摩根士丹利突然"唱空"四大行！是看空中國資產(chǎn)，還是要搶便宜籌碼？

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看空中國資產(chǎn)，還是想要便宜籌碼？這家機(jī)構(gòu)的動機(jī)不明！

綜合各大媒體消息，摩根士丹利于今日將中國銀行A、H股評級均下調(diào)至持股觀望，目標(biāo)價分別為3.6元、4.1港元；將工商銀行A股評級下調(diào)至持股觀望，目標(biāo)價6元；將建設(shè)銀行A股評級下調(diào)至持股觀望，目標(biāo)價7.3元；將農(nóng)業(yè)銀行A、H股評級均下調(diào)至持股觀望，目標(biāo)價分別為3.5元、4港元。

從四大行一季度的業(yè)績來看，均相當(dāng)穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足率皆保持在健康、良好的水平。那么，在周一市場遭遇殺跌的關(guān)鍵時刻，摩根士丹利將四大行評級下調(diào)，唱空中國核心資產(chǎn)究竟是何意？是對中國經(jīng)濟(jì)未來的前景不看好，還是想要拿到相對便宜的籌碼？

據(jù)MSCI的計劃，5月將指數(shù)中的中國大盤A股納入因子從5%提升至10%，同時將創(chuàng)業(yè)板大盤A股以10%的納入因子納入到MSCI指數(shù)體系中。中金公司預(yù)計，本次將有約200億-300億人民幣的資金在五月底左右進(jìn)入市場。

MSCI最早是指投資銀行摩根士丹利所編制的一系列股價指數(shù)，涵蓋不同的行業(yè)、國家以及區(qū)域。MSCI指數(shù)是在投資界最為廣泛使用的用以代表各國家、地區(qū)資本市場表現(xiàn)的參考指數(shù)。2018年6月1日開始，中國A股正式被納入摩根士丹利資本國際公司新興市場指數(shù)和全球指數(shù)。

摩根士丹利“唱空”四大行

綜合各大媒體早間的消息，摩根士丹利于今日將中國銀行A、H股評級均下調(diào)至持股觀望，目標(biāo)價分別為3.6元、4.1港元；將工商銀行A股評級下調(diào)至持股觀望，目標(biāo)價6元；將建設(shè)銀行A股評級下調(diào)至持股觀望，目標(biāo)價7.3元；將農(nóng)業(yè)銀行A、H股評級均下調(diào)至持股觀望，目標(biāo)價分別為3.5元、4港元。

今日早盤表現(xiàn)來看，銀行板塊指數(shù)領(lǐng)跌，四大行A股表現(xiàn)皆弱于大盤，工行和建行一度出現(xiàn)殺跌行情，中國銀行和農(nóng)業(yè)銀行表現(xiàn)亦處于相對弱勢，而整個銀行板塊亦是跌多漲少。

從港股的情況來看，建行、工行則相對表現(xiàn)較好，農(nóng)行和中行表現(xiàn)對相對落后。從股價的情況來看，截至發(fā)稿時間，中國銀行AH股目前股價3.79元和3.68港元，與摩根士丹利的目標(biāo)價相比，A股存在高估的情況；工商銀行和建設(shè)銀行A股目前的股價則低于該機(jī)構(gòu)給出的目標(biāo)價；但農(nóng)業(yè)銀行目前AH股的價格分別為3.65元和3.56港元，A股與目標(biāo)價相比，亦存在一定的溢價。

目前，四大行的市盈率（TTM）皆在7倍以下，港股農(nóng)行和中行甚至只有5.47倍和5.39倍，而工農(nóng)中建四大行的每股凈資產(chǎn)分別達(dá)到了6.53、4.72、7.96和5.31元，皆遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)下股價和摩根士丹利的目標(biāo)價。

四大銀行一季度業(yè)績不俗

據(jù)一季度業(yè)績報，四大行的業(yè)績表現(xiàn)皆非常穩(wěn)健。

工商銀行營收創(chuàng)下2012年一季度以來新高，成本收入比下降。2019年一季度，該行營收增速達(dá)19.42%，與4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃之后的2010年一季度增速19.8%相當(dāng)接近。實(shí)際上，工行季度營收增速在2011年一季度達(dá)到30.3%的高點(diǎn)后，一季度營收增速就再未超過16%，今年一季增速意味著有383億的增量。

農(nóng)業(yè)銀行2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1730.31億元，同比增長11.01%，歸母凈利潤612.51億元，同比增長4.28%。年化加權(quán)ROE達(dá)14.96%，同比下降2.26個百分點(diǎn)；年化加權(quán)ROA1.07%，同比減少0.04個百分點(diǎn)。基本EPS為0.17元/股，與上年持平?？傮w來看，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

建設(shè)銀行2019年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1870.66億元，同比增長3.31%；歸母凈利潤769.16億元，同比增長4.20%；撥備前營業(yè)利潤（PPOP）1393.65億元，同比增長8.29%；ROA為1.31%，同比下降0.01個百分點(diǎn)，ROE為15.90%，同比降低1.15個百分點(diǎn)；基本EPS為0.31元，同比增長3.33%。整體來看，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

中國銀行2019年一季報實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤509.65億元，同比增速為4.01%；一季度資產(chǎn)總額21.62萬億元，不良貸款率1.42%，與2018年末持平；撥備覆蓋率184.62%。

四大行資產(chǎn)質(zhì)量亦持續(xù)向好

在業(yè)績穩(wěn)健的同時，資產(chǎn)質(zhì)量亦持續(xù)向好。

工商銀行不良率連續(xù)下降，撥備計提愈加充足。今年一季度不良率為1.51%，較上年末下降1BP，已連續(xù)9個季度下降；撥備覆蓋率185.9%，較上年末提高10.1pct，自16年來保持穩(wěn)步上升趨勢。未來資本補(bǔ)充力度較足。一季末核心/一級資本充足率較2018年末下降14/17BP。工行已于2019年3月、4月分別發(fā)行550億二級資本債，可補(bǔ)充二級資本。募資不超過700億的優(yōu)先股方案，已在4月獲得銀保監(jiān)會批復(fù)；3月底董事會決議，擬發(fā)行不超過800億的永續(xù)債，可用于補(bǔ)充其他一級資本。若上述方案成功發(fā)行，資本或?qū)⒏映湓！?/p>

建設(shè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量亦良好，不良貸款率繼續(xù)保持市場低位。截至2019年第一季度末，公司不良貸款余額2074.63億元，較上年末增加65.82億元，不良貸款率1.46%，與上年持平。公司撥備覆蓋率為214.23%，較2018年提高了5.86個百分點(diǎn)，撥備覆蓋水平穩(wěn)健提升，風(fēng)險抵御能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

農(nóng)業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量則持續(xù)改善，風(fēng)險抵補(bǔ)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。截至2019年末一季度末，該行不良貸款余額1,927.05億元，較年初增加27.03億元，增幅為1.42%；不良率1.53%，較上年末下降0.06個百分點(diǎn)；不良貸款撥備覆蓋率263.93%，較年初提高11.75個百分點(diǎn)。公司擬發(fā)行不超過1200億永續(xù)債，募集資金用于補(bǔ)充公司其他一級資本。當(dāng)前公司核心一級資本充足率為11.39%，較年初小幅下滑0.16個百分點(diǎn)，永續(xù)債成功發(fā)行后，有望緩解公司資本壓力，提升資本充足率，助力未來業(yè)務(wù)發(fā)展。

中國銀行的資產(chǎn)質(zhì)量亦非常平穩(wěn)，撥備較為充足。2018年末關(guān)注類貸款率2.90%，逾期貸款率1.87%；2019年不良貸款總額1730.83億元，不良貸款率1.42%，與18年末持平；撥備覆蓋率184.62%，2018年末則為181.97%，提升2.65個百分點(diǎn)；撥貸比2.6%，比18年末上升2bp。

摩根士丹利此舉為何？

據(jù)之前MSCI的計劃，5月將指數(shù)中的中國大盤A股納入因子從5%提升至10%。中金公司預(yù)計，本次將有約200億-300億人民幣的資金在五月底左右進(jìn)入市場。按理，對于中國的核心資產(chǎn)外資是看好的，那么為何在此時突然調(diào)低四大行的評級呢？究竟是想做空中國，還是想要便宜籌碼？

資料顯示，MSCI是美國著名的指數(shù)編制公司——摩根士丹利資本國際公司（又名“明晟公司”），MSCI指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理中最多采用的投資標(biāo)的。2017年6月，A股經(jīng)過四次闖關(guān)MSCI，終獲“準(zhǔn)入證”。按照方案約定，A股納入方案分為兩步走，納入該指數(shù)：2018年6月1日，A股按2.5%的比例正式納入MSCI新興市場指數(shù)；8月31日，該比例提高至5%。

2019年3月1日，MSCI宣布增加中國A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重，并通過三步把中國A股的納入因子從5%增加至20%。納入因子的提升將分成以下三步進(jìn)行：

第一步：2019年5月，MSCI將把中國大盤A股的納入因子由5%提升至10%，同時將創(chuàng)業(yè)板大盤A股以10%的納入因子納入到MSCI指數(shù)體系中。

第二步：2019年8月，MSCI將把中國大盤A股的納入因子由10%提升至15%。

第三步：2019年11月，MSCI將最終把中國大盤A股的納入因子由15%提升至20%，同時將中國中盤A股(包括潛在創(chuàng)業(yè)板指標(biāo)的)以20%的納入因子納入MSCI指數(shù)體系。

完成三步實(shí)施后，MSCI新興市場指數(shù)的預(yù)計成分股中將有253只中國大盤A股和168只中國中盤A股(包括27只創(chuàng)業(yè)板股票)，將進(jìn)一步增加A股占MSCI新興市場指數(shù)權(quán)重至3.3%。

今年四月份，明晟公司(MSCI)宣布推遲兩類中國指數(shù)之間的轉(zhuǎn)換。MSCI將于11月26日收盤時，將MSCI全中國指數(shù)轉(zhuǎn)換成為MSCI中國全股票指數(shù)，原定轉(zhuǎn)換時間是6月1日。

（券商中國 賀輝紅）