曾經(jīng)瘋搶的7只銀行柜臺(tái)地方債全部跌破票面價(jià)值，實(shí)際收益率全線走高，背后是"雙寬"紅利

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 3月底發(fā)行的7只銀行柜臺(tái)地方債，現(xiàn)狀如何？ 目前，這7只銀行柜臺(tái)地方債已經(jīng)全部跌破面值，實(shí)際收益率出現(xiàn)持續(xù)攀升。其實(shí)，也不僅僅是地方債收益率走高，同期國(guó)債收益率和國(guó)開(kāi)債收益率也在走高。 對(duì)此，市場(chǎng)普遍將央行的貨幣政策收緊作為重要原因，特別是央行又提貨幣總閘門。事實(shí)上，3月底發(fā)行的地方債，最突出的一點(diǎn)，就是融資成本的顯著下降。新增地方債券的平均利率實(shí)現(xiàn)了比2018年平均發(fā)行利率下降55個(gè)基點(diǎn)。 這其中，當(dāng)然有央行的“完美配合”，一季度回購(gòu)利率經(jīng)常出現(xiàn)2%以下的情況，而根據(jù)央行一季度金融數(shù)據(jù)顯示，新增人民幣貸款5.81萬(wàn)億元，同比多增9526億元，其中3月新增人民幣貸款1.69萬(wàn)億元。 隨著“雙寬”的落定，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的勢(shì)頭。4月18日的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至近50年來(lái)最低。美聯(lián)儲(chǔ)政策的寬松預(yù)期，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)邊際變化？由此帶來(lái)的國(guó)內(nèi)政策“雙寬”企穩(wěn)能持續(xù)多久？目前市場(chǎng)存有不少分歧。 地方債全部跌破面值，實(shí)際收益率全線走高 今年3月22日起,寧波、浙江、四川、陜西、山東、北京先后通過(guò)財(cái)政部政府債券發(fā)行系統(tǒng)，發(fā)行面向商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)的地方政府債券，柜臺(tái)銷售額合計(jì)68億元，債券品種為土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券和棚戶區(qū)改造專項(xiàng)債券，期限為3年、5年，招標(biāo)確定的發(fā)行利率在3.01%—3.33%之間。 首批登陸商業(yè)銀行柜臺(tái)的7只地方債銷售十分火爆，曾經(jīng)在10分鐘內(nèi)全部銷售一空。不過(guò)，瘋搶過(guò)后，如今的地方債已經(jīng)全部跌破面值，特別是北京地方債成為目前7只地方債中面值最便宜的，也是收益率最高的。 從工商銀行網(wǎng)銀顯示，7只地方債軍均已跌破面值，目前價(jià)格最高的地方債是浙江債報(bào)價(jià)99.01元，而價(jià)格最低的北京債，兩期債券的價(jià)格均為98.58元，跌破發(fā)行價(jià)100元。 以北京債為例，目前報(bào)價(jià)98.61元。投資者若當(dāng)初以100元價(jià)格搶購(gòu)1萬(wàn)元北京債，票面利率為3.25%。前期搶購(gòu)的投資者并沒(méi)有獲得更多好處，“后來(lái)者”反而收益更高。 如果4月19日以98.61元的價(jià)格買入，實(shí)際收益率會(huì)達(dá)到3.5896%。后買入的投資者持有到期收益率，明顯高于首批購(gòu)入的投資者。 這里需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，債券并不是股票，到期兌現(xiàn)可得到票面利率。票面利率是指你如果能將款項(xiàng)存至規(guī)定的期限，如五年期地方債，存滿五年票面利率就是3.25%。實(shí)際收益率，則是債券票面折扣或溢價(jià)因素，在票面利率基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整后的結(jié)果。 整個(gè)債券收益率都在走高 其實(shí)，不僅僅是地方債收益率走高，國(guó)債收益率和國(guó)開(kāi)債收益率也都在同步走高。 從同樣5年期國(guó)債收益率曲線和5年期國(guó)開(kāi)債收益率曲線看，從3月底地方債發(fā)行完畢之后，4月份以來(lái)收益率基本呈現(xiàn)出一路上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。 一季度“雙寬”實(shí)施央行和財(cái)政部實(shí)現(xiàn)了完美配合 對(duì)于四月份以來(lái)，包括地方債實(shí)際收益率和國(guó)債收益率等實(shí)際利率的上揚(yáng)，市場(chǎng)普遍將央行的貨幣政策收緊列為重要原因，特別是央行又提貨幣總閘門。 回顧一季度來(lái)看，市場(chǎng)的水確實(shí)放夠足，回購(gòu)利率經(jīng)常看到1.5%或2%這樣的水平。但是正是這種資金充裕的狀態(tài)下，地方債的發(fā)行才如此順暢優(yōu)美。 根據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度，新增地方政府債券累計(jì)發(fā)行11846.93億元，占提前下達(dá)部分的85.2%。從新增地方政府債券發(fā)行和使用來(lái)看，主要有四個(gè)方面的特點(diǎn)： 一是發(fā)行進(jìn)度大幅提前，經(jīng)全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)后，地方新增債券發(fā)行比往年提前了4-5個(gè)月時(shí)間。 二是融資成本顯著下降，一季度新增債券平均利率3.34%，較2018年平均發(fā)行利率3.89%下降55個(gè)基點(diǎn)。 三是債券平均期限更長(zhǎng)，達(dá)到7.37年，較2018年平均期限增加約1.27年，其中10年期及以上債券發(fā)行規(guī)模4198億元，占一季度新增債券的35.4%。 四是資金使用重點(diǎn)用于在建項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)短板，根據(jù)地方上報(bào)數(shù)據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，新增債券資金超過(guò)6成用于在建項(xiàng)目，重點(diǎn)投向棚戶區(qū)改造等保障性住房、鐵路、公路、城鎮(zhèn)公共基礎(chǔ)設(shè)施、“三區(qū)三州”等重點(diǎn)地區(qū)脫貧攻堅(jiān)、污染防治、鄉(xiāng)村振興、水利等領(lǐng)域重大公益性項(xiàng)目，對(duì)當(dāng)前穩(wěn)投資、促消費(fèi)發(fā)揮了積極作用。 根據(jù)財(cái)政部列舉的四個(gè)特點(diǎn)來(lái)看，最突出的當(dāng)然是融資成本的顯著下降。正是在央行的完美配合之下，新增地方債券的平均利率實(shí)現(xiàn)了比2018年平均發(fā)行利率下降55個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)央行一季度金融數(shù)據(jù)顯示，新增人民幣貸款5.81萬(wàn)億元，同比多增9526億元，其中3月新增人民幣貸款1.69萬(wàn)億元。 “雙寬”之路PK美聯(lián)儲(chǔ)政策邊際生變 在財(cái)政政策和貨幣政策的“雙寬”之后，在一季度財(cái)政支出在基建投資增幅50%和地方債大規(guī)模提前之后，4月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯改善，陸續(xù)有PMI指數(shù)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)金融超預(yù)期等消息登場(chǎng)。 到了4月16日，相隔18個(gè)工作日重啟逆回購(gòu)，投放400億元7天期逆回購(gòu)后，17日，央行重啟“MLF+逆回購(gòu)“。其中，逆回購(gòu)操作上大幅放量，為1600億元，但MLF操作量不及到期量，僅為2000億元。央行采用“MLF+逆回購(gòu)”的方式對(duì)沖MLF，讓市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)的希望幻滅了。 “4月份半個(gè)月時(shí)間，一季度的漲幅全部吐回去了。一季度的寬松日子可能一去不復(fù)返。”很多資管人士如此哀嘆。不過(guò)，從歷史經(jīng)驗(yàn)上，“雙寬”之路，短期或有波折，但是長(zhǎng)期來(lái)看，難言盡頭。 事實(shí)上，隨著“雙寬”的推進(jìn)，實(shí)體部門杠桿率再度回升。根據(jù)聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖測(cè)算，中國(guó)實(shí)體部門杠桿率，從2018年四季度的251%上升到今年一季度的256%。顯然，“雙寬”之下的企穩(wěn)能持續(xù)多久、力度有多強(qiáng)，目前似乎有不少分歧。 中國(guó)數(shù)據(jù)的美好，美國(guó)數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)也同樣美好的驚人。美國(guó)商務(wù)部4月18日公布的具體數(shù)據(jù)顯示，3月零售銷售增長(zhǎng)1.6%，創(chuàng)2017年9月以來(lái)最大增幅。由于3月核心零售銷售強(qiáng)勁增長(zhǎng)，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)將首季GDP增長(zhǎng)年率預(yù)估上調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)，至2.8%。當(dāng)天公布的其他數(shù)據(jù)顯示，上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至近50年來(lái)最低，鞏固了美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的勢(shì)頭。 美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書顯示，在3月和4月初，美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以輕微到溫和的速度擴(kuò)張。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布最新一期經(jīng)濟(jì)褐皮書表示，盡管大多數(shù)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況與前一份報(bào)告十分類似，但同時(shí)也有少數(shù)地區(qū)的報(bào)告顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所增強(qiáng)。 在近期公布貿(mào)易、庫(kù)存和建筑支出數(shù)據(jù)后，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期明顯上升，美元的強(qiáng)勢(shì)進(jìn)一步穩(wěn)固，初步頂破了過(guò)去一周的震蕩區(qū)間。值此之際，人們不禁會(huì)問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松預(yù)期會(huì)不會(huì)生變？