改變，主要發(fā)生在兩國財政之間。鑒此，著眼于貿(mào)易談判，人民幣貶值、提高出口退稅等對沖關(guān)稅的穩(wěn)出口政策，都不應是政策選項。

券商中國記者：如果考慮出臺新的財政政策，您認為最應該從哪兒入手？

張岸元：降低個人收入所得稅邊際稅率或許是最應采取的政策。該政策可迅速有效擴大居民收入，從根本上支撐消費；讓利于國內(nèi)工薪階層、中產(chǎn)階級，也能夠在外部壓力下進一步凝聚人心。個稅作為我國財政的非主體稅種，降低稅率對財政收入沖擊不大。全球比較，我國個稅邊際稅率處于較高水平，著眼于吸引高端人才、推動對外開放，也應有所動作。

當然，降低個稅稅率與我國“增加直接稅占比”的稅制改革方向相左，因此可采取稅收假期的方式，宣布在一段時期內(nèi)予以減免。此前，在房租收入是否繳稅、年終獎計稅方式等方面，財政均有類似實踐，可做參照。

券商中國記者：您對目前的市場調(diào)整有何看法？

張岸元：今年一季度，外部環(huán)境和國內(nèi)政策同時利好，在內(nèi)外雙輪驅(qū)動下，市場在較短時間找回了去年全部跌幅，回到了3000點附近。之后的上漲動力是減稅。增值稅率下降大約帶來上市公司3000億元的利潤增厚，如果PE倍數(shù)不變，大約折合為4萬億市值增加，換句話說，以3000點為正常位置，A股有7%到8%的上漲空間。進入四月，市場提前消化減稅預期，走到3200點上方時。這時市場上行乏力，需要有新的因素驅(qū)動，但中美貿(mào)易談判突然出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，這相當于驅(qū)動今年市場回到3000點的兩個輪子，突然缺失了一個。因此，市場回到去年底的水平，可以理解。

展望后市，中美經(jīng)貿(mào)磋商將是長期因素，市場多少已經(jīng)適應這種局面，與此同時，國內(nèi)政策面依然能夠為市場提供支撐。當然，鑒于5月15日本次降準改革落地，而兩次降準有一定的時間間隔，我們也不能政策頻繁發(fā)力，刺激市場。

券商中國記者：科創(chuàng)板已經(jīng)進入沖刺狀態(tài)，您認為可從哪些方面去防控科創(chuàng)板初期暴漲暴跌風險？科創(chuàng)板制度還有哪些需要完善的地方？如果順利開板，會如何影響A股市場？

張岸元：我們不能指望科創(chuàng)板將所有“好的”制度安排，都一次性納入試點。先行推出運行，在市場運行的實踐中逐步完善更加符合實際。事實上，除了行政管制，不存在能防止暴漲暴跌的完美制度，納斯達克就是例證。各種形式的T+0確實有利于市場買賣雙方力量的平衡，但其助長投機方面的負面效應也顯而易見，相信監(jiān)管當局和交易所會審慎權(quán)衡?？苿?chuàng)板早期規(guī)模不會很大，預計其分流資金、進而影響其他板塊的作用有限。

券商中國記者：目前，中信建投證券科創(chuàng)板受理企業(yè)共有15家，排名暫居行業(yè)第一。您認為，頭部券商如何做到“一流投行+一流投資+一流研究”？

張岸元：券商研究轉(zhuǎn)型已經(jīng)被提到了議事日程。向?qū)?nèi)服務轉(zhuǎn)型是多家券商選擇的方向。轉(zhuǎn)型需要新的能力建設，而研究能力培養(yǎng)不是一朝一夕的事。目前這種“名校畢業(yè)生入行，短平快培訓，就某些專題開展研究，投入路演，借助市場化評比機制或特殊市場機遇一戰(zhàn)成名”的人才成長模式亟待改變。

轉(zhuǎn)型的過程艱難曲折，需要領(lǐng)導者從戰(zhàn)略層面取舍，應允許研究所作為公司的零利潤中心、甚至成本中心存在。成建制保留的研究所，需要考慮以下命題：

一是去產(chǎn)能。現(xiàn)有市場規(guī)模以及傭金制度變革，不需要如此龐大的外部研究隊伍提供服務。

二是綜合化。除現(xiàn)有賣方研究之外，疊加新的研究功能是大勢所趨。政策研究必不可少，咨詢服務是新的競爭領(lǐng)域。在歐美日本，國際投行與大型企業(yè)集團之間都有相對長期固定的合作關(guān)系，未來我國也會越來越多地看到類似模式。

三是平臺化。研究所應成為公司整合資源的平臺。包括：服務公司發(fā)展戰(zhàn)略，成為公司思想中心；聯(lián)通不同業(yè)務線研究需求，挖掘新業(yè)務機會；減少重復投入，發(fā)揮部門協(xié)同效應等。通過券商自身研究力量與社會其他研究力量的有效合作，不僅能將各方面優(yōu)勢整合成為客戶所需的定制研究成果，而且可為監(jiān)管部門提供有價值的決策支持。

券商研究轉(zhuǎn)型是金融供給側(cè)改革的必然要求，該趨勢不會因短期市場行情變化而發(fā)生逆轉(zhuǎn)。未來中國一定會出現(xiàn)類似日本企業(yè)綜合研究所那樣，具有國際影響力的券商研究機構(gòu)。