中證報(bào)評(píng)論：降準(zhǔn)預(yù)期“退燒”，流動(dòng)性總體無(wú)憂

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4月17日，針對(duì)月中流動(dòng)性壓力，央行在重啟逆回購(gòu)操作之后，又重啟了停擺3個(gè)月之久的中期借貸便利(MLF)操作，以組合操作方式，填補(bǔ)稅期等因素造成的流動(dòng)性缺口。在市場(chǎng)人士看來(lái)，這基本等于宣告了短期內(nèi)不會(huì)再降準(zhǔn)。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，后續(xù)央行可能繼續(xù)以較大力度開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，流動(dòng)性總體無(wú)憂，但4月降準(zhǔn)可能性明顯下降。隨著信用擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)走好，各方對(duì)貨幣政策的邊際變化逐漸形成共識(shí)。

微妙的變化春節(jié)過(guò)后已開(kāi)始出現(xiàn)。

春節(jié)之后，央行流動(dòng)性投放規(guī)模和操作頻率大幅下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月至今，央行總共只開(kāi)展了6900億元逆回購(gòu)操作和2000億元MLF操作，相比之下，1月份這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別是14800億元和2575億元。此外，1月份央行還通過(guò)降準(zhǔn)、普惠金融定向降準(zhǔn)、定向中期借貸便利(TMLF)等多種方式投放了大量流動(dòng)性。

因央行流動(dòng)性投放減少，春節(jié)過(guò)后貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)性上升。2月末和3月中旬，資金面均出現(xiàn)了短時(shí)緊張，貨幣市場(chǎng)利率中樞先降后升。

分析人士指出，穩(wěn)健的貨幣政策并不意味著貨幣條件一成不變，而是要根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)動(dòng)態(tài)變化進(jìn)行靈活調(diào)整。

PMI超預(yù)期、出口超預(yù)期、信貸和社會(huì)融資超預(yù)期、消費(fèi)超預(yù)期、工業(yè)增加值超預(yù)期、GDP超預(yù)期……隨著一季度及3月份主要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)公布，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)的積極變化為央行流動(dòng)性操作的變化提供了理由，降準(zhǔn)預(yù)期隨之“退燒”。

值得注意的是，17日，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率DR001一度漲至3%，最終報(bào)2.98%，創(chuàng)下最近4年新高。當(dāng)天，代表性的7天期回購(gòu)利率DR007則回落8個(gè)基點(diǎn)至2.79%，與DR001倒掛逾20個(gè)基點(diǎn)。

隨著降準(zhǔn)預(yù)期落空，流動(dòng)性會(huì)否迎來(lái)持續(xù)收縮？目前看，這種可能性不大。貨幣條件或許不會(huì)進(jìn)一步放松，但大幅收緊的可能性同樣很小。央行保持流動(dòng)性合理充裕的目標(biāo)未見(jiàn)調(diào)整。

市場(chǎng)人士指出，央行搭配使用逆回購(gòu)和MLF，平抑貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的意圖很明顯。一方面，隔夜利率大漲，說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)上缺的主要是短期流動(dòng)性，央行17日開(kāi)展了1600億元7天期逆回購(gòu)操作，短期流動(dòng)性投放力度明顯加大；另一方面，中長(zhǎng)期回購(gòu)利率相對(duì)平穩(wěn)，流動(dòng)性期限溢價(jià)不高，甚至出現(xiàn)利率倒掛，說(shuō)明長(zhǎng)期限流動(dòng)性供給尚且充裕，開(kāi)展2000億元MLF操作基本可滿足機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性的需求。

接下來(lái)，央行持續(xù)以較大力度開(kāi)展逆回購(gòu)操作應(yīng)該沒(méi)有懸念。分析人士稱，預(yù)計(jì)未來(lái)兩三個(gè)交易日央行逆回購(gòu)交易量會(huì)比較可觀。

文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：張勤峰