今夜不會降準(zhǔn)，但央行這些操作值得重視

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝（資料圖）

等不來降準(zhǔn)，等來了一筆未足額續(xù)作的“麻辣粉”。

17日，缺席了3個月的MLF終于“探出頭”，市場期待的降準(zhǔn)預(yù)期未能兌現(xiàn)，取而代之的是“MLF+逆回購”的操作組合。

當(dāng)日，央行開展7天逆回購操作1600億元，同時開展1年期MLF操作2000億元。鑒于當(dāng)天原有3675億元MLF到期，扣除此前降準(zhǔn)置換的4月份10億元MLF額度，公開市場實現(xiàn)小幅凈回籠65億元。

結(jié)合近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)、央行公開市場操作風(fēng)格、貨幣政策委員會一季度例會等信息來看，對貨幣政策邊際放松的期望可以休矣，市場對4月降準(zhǔn)的熱情也有所冷卻。

貨幣政策繼續(xù)堅守穩(wěn)健的取向，在保持流動性充裕的同時，不搞大水漫灌，也為實體經(jīng)濟(jì)提供適宜的貨幣環(huán)境。

隔夜利率創(chuàng)下4年新高

央行連續(xù)近一個月暫停逆回購操作，今年首次MLF操作又未足額續(xù)作，資金市場明顯感受到壓力，隔夜利率持續(xù)上漲。

17日上午11點，隔夜Shibor報2.998%，較前一日上漲11.5個基點，創(chuàng)下2015年4月以來的新高。與7天、1個月和3個月Shibor形成倒掛，利差均在21個基點左右。

銀行間市場上，截至今天下午4點，存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購DR001加權(quán)平均利率報2.9912%，創(chuàng)下近4年新高，與DR007加權(quán)平均利率倒掛近20個基點。

向來大起大落的交易所市場上，當(dāng)日利率保持了相對平穩(wěn)。截至收盤，質(zhì)押式國債回購GC001加權(quán)平均利率報3.136%，較前一個交易日上漲約13個基點，幾乎持平于當(dāng)日GC007加權(quán)平均利率。

國債方面，中債國債收益率曲線顯示，10年期國債收益率基本與前一日持平，報3.3938%，年初至今已累計上行約22個基點。

今日操作釋放哪些信號？

4月17日為MLF到期日，也是市場預(yù)期降準(zhǔn)的關(guān)鍵窗口期。央行此番操作，釋放了哪些信號？

首先，從資金期限上的變化來看，央行實行了“縮長放短”的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。公告中指出，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，根據(jù)當(dāng)前流動性需求的期限結(jié)構(gòu)，進(jìn)行了相應(yīng)操作。而今日的MLF續(xù)作中，減少了1年期的中長期資金投放量，以7天短期資金來彌補，有效補充了近期市場的短期流動性缺口。

可以看到，自今年1月份降準(zhǔn)釋放長期資金以來，央行明顯暫緩了中長期資金投放，直到4月份才重啟MLF。而中長期資金往往對應(yīng)著信貸投放以及信用上的邊際放松。

其次，總量上的凈回籠，表明央行無意讓貨幣政策進(jìn)一步放松。繼前一日凈投放400億元之后，央行今日又重歸凈回籠格局?；鼗\數(shù)量不多，但也表明了“不搞大水漫灌”“把好貨幣供給總閘門”的態(tài)度。

當(dāng)前降準(zhǔn)是否還有必要？

先從流動性需求來看，估算下整個二季度的基礎(chǔ)貨幣缺口。結(jié)合財政存款投放、繳稅以及公開市場資金到期等因素，二季度基礎(chǔ)貨幣缺口不小。

據(jù)江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶估算，二季度共有11855億元MLF到期，考慮到4月、5月繳稅規(guī)模，基礎(chǔ)貨幣缺口在2.2萬億元以上。再算上6月下旬有財政存款投放，整個二季度的基礎(chǔ)貨幣缺口或在1.5萬億元以上。

但是，一來流動性缺口并不一定依賴降準(zhǔn)實現(xiàn)，可以通過公開市場操作的逆回購、MLF、TMLF等多重貨幣政策工具來補充流動性。二來是否降準(zhǔn)更多關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)運行情況，而一季度經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)向好態(tài)勢已明顯，加大流動性投放力度的需求并不大。

中國人民銀行行長易綱此前曾表示，中國目前下調(diào)準(zhǔn)備金率還有一定空間，但比前幾年小多了，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率要考慮最優(yōu)的資源配置以及風(fēng)險的防范。

央行貨幣政策委員會2019年一季度例會透露出了多重信號，一是提到“金融市場預(yù)期改善”，表明當(dāng)前對金融運行的判斷向好，這也意味著當(dāng)下降準(zhǔn)的必要性減弱。

二是強調(diào)了政策之間的協(xié)調(diào)，提出“進(jìn)一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協(xié)調(diào)，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險”。這說明，一方面，要依靠多重工具的配合，不單依賴降準(zhǔn)；另一方面，穩(wěn)增長和防風(fēng)險的需求要平衡協(xié)調(diào)。

三是重提“總閘門”，提出“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞‘大水漫灌’”。這也打消了市場對貨幣政策邊際放寬的猜想。

近期，不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)延后了降準(zhǔn)時點的判斷，或減少了年內(nèi)降準(zhǔn)次數(shù)的預(yù)測。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委預(yù)測，6月份存款準(zhǔn)備金率可能下調(diào)。6月與7月MLF的到期量合計將達(dá)到約1.35萬億元，而目前降準(zhǔn)0.5個百分點釋放的資金量在7000億元左右。

（上海證券報 金嘉捷）