阿里、高瓴、基石紛紛入局 PE巨頭爭(zhēng)搶連鎖藥店市場(chǎng)

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2017年，我國(guó)連鎖藥店數(shù)量首次超過(guò)單體藥店數(shù)量，行業(yè)連鎖化率首次突破50%。隨著藥店分類(lèi)分級(jí)管理向全國(guó)推廣，藥店連鎖化率仍將進(jìn)一步提高。

但與美國(guó)相比，我國(guó)連鎖藥店的發(fā)展仍有著較大的差距：美國(guó)藥店連鎖化率超過(guò)75%，三大巨頭市占率超過(guò)85%，市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)2600億美元。這些數(shù)據(jù)都表明，我國(guó)連鎖藥店未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展空間十分巨大。

巨大的市場(chǎng)空間，加上剛需的存在，讓連鎖藥店成為資本眼中的“香餑餑”。近年來(lái)，阿里健康、高瓴資本、基石資本、廣發(fā)信德、天億資本等機(jī)構(gòu)，都紛紛投入了行業(yè)的投資并購(gòu)當(dāng)中。

資本介入連鎖藥店整合

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院大數(shù)據(jù)顯示，2018年，我國(guó)零售藥店數(shù)量（包括連鎖企業(yè)下轄藥店和單體藥店）約為44.9萬(wàn)家。但行業(yè)集中度極低，據(jù)估計(jì)，目前行業(yè)內(nèi)百?gòu)?qiáng)企業(yè)在全國(guó)市場(chǎng)占有率不足30%，排名前五的企業(yè)市占率僅為10%左右。

事實(shí)上，資本參與醫(yī)藥零售行業(yè)并購(gòu)整合的歷史由來(lái)已久。早在2004年，海王星辰就與全球知名投行高盛簽署了金額為4000萬(wàn)美元的投資協(xié)議，成為國(guó)內(nèi)首家接受境外直投的醫(yī)藥零售企業(yè)。

之后，國(guó)內(nèi)投資公司也開(kāi)始參與零售藥店投資。當(dāng)前在A股上市的四家零售藥店背后也都有專(zhuān)業(yè)投資公司的身影：澤星投資是老百姓大藥房的第一大股東；今日資本仍持有益豐大藥房約21%的股份；君聯(lián)資本仍是一心堂十大股東之一；摩根士丹利通過(guò)注資獲得大參林6%的股份。

從近年的情況看，一批資本的進(jìn)入，也助推了行業(yè)并購(gòu)潮的開(kāi)啟。2017年8月，高瓴資本旗下專(zhuān)注于大健康領(lǐng)域戰(zhàn)略性投資與運(yùn)營(yíng)的子公司高濟(jì)醫(yī)療先后與重慶萬(wàn)和、四川東升、成都華杏大藥房、北京康佰馨大藥房達(dá)成戰(zhàn)略合作。此外，高濟(jì)醫(yī)療還投資了包括廣東邦健、河北仁泰、河南百家好醫(yī)生等醫(yī)藥連鎖公司。

而自2016年成立以來(lái)，全億健康先后并購(gòu)江蘇恒泰、溫州一正藥房、廊坊百和一笑堂、南通濟(jì)生堂；2017年，又收購(gòu)了溫州葉同仁、常州中誠(chéng)藥房、四川巴中怡和、成都芙蓉大藥房等醫(yī)藥連鎖企業(yè)。其背后股東為基石資本和弘毅資本，主要管理團(tuán)隊(duì)來(lái)自海王星辰、國(guó)大藥房等醫(yī)藥連鎖公司。

去年，阿里健康（中國(guó)）向漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司注入現(xiàn)金4.54億元人民幣，并與安徽華人健康醫(yī)藥股份有限公司簽訂戰(zhàn)略投資與合作協(xié)議。

基石資本副董事長(zhǎng)、合伙人、全億健康董事長(zhǎng)林凌認(rèn)為，資本之所以選擇進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，無(wú)非看中了三個(gè)機(jī)會(huì)：第一，目前國(guó)內(nèi)零售藥店的連鎖化率和規(guī)模集中度不夠；第二，經(jīng)營(yíng)效率有待提升；第三，醫(yī)藥分家最終會(huì)引導(dǎo)部分處方外流到市場(chǎng)上的藥店，當(dāng)中蘊(yùn)含了巨大的機(jī)會(huì)。“醫(yī)藥分家仍然是趨勢(shì)，資本的介入可以幫助企業(yè)通過(guò)集約化的方式降低經(jīng)營(yíng)成本，提高商品管線的豐富度以及上游供應(yīng)鏈的議價(jià)能力等。”林凌說(shuō)。

而在高特佳投資研究部行業(yè)研究員葛戰(zhàn)一看來(lái)，整個(gè)醫(yī)藥流通終端是2萬(wàn)億的市場(chǎng)規(guī)模，每年的增速都在放緩，2018年約5%。單看院外醫(yī)藥零售這個(gè)市場(chǎng)，2018年約4000億左右，增速在7%~8%左右，較院內(nèi)高些。由于政策對(duì)城市等級(jí)醫(yī)院沖擊太大，造成了有一部分處方外流，大約1000億~2000億左右。

從院外的承接方來(lái)看，最先享受紅利的是院邊店，其次才是普通的零售藥房，全國(guó)一共45萬(wàn)家藥店，落腳到單個(gè)藥店的份額其實(shí)很小，同時(shí)由于院內(nèi)外藥品品類(lèi)結(jié)構(gòu)的巨大差異，以及藥店執(zhí)業(yè)醫(yī)師服務(wù)水平的不足，連鎖藥店是否能及時(shí)迎接這部分增量依然是很大的挑戰(zhàn)。“總之，連鎖藥房行業(yè)本質(zhì)是屬于存量市場(chǎng)，處方外流是流通大存量市場(chǎng)中的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。”葛戰(zhàn)一說(shuō)。

單看零售藥店，葛戰(zhàn)一認(rèn)為，其從發(fā)展階段已經(jīng)由“連鎖率提升”進(jìn)入到“連鎖率提升放緩，集中度迅速提高”的階段，類(lèi)似1990年的美國(guó)。

實(shí)際上，美國(guó)市場(chǎng)早在18世紀(jì)已實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥分離，其零售藥店領(lǐng)域主要經(jīng)歷了行業(yè)集中度和連鎖化提升等行業(yè)趨勢(shì)。發(fā)展至今，CVS、Walgreens、Rite Aid三巨頭市占率合計(jì)超過(guò)85%，其營(yíng)收規(guī)模分別超過(guò)1700億美元、1450億美元以及670億美元，藥房連鎖化率74.51%以上。

而正處于醫(yī)藥分離進(jìn)程中的中國(guó)市場(chǎng)，2018年，國(guó)內(nèi)藥店連鎖率50%，Top100企業(yè)的集中度不到30%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前醫(yī)藥零售市場(chǎng)銷(xiāo)售額超過(guò)4000億元人民幣。A股四家行業(yè)上市公司2018年年報(bào)顯示，老百姓大藥房實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.84億元、大參林實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入89.49億元、一心堂實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入91.76億元、益豐藥房實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.13億元，顯然跟美國(guó)相比，中間可想象空間十分巨大。

下一波并購(gòu)潮馬上會(huì)到

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院大數(shù)據(jù)顯示，2013年我國(guó)連鎖藥店企業(yè)僅3570家，此后三年呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，到2016年突破5000家，達(dá)到5609家。但在2017年并購(gòu)潮迭起，連鎖藥店企業(yè)數(shù)量下滑至5409家。

但這波并購(gòu)潮在去年有所放緩，截至到2018年末，連鎖藥店數(shù)量約為5280多家。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，由于收購(gòu)成本顯著增加，管控能力跟不上規(guī)模擴(kuò)張速度，傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)模式發(fā)生改變，傳統(tǒng)藥店面臨互聯(lián)網(wǎng)賣(mài)藥模式挑戰(zhàn)，在醫(yī)?？刭M(fèi)、藥店分類(lèi)分級(jí)管理以及處方外流等政策背景下，藥店盈利模式改變，連鎖藥店行業(yè)并購(gòu)回歸冷靜，并購(gòu)規(guī)模有所縮小。有行業(yè)研究預(yù)測(cè)，2019年藥店行業(yè)并購(gòu)潮會(huì)進(jìn)一步冷卻，連鎖藥店數(shù)量將進(jìn)一步縮減至5200家左右。

在林凌看來(lái)，之前的一波并購(gòu)潮，已經(jīng)將市面上的一些大型標(biāo)的進(jìn)行了初步整合。但從去年情況來(lái)看，大型標(biāo)的、可收購(gòu)標(biāo)的減少，收購(gòu)成本顯著增加等因素的出現(xiàn)，導(dǎo)致買(mǎi)方出手更加謹(jǐn)慎，因此才出現(xiàn)了并購(gòu)潮回落的現(xiàn)象。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前的回落只是企業(yè)的“休養(yǎng)生息”，更大、更猛的并購(gòu)潮在未來(lái)一兩年很快會(huì)涌現(xiàn)。“去年并購(gòu)速度之所以放緩，是因?yàn)橹疤珶崃?，而企業(yè)在被收購(gòu)整合后，需要一個(gè)消化吸收的過(guò)程，當(dāng)這個(gè)過(guò)程結(jié)束后，企業(yè)還會(huì)繼續(xù)選擇擴(kuò)展。”全億健康總裁楊建國(guó)接受記者采訪時(shí)如是說(shuō)。

林凌和葛戰(zhàn)一判斷，從長(zhǎng)期來(lái)看，并購(gòu)潮并沒(méi)有結(jié)束，而且下一波并購(gòu)潮將會(huì)呈現(xiàn)巨型并購(gòu)的態(tài)勢(shì)。

葛戰(zhàn)一認(rèn)為，站在行業(yè)龍頭/上市公司的角度，受限于單體藥店的營(yíng)收有區(qū)域半徑的制約性，自建和并購(gòu)的橫向擴(kuò)展就成了其增收的主旋律，自建省錢(qián)，并購(gòu)省時(shí)。

站在資本方的角度，他表示，推動(dòng)行業(yè)集中度的上升是有利可圖的：其一國(guó)外有很好的對(duì)標(biāo)，WBA、CVS等慢牛股得到了投資者的認(rèn)可。其二連鎖藥房這個(gè)業(yè)態(tài)是一種產(chǎn)品型的連鎖，不同于依靠人力的一些服務(wù)型連鎖，其標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，可以通過(guò)集約化管理像上游壓價(jià)提升毛利，加速產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度提升運(yùn)營(yíng)效率。其三這次平均收購(gòu)價(jià)格約1倍PS，按照行業(yè)上市公司平均經(jīng)營(yíng)水平約5%左右凈利潤(rùn)，即20倍PE。如果整合得當(dāng)，順利上市的話，較行業(yè)上市公司平均40倍以上的PE有一倍的套利空間。另外此次的并購(gòu)主要是以Top10的資本/企業(yè)并購(gòu)地市級(jí)龍頭為主，隨之后續(xù)他們繼續(xù)開(kāi)新店也能分?jǐn)偞舜蔚氖召?gòu)成本。

林凌認(rèn)為，現(xiàn)階段龍頭企業(yè)處于休養(yǎng)生息的狀態(tài)，等到市場(chǎng)環(huán)境更好一些后，這些企業(yè)會(huì)進(jìn)一步展開(kāi)并購(gòu)等動(dòng)作。實(shí)際上現(xiàn)在一些整合的小動(dòng)作一直是有的，可能到明年之后，大的整合浪潮又會(huì)開(kāi)始。

放眼當(dāng)下，在全國(guó)范圍內(nèi)并沒(méi)有哪家連鎖藥店稱(chēng)得上“一枝獨(dú)秀”，更多是“圈地為王”。林凌表示，這也給未來(lái)的并購(gòu)整合提供了一個(gè)思路。

他認(rèn)為，現(xiàn)在包括A股四家連鎖藥店的上市公司，表現(xiàn)出來(lái)的也是在區(qū)域比較強(qiáng)，但近幾年他們也在往優(yōu)勢(shì)集中區(qū)域之外走，而且嘗試建立一些新的優(yōu)勢(shì)集中區(qū)域。但從目前看，仍然沒(méi)有一家連鎖藥房企業(yè)能夠在全國(guó)都保持優(yōu)勢(shì)，這跟管理半徑、管理能力、管理團(tuán)隊(duì)、信息化系統(tǒng)、供應(yīng)商體系和當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng)格局都有關(guān)系。目前來(lái)看，往外走的方式無(wú)非是自建和收購(gòu)兩種方法。從全億健康來(lái)看，他們走的是后者的方法，扎根在自己的優(yōu)勢(shì)區(qū)域——江蘇，然后通過(guò)收購(gòu)整合的方式，在浙江、河北、四川等幾個(gè)省做大做強(qiáng)做深，之后再考慮往其他區(qū)域拓展。

林凌也提出了全億健康下一步的并購(gòu)計(jì)劃：第一，先把現(xiàn)有的已經(jīng)收購(gòu)的區(qū)域進(jìn)一步做大做強(qiáng)做細(xì)，提高自己的規(guī)模和市占率。第二，在適當(dāng)時(shí)機(jī)往其他區(qū)域做進(jìn)一步的拓展，包括可能進(jìn)一步采取收購(gòu)整合的方式來(lái)拓寬區(qū)域和規(guī)模。第三，希望將目前已經(jīng)建立得比較好的“資本+管理”的結(jié)合模式能夠做得更扎實(shí)，對(duì)收購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行更好地輸出，更好進(jìn)行整合。第四，對(duì)線上業(yè)務(wù)做一些新嘗試，包括跟保險(xiǎn)公司結(jié)合，開(kāi)展新興業(yè)務(wù)圍繞消費(fèi)者服務(wù)。

行業(yè)的投資機(jī)會(huì)

那么，在當(dāng)前格局下，這個(gè)行業(yè)還有哪些機(jī)會(huì)？

林凌表示，連鎖藥店市場(chǎng)整合的大幕才剛剛拉開(kāi)，事實(shí)上現(xiàn)在集中度、龍頭企業(yè)的市占率都仍然太低，市場(chǎng)空間仍然十分巨大。從趨勢(shì)上來(lái)看，他提出四點(diǎn)看法：第一，可能整個(gè)并購(gòu)規(guī)模會(huì)更大，當(dāng)中資本有很多機(jī)會(huì)；第二，部分區(qū)域的藥店連鎖化率仍會(huì)進(jìn)一步提高；第三，保險(xiǎn)公司會(huì)借由慢性病切入到藥店行業(yè)；第四，藥店未來(lái)如何跟醫(yī)生、藥劑師展開(kāi)專(zhuān)業(yè)化的工作等，也是一個(gè)值得考量的因素。

葛戰(zhàn)一強(qiáng)調(diào)，就行業(yè)本身來(lái)說(shuō)，連鎖藥店的小型并購(gòu)還將持續(xù)存在，下一次的并購(gòu)浪潮可能以Top50以?xún)?nèi)的大型省級(jí)連鎖龍頭為主。從產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)角度，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)效率的提升不容忽略，當(dāng)前線上藥店體量較小，增速依然保持30%以上的，隨著其規(guī)模的增長(zhǎng)，線上零售的運(yùn)營(yíng)效率在一定時(shí)間內(nèi)也是比純線下藥店要快。很多人在質(zhì)疑線上售藥的政策性風(fēng)險(xiǎn)，他回復(fù)說(shuō)“互聯(lián)網(wǎng)作為一種工具是沒(méi)有錯(cuò)誤的，滯后的是監(jiān)管手段跟不上技術(shù)迭代的速度，高特佳愿意陪伴企業(yè)成長(zhǎng)一起積極接洽監(jiān)管層”，同時(shí)他們也看好處方藥新零售等新型業(yè)態(tài)。

近年來(lái)，在“醫(yī)藥分開(kāi)”的大背景下，零售藥店行業(yè)迎來(lái)處方外流的機(jī)遇。這是一個(gè)全新的增量市場(chǎng)，帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間不言而喻。這也是資本青睞零售藥店行業(yè)的原因之一，但現(xiàn)實(shí)情況不盡如人意。因?yàn)橄鄬?duì)而言，藥店在處方外流中是承接方，是被動(dòng)的那一方，對(duì)整個(gè)處方外流的過(guò)程掌控力度很弱。

有分析認(rèn)為，零售藥店想承接處方外流，要跨越“三座大山”。首先是處方來(lái)源，一般而言，很少有零售藥店跟醫(yī)院有強(qiáng)連接——批零一體化企業(yè)除外，相反的是，流通企業(yè)有醫(yī)院資源，能夠拿到處方；其次是藥品供應(yīng)保障能力和藥事服務(wù)能力，長(zhǎng)期而言，處方藥不是藥店的經(jīng)營(yíng)重心，也不是首要的利潤(rùn)來(lái)源，所以藥店的處方藥品種和服務(wù)能力都有限；再就是社保的支持，目前很難打通社保統(tǒng)籌，如果不能報(bào)銷(xiāo)，對(duì)患者的吸引能力則有限。

楊建國(guó)則從企業(yè)角度出發(fā)表示，目前能夠感受到的就是國(guó)家對(duì)藥品監(jiān)管會(huì)越來(lái)越嚴(yán)，醫(yī)?？刂埔矔?huì)越來(lái)越緊，但這是為了讓整個(gè)市場(chǎng)更加規(guī)范。

在他看來(lái)，事實(shí)上，當(dāng)市場(chǎng)規(guī)范了之后，許多企業(yè)能夠享受到一波紅利，但這個(gè)規(guī)范過(guò)程短期會(huì)制約行業(yè)發(fā)展。從機(jī)會(huì)來(lái)說(shuō)，這個(gè)行業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的行業(yè)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，保持自己的競(jìng)爭(zhēng)力就是要提高自己的管理效率的問(wèn)題。相比其他行業(yè)，連鎖藥房行業(yè)仍然是一個(gè)比較傳統(tǒng)的行業(yè)，需要積累和提升，未來(lái)希望通過(guò)一些其他的手段加入，讓行業(yè)有一個(gè)新的突破。