頭部機(jī)構(gòu)投資人談退出：僅靠IPO根本不夠

每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

作為“募投管退”的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，如何順利退出一直是各家機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。在近年來(lái)A股市場(chǎng)IPO收緊、退出渠道不暢的背景下，機(jī)構(gòu)也在嘗試其他方式，包括并購(gòu)、S基金等都成為新的選擇。

在近日由投中網(wǎng)、投中信息主辦的“第13屆中國(guó)投資年會(huì)·年度峰會(huì)”上，多位知名投資人對(duì)相關(guān)話題進(jìn)行了討論，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者為大家做了一個(gè)梳理。

僅靠IPO根本不夠

在4月18日等論壇上，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)倪澤望在圓桌分享中坦言，目前整個(gè)的VC/PE市場(chǎng)前景并不樂(lè)觀。他透露道，“像我們這一家機(jī)構(gòu)，去年所投項(xiàng)目超過(guò)150個(gè)。全國(guó)投資至少超過(guò)1萬(wàn)個(gè)。但是去年A股上市才105家，加上去港股、美股的不超過(guò)200家。如果大家尋求IPO退出基本上沒可能，只占萬(wàn)分之一二——指望IPO基本不可行。并購(gòu)也不多，所以投資人的錢從哪里收回來(lái)？我們這個(gè)行業(yè)還是憂心忡忡，拿了LP的錢，五年以后如何還給人家？”

在他看來(lái)，國(guó)外PE一級(jí)市場(chǎng)退出，是靠PE二級(jí)市場(chǎng)接盤，第二是并購(gòu)，第三才是IPO。但在中國(guó)市場(chǎng)還是主要依靠IPO。

“我們管理深圳市政府引導(dǎo)基金，規(guī)模非常大，1100億。很多的機(jī)構(gòu)都來(lái)申請(qǐng)深圳市政府的引導(dǎo)基金，已經(jīng)審批通過(guò)157家，包括了行業(yè)排名前50名的，90%以上都來(lái)申請(qǐng)了這筆經(jīng)費(fèi)，所以我們對(duì)行業(yè)的了解非常清楚。有的機(jī)構(gòu)申請(qǐng)了這個(gè)錢，但是政府的錢只有25%出資，還有75%需要他募資，很多機(jī)構(gòu)募不到錢，基金也成立不了。所以對(duì)行業(yè)退出的情況我們非常清楚。”

為此，深創(chuàng)投最近設(shè)立了一個(gè)二級(jí)基金，倪澤望表示，“對(duì)于沒有清盤的想停盤的我們可以接手；對(duì)于二級(jí)、三級(jí)出不了錢的，我們可以參與進(jìn)去。所以這個(gè)市場(chǎng)是很大的，指望哪一家機(jī)構(gòu)去做遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠”。

漢領(lǐng)資本（Hamilton Lane）董事總經(jīng)理夏明晨也在峰會(huì)上表示，從2005年、2006年以后，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)發(fā)生了變化，國(guó)內(nèi)上市、退出通道可以走了，所以成立了大量的人民幣基金，形成了美元和人民幣兩個(gè)市場(chǎng)并行的局面。“我們現(xiàn)在看到有幾個(gè)趨勢(shì)：首先從投資戰(zhàn)略上來(lái)講，海外并購(gòu)多、VC和成長(zhǎng)性基金少，中國(guó)是正好反過(guò)來(lái)的。但是以后的趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)并購(gòu)型的交易會(huì)越來(lái)越多。首先增長(zhǎng)在變慢，越來(lái)越多的公司是遇到了一些增長(zhǎng)的瓶頸，為了獲得更好的增長(zhǎng)甚至為了生存下去需要轉(zhuǎn)型。這個(gè)轉(zhuǎn)型就為很多PE公司提供了機(jī)會(huì)。原來(lái)很多做Gross的基金也開始越來(lái)越多地并購(gòu)，一些做成長(zhǎng)型的公司，也想更多地做早期的項(xiàng)目。”

“新寵”S基金發(fā)展仍然面臨挑戰(zhàn)

除了并購(gòu)，S基金（Private Equity Secondary Fund，亦稱為“PE二級(jí)市場(chǎng)基金”）也是很多機(jī)構(gòu)關(guān)注和正在嘗試的一種方式。

對(duì)于海外市場(chǎng)而言，S基金已經(jīng)成為海外PE市場(chǎng)退出的主要方式之一，甚至超過(guò)了IPO，這不同于中國(guó)的PE市場(chǎng)退出結(jié)構(gòu)。2018年，私募股權(quán)轉(zhuǎn)受讓由于具有價(jià)格優(yōu)惠、投資標(biāo)的明確及有效降低J曲線效應(yīng)等特點(diǎn)，目前正逐步成為市場(chǎng)上的一個(gè)投資趨勢(shì)，GP、LP參與S基金交易的積極性正在迅速提高。

另一方面，S基金的發(fā)展仍然面臨一些瓶頸。歌斐資產(chǎn)合伙人饒智就在峰會(huì)上表示，從全球范圍內(nèi)來(lái)看，自金融危機(jī)以來(lái)，全球S基金的交易量都在保持上升，最近三年交易金額超過(guò)110億美元、2017年達(dá)到470億美元的頂峰。而在中國(guó)，雖然S基金近年來(lái)受關(guān)注度很高，但目前還是只有幾百億元人民幣的市場(chǎng)。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)S基金交易主要集中于基金的份額轉(zhuǎn)售讓，賣方主要出于提高流動(dòng)性的目的來(lái)出售份額。“交易過(guò)程中信息不對(duì)稱、盡調(diào)、估值、中介機(jī)構(gòu)服務(wù)缺乏這些難題，還是制約著行業(yè)蓬勃的發(fā)展。”饒智指出。

具體來(lái)看，S基金面臨的首要問(wèn)題是信息不對(duì)稱，這部分主要是由于盡職調(diào)查難度較高。“一方面，私募GP不愿意將自己的投資組合和投資策略完全公布。另一方面，即使GP配合，如果一個(gè)S基金交易包含了三五十個(gè)項(xiàng)目，如何在短時(shí)間內(nèi)做出有效判斷是很不容易的。”其次，信息不對(duì)稱會(huì)進(jìn)一步帶來(lái)估值難的問(wèn)題。第三，S基金整個(gè)的生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展度不高。

“盡管S基金面臨這幾個(gè)挑戰(zhàn)，但是機(jī)遇仍然不小。資管新規(guī)的出臺(tái)，對(duì)政府引導(dǎo)基金和一些基金的后續(xù)出資產(chǎn)生了負(fù)面影響，一些基金不得不轉(zhuǎn)讓部分項(xiàng)目，這是政策原因造成的特殊交易機(jī)會(huì)。同時(shí)，2008年~2011年募集的基金，差不多到了該退出的時(shí)候，這也是一個(gè)投資機(jī)遇。”饒智表示。