杰普特的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)，短期內(nèi)為啥曾“上躥下跳”？

每經(jīng)記者 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 文多    

4月，深圳市杰普特光電股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱杰普特)申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市，并獲得上交所受理。之前，這家企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)充滿熱情，也曾試圖通過(guò)多種方式登陸創(chuàng)業(yè)板，并在新三板有過(guò)短暫停留。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面，在不同時(shí)期，杰普特主營(yíng)產(chǎn)品也一直發(fā)生著變化。而公司的估值也是在上下跳動(dòng)。杰普特遞交的科創(chuàng)板招股說(shuō)明書（申報(bào)稿，下簡(jiǎn)稱招股書）中顯示，2016年至今，杰普特共發(fā)生了6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及3次增資。仔細(xì)計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，不同時(shí)期，杰普特每股或每單位注冊(cè)資金對(duì)應(yīng)交易價(jià)格變動(dòng)較大，折算后則讓杰普特的整體估值也“上躥下跳”。

主營(yíng)產(chǎn)品幾經(jīng)變更

在介紹主營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)模式的演變情況時(shí)，杰普特稱，公司自2006年設(shè)立至今，從通信用光纖器件的生產(chǎn)制造起步，始終圍繞激光光源核心技術(shù)開展主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行自主研發(fā)，沿著“光纖器件-激光器-激光技術(shù)解決方案（激光/光學(xué)智能裝備）”的發(fā)展路徑，持續(xù)快速擴(kuò)張。

具體來(lái)說(shuō)，2006~至2009年屬于杰普特的初創(chuàng)期，這個(gè)時(shí)期以生產(chǎn)制造光纖器件為主。

2010年至2013年的杰普特，邁入了激光器發(fā)展時(shí)期。

隨后至2016年，不僅是激光器發(fā)展時(shí)期，同時(shí)，杰普特也開始了裝備業(yè)務(wù)的起步，招股書中，杰普特稱在此期間，公司深入研究精密數(shù)控、光學(xué)檢測(cè)等先進(jìn)技術(shù)，擁有了豐富的技術(shù)儲(chǔ)備。

由于不同時(shí)期主營(yíng)業(yè)務(wù)及產(chǎn)品的變更，閱讀招股書也可以發(fā)現(xiàn)，不同年度內(nèi)，不同“主打產(chǎn)品”實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入或占比，也隨之“各領(lǐng)風(fēng)騷”。

據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，光纖器件收入連續(xù)3年下滑，由“實(shí)力擔(dān)當(dāng)”蛻變至配角，營(yíng)業(yè)收入從8552.74萬(wàn)元下滑至3408.18萬(wàn)元，占比更是由33.74%下降至5.12%。

激光器產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入額雖然一路增長(zhǎng)，從2016年的1.34億元增長(zhǎng)至2018年的2.66億元，但其占比是在下降的。

而激光/光學(xué)智能裝備的營(yíng)業(yè)收入不僅實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，其對(duì)年度業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也由占比較小的10.52%成長(zhǎng)為“撐起半邊天”（49.30%）。

圖片來(lái)源：招股書截圖

整體而言，銷售額在持續(xù)下滑的是光纖器件業(yè)務(wù)，杰普特在招股書中解釋稱，主要原因是公司注重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在運(yùn)營(yíng)資金有限的前提下，將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移至高附加值的激光器及智能裝備業(yè)務(wù)，控制毛利率偏低的光纖器件產(chǎn)品的訂單承接量；同時(shí)，公司戰(zhàn)略性放棄部分國(guó)內(nèi)客戶，畢竟國(guó)內(nèi)客戶招標(biāo)毛利率持續(xù)降低。

整體估值“上躥下跳”

主營(yíng)業(yè)務(wù)變動(dòng)的同時(shí)，杰普特對(duì)應(yīng)的整體估值也在發(fā)生著變化。

根據(jù)披露，杰普特前身“深圳市杰普特電子技術(shù)有限公司”成立于2006年4月?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者查詢多份杰普特此前發(fā)布的報(bào)告書發(fā)現(xiàn)，在2006年~2014年，杰普特股東之間有過(guò)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，在這期間，無(wú)論交易股份數(shù)量多少，交易價(jià)格幾次僅為1元。

但在科創(chuàng)板招股書中，記者未能看到有些這些2016年前的轉(zhuǎn)讓信息披露。

4月26日，杰普特方面在給記者的回復(fù)郵件中就此進(jìn)行了解釋：“根據(jù)科創(chuàng)板的要求，在招股說(shuō)明書中披露了報(bào)告期內(nèi)的股權(quán)變動(dòng)信息。2006至2016年期間的股權(quán)變動(dòng)信息，已根據(jù)科創(chuàng)板的要求，在上報(bào)上交所的文件中另行提供。”

首次股權(quán)交易價(jià)格向上大幅變動(dòng)，出現(xiàn)在2014年6月，杰普特將公司注冊(cè)資本由1000萬(wàn)元增加至1111.11萬(wàn)元，其中，深圳力合以現(xiàn)金1000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)杰普特新增注冊(cè)資本74.07萬(wàn)元，上海力合以現(xiàn)金500萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)杰普特新增注冊(cè)資本37.04萬(wàn)元。

按照這一價(jià)格測(cè)算，2014年6月這次，杰普特每1元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)價(jià)格為13.5元，100%股權(quán)估值約為1.5億元。

一年后，2015年5月，A股上市公司碩貝德擬以每股18.68元的價(jià)格定向增發(fā)1641.01萬(wàn)股股份，外加1.56萬(wàn)元現(xiàn)金，用于收購(gòu)杰普特96.40%的股權(quán)，由此計(jì)算，杰普特整體估值較上次增資時(shí)增值220%。

也就是說(shuō)，2015年5月這次，杰普特整體估值約為4.8億元。

根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書，2014年，杰普特業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)收由2013年的7667.5萬(wàn)元增長(zhǎng)至1.78億元，凈利潤(rùn)由虧損376.72轉(zhuǎn)盈至176.97萬(wàn)元。但約半年后，碩貝德終止了該交易。“聯(lián)姻”碩貝德不成，其估值過(guò)高或是其中一個(gè)原因，在解釋終止收購(gòu)時(shí)，碩貝德就提到，受公司股票價(jià)格下跌影響，股票收盤價(jià)低于重組發(fā)行股份募集配套資金的價(jià)格。

記者查閱杰普特的公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書發(fā)現(xiàn)，但到了2015年底杰普特股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，據(jù)這次的交易價(jià)格計(jì)算，杰普特100%股權(quán)對(duì)應(yīng)價(jià)格約為2.98億元，已較碩貝德計(jì)劃并購(gòu)的價(jià)格低了近2億元。

杰普特估值的波動(dòng)在2017年也曾出現(xiàn)。當(dāng)年5月，杰普特股份總數(shù)增加至約6533.90萬(wàn)股，增資價(jià)格為19.67元/股，這時(shí)候，杰普特整體估值達(dá)到了12.85億元。然而再一個(gè)月后，杰普特股東再次發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為15.74元/股，對(duì)應(yīng)的，杰普特整體估值縮水為10.28億元。

一年后，杰普特又出現(xiàn)這種波動(dòng)情況。2018年5月的注冊(cè)資本變動(dòng)中，增資價(jià)格為45.91元/股；但到了9月，中電中金受讓當(dāng)時(shí)公司股東張義民持有的240萬(wàn)股時(shí)，交易價(jià)格降至38.73元/股。對(duì)此，杰普特方面向記者解釋道：“股東張義民的退出，是由他本人與股東中電中金雙方自行協(xié)商的價(jià)格。雙方交易出于自身真實(shí)意愿。”

最后，今年1月，就在杰普特披露招股書前夕，杰普特實(shí)際控制人黃治家將其持有的315萬(wàn)股以0.2元/股價(jià)格轉(zhuǎn)讓給兒子黃淮。以此計(jì)算，這次轉(zhuǎn)讓交易總額僅為63萬(wàn)元。不過(guò)，鑒于兩人的關(guān)系，上海明倫律師事務(wù)所合伙人王智斌律師表示：“（家屬之間）只要作出合理解釋，這個(gè)問(wèn)題不大。股權(quán)轉(zhuǎn)讓，交易價(jià)格特別不合理的話，監(jiān)管部門會(huì)給予適當(dāng)關(guān)注，不合理原因是什么，是不是涉及突擊入股、利益輸送。”此外，招股書中也說(shuō)明，定價(jià)依據(jù)為“直系親屬之間股權(quán)轉(zhuǎn)讓”。

圖片來(lái)源：招股書截圖

（封面圖來(lái)源：攝圖網(wǎng)）