又見75萬手持倉豪賭！50ETF認(rèn)購期權(quán)再次被限制開倉，逆勢加倉死扛？

圖片來源：攝圖網(wǎng)

8日晚間，上交所發(fā)布公告稱，截至2019年5月8日收盤，5月的未平倉上證50ETF認(rèn)購期權(quán)合約數(shù)量為134.40萬張，對應(yīng)的合約標(biāo)的總數(shù)為上證50ETF流通總量的76.69%，超過75%。自5月9日起，限制5月認(rèn)購期權(quán)的開倉。

值得注意的是，5月8日標(biāo)的50ETF收盤跌1.61%，成交量縮至26.17億元。但5月認(rèn)購期權(quán)合約卻大幅增倉，增倉幅度高達12%，即仍然不少投資者堅定不移的買入認(rèn)購期權(quán)看多，豪賭一把，期待行情反轉(zhuǎn)。所謂逆勢加倉死扛，再創(chuàng)輝煌。

然而，隨著50ETF 的大跌，5月認(rèn)購2750以上的合約全部變成了深度虛值期權(quán)。5月認(rèn)購3000以上的合約持倉量多達74.54萬手。

目前，距離5月期權(quán)交割還剩下11個交易日，如果屆時50ETF的價格不及3.0的話（需要大漲超過9.28%），74.54萬手的權(quán)利金將全部虧光。

有行業(yè)人士認(rèn)為，如果標(biāo)的50ETF份額數(shù)不能擴大，隨著期權(quán)參與者的增多，或?qū)⒊霈F(xiàn)頻繁限倉現(xiàn)象。有私募呼吁上市滬深300股指期權(quán)，股指期權(quán)采用現(xiàn)金交割，就不涉及券和標(biāo)的交割的問題，能更好的滿足市場的各種需求。

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5月認(rèn)購期權(quán)再度限倉

8日早盤，50ETF大幅低開后，一度跟隨三大指數(shù)強勢反彈，臨近午盤距離翻紅僅一步之遙。然而午后，隨著藍籌股的再度走弱，50ETF也一路下行，收盤跌1.61%，成交量縮至26.17億元。

雖然標(biāo)的50ETF大幅下行，但5月認(rèn)購期權(quán)合約卻大幅增倉，持倉量從前一天的120.03萬張，增倉至134.4萬張，增倉幅度高達12%，即仍然不少投資者堅定不移的買入認(rèn)購期權(quán)看多，豪賭一把，期待行情反轉(zhuǎn)。

5月認(rèn)購期權(quán)的大幅增倉又一次觸發(fā)上交所的風(fēng)控措施。

8日晚間，上交所發(fā)布公告稱，再度對5月到期的50ETF認(rèn)購期權(quán)進行限倉。

公告顯示，截至2019年5月8日收盤，5月的未平倉上證50ETF認(rèn)購期權(quán)合約數(shù)量為134.40萬張，對應(yīng)的合約標(biāo)的總數(shù)為上證50ETF流通總量的76.69%，超過75%。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，自2019年5月9日起，上交所暫停5月50ETF認(rèn)購期權(quán)的買入開倉和賣出開倉（備兌開倉除外）。該比例下降至70%以下后，次一交易日起可以買入開倉和賣出開倉。限制開倉期間，投資者仍可對相關(guān)合約進行平倉交易。

值得注意的是，5月6日，上交所對50ETF期權(quán)實施了上市以來的首次限制開倉。7日，5月認(rèn)購期權(quán)未平倉合約數(shù)量下降至50ETF流通總量的67.81%，低于70%，解除開倉限制。然而8日，又再度限倉。

混沌天成資管衍生品投資部余力表示，深度虛值認(rèn)購期權(quán)的持倉累積上升是導(dǎo)致5月認(rèn)購期權(quán)持倉量觸碰上交所ETF期權(quán)限開倉制度閾值的重要原因。

“這并不是偶然的現(xiàn)象，一方面是由于一些投資者受到今年某些交易日的影響，預(yù)期標(biāo)的或波動率還會快速上行，因而買入深度虛值期權(quán)希望以小博大，另一方面，許多個人或機構(gòu)投資者出于概率的角度，預(yù)期5月到期日上證50ETF很難逾越上方深度虛值的行權(quán)價（比如3.200、3.300、3.400等），這樣就導(dǎo)致這兩方勢力每天都以雙開的性質(zhì)成交，從而導(dǎo)致5月認(rèn)購期權(quán)持倉量出現(xiàn)累積上升。”余力說。

對于50ETF期權(quán)前天限倉7日取消8日又再次限倉，深圳厚石天成基金總經(jīng)理侯延軍認(rèn)為，首先這是交易所的制度安排，為了防止有人利用資金優(yōu)勢和情緒來進行逼倉從而大幅操控市場。其次，連續(xù)達到限倉比例，也能看出市場對避險工具的大量需求。目前，市場只有股指期貨和50ETF期權(quán)可以對沖股票持倉風(fēng)險，股指期貨還沒有完全放開，所以很多避險需求來到了期權(quán)市場，同時市場也逐步認(rèn)識到了期權(quán)的避險及投機功能。

“從去年中旬開始，50ETF期權(quán)持倉量基本上每個月都創(chuàng)出新高，這兩天頻繁達到限倉,顯示市場對期權(quán)的需求與日俱增。此外，也可能是持有50ETF現(xiàn)貨的投資人大量賣出規(guī)避股市下跌，此消彼長自然就會籌碼緊張。限倉是交易所為了保護投資人利益的制度安排，但在交易層面，也會很大幅度影響5月合約的流動性，昨天就看到盤中經(jīng)常出現(xiàn)幾十個點的買賣價差，這對交易雙方，尤其是權(quán)利倉客戶是非常不利的。預(yù)計明天開始會有大批5月合約客戶平倉轉(zhuǎn)戰(zhàn)6月合約。”侯延軍說。

不過，首先要肯定的是，又一次限倉期權(quán)仍然只是正常的風(fēng)控措施，限開倉制度是維持市場平穩(wěn)運行的正常操作。

此前，券商中國記者在解讀期權(quán)首度限倉時就提到，期權(quán)本質(zhì)上交易的是權(quán)利，50ETF認(rèn)購期權(quán)持有者在合約到期時可以提出行權(quán)、以行權(quán)價格購入50ETF。

如果極端情況下，市場上的認(rèn)購合約持倉超過一定數(shù)量，到期可能沒有足夠的50ETF現(xiàn)貨供行權(quán)交割。一言以蔽之，交易所在股票期權(quán)市場實行限開倉制度，其主要目的是為了避免在期權(quán)行權(quán)交收時出現(xiàn)逼倉現(xiàn)象，保證市場的平穩(wěn)運行。

盡管當(dāng)月50ETF認(rèn)購期權(quán)合約數(shù)量較多，其中實值合約（行權(quán)價低于標(biāo)的市價）持倉量占比極低，而僅有實值合約才可能被行權(quán)，虛值合約（行權(quán)價高于標(biāo)的市價）不會被行權(quán)。因此，當(dāng)月合約到期時，實際需要交割的標(biāo)的數(shù)量較少，不會引發(fā)“逼倉”現(xiàn)象，合約交割風(fēng)險非常有限。

74.54萬手持倉豪賭，50ETF11個交易日大漲9%

隨著50ETF再度下跌，5月認(rèn)購2750上面的合約全部變成了深度虛值期權(quán)。8日，多數(shù)認(rèn)購期權(quán)合約再度迎來大跌走勢，其中5月認(rèn)購3000合約大跌40%，5月認(rèn)購2950合約大跌43.51%、5月認(rèn)購2900合約也大跌40%。

然而，深度虛值期權(quán)的持倉量不但沒有下降，還大幅攀升。

5月認(rèn)購3000以上的合約持倉量多達74.54萬手，其中，5月認(rèn)購3400合約的持倉量9.3萬手、5月認(rèn)購3300合約的持倉量達9.95萬手、5月認(rèn)購3200合約的持倉量達13.7萬手、5月認(rèn)購3100合約的持倉量達19.59萬手、5月認(rèn)購3000合約的持倉量高達22萬手。上述期權(quán)合約均為深度虛值期權(quán)。

目前，標(biāo)的50ETF的價格為2.745，即使是5月認(rèn)購3000合約，也需要50ETF大漲9.28%才有價值。而目前，距離5月期權(quán)交割還剩下11個交易日，如果屆時50ETF的價格不及3.0的話，74.54萬手的權(quán)利金將全部虧光。

風(fēng)險管理需求升溫，私募呼吁上市股指期權(quán)

有行業(yè)人士認(rèn)為，如果標(biāo)的50ETF份額數(shù)不能擴大，隨著期權(quán)參與者的增多，尤其是行情好的階段，想要“豪賭”一把的投資者大量買入認(rèn)購期權(quán)，或?qū)l繁出現(xiàn)限倉的現(xiàn)象。

華覺資產(chǎn)基金經(jīng)理趙林認(rèn)為，因為50ETF認(rèn)購期權(quán)需要標(biāo)的50ETF的現(xiàn)貨進行交割，而不是用現(xiàn)金交割，所以持倉必須要參考50ETF份額數(shù)，到達一定比例就要限倉。

“中國市場現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展到新的階段，需要新的標(biāo)的和工具來覆蓋和滿足市場對沖和交易的需求，最好的解決辦法就是上市滬深300股指期權(quán)。如果股指期權(quán)上市，采用現(xiàn)金交割，就不涉及券和標(biāo)的交割的問題，就能更好的滿足市場的各種需求了。”趙林說。

自2019年以來，由于對沖和交易需求的激增，期權(quán)市場不斷升溫，無論是成交量還是持倉量均在不斷攀升。

今年以來，50ETF期權(quán)累計成交量為1.28億張，其中認(rèn)購期權(quán)6875.26萬張，認(rèn)沽期權(quán)5959.62萬張，日均成交量221.29萬張；成交名義價值3.34萬億元，日均575.09億元；權(quán)利金成交額775.46億元，日均13.37億元；日均未平倉合約數(shù)249.36萬張。當(dāng)月最后一個交易日50ETF期權(quán)上市交易合約總數(shù)為138個。

截至3月底，投資者賬戶總數(shù)為333138戶（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶賬戶總數(shù)為332961戶）。3月新增了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶賬戶數(shù)16280戶。

來源：券商中國（ID:quanshangcn） 記者：許孝如

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