隔夜資金利率創(chuàng)4年新高，央行今日續(xù)作MLF，4月還會降準嗎？

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今日央行的公開市場操作基本宣告了本月降準無望，貨幣政策短期內(nèi)進一步放松也不太可能。

4月17日，在當天有3665億元一年期MLF到期時，央行通過“1600億元逆回購＋2000億元MLF”操作的方式予以對沖，但由于新投放的資金規(guī)模小于MLF資金到期規(guī)模，縮量投放超出市場預(yù)期，再次證明央行短期內(nèi)貨幣政策操作邊際收緊，今日（17日）資金面繼續(xù)偏緊，Shibor全線上行，尤其是隔夜資金繼續(xù)上漲。DR001、隔夜Shibor雙雙漲至3%，前者創(chuàng)出2015年4月以來新高。

央行近日公布的貨幣政策委員會一季度例會內(nèi)容引發(fā)市場不少猜測。重提“把好貨幣政策總閘門”、逆周期調(diào)節(jié)力度從“更加注重”變?yōu)?ldquo;堅持”、新增“保持戰(zhàn)略定力”以及多次提到防范金融風險等新表述，讓不少分析人士預(yù)期流動性拐點到來，在一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期回暖的背景下，現(xiàn)階段的貨幣政策調(diào)控進入觀察期，在流動性合理充裕的總基調(diào)下，根據(jù)后續(xù)的信貸社融、經(jīng)濟表現(xiàn)及時預(yù)調(diào)微調(diào)。

另外，今日央行以逆回購＋MLF續(xù)作來置換到期的MLF，也是向市場發(fā)出4月不會降準的信號。但考慮到二季度資金面的確存在上萬億元的缺口，下一個降準可能落地的時間窗口或在6月。

市場資金面短期略緊但不會持續(xù)太久

盡管近期市場已普遍預(yù)期4月央行不會降準，而是會通過續(xù)作MLF或TMLF、逆回購等方式填補因月中集中繳稅、大規(guī)模MLF到期引發(fā)的資金缺口。但令市場稍感意外的是，今日央行并未全額續(xù)作新的MLF用以對沖3665億元的MLF到期，而是通過“逆回購＋MLF”的縮量對沖方式應(yīng)對資金缺口。

受此影響，4月17日市場隔夜資金繼續(xù)上漲，隔夜shibor上漲11.50個BP至2.9980，創(chuàng)下2018年以來新高；最近幾日的銀行間市場隔夜回購加權(quán)平均利率（DR001）高于7天期利率（DR007），今日盤中突破3%，為2015年4月以來的首次。

一國有大行資金交易員對券商中國記者表示，最近幾天日常資金面雖然偏緊，但隔夜資金3%－3.3%左右的利率還是能在市場拆借到，這一利率水平比資金寬松時期隔夜2%左右的利率水平相比稍微高了一點，但也不是“很離譜”。

“一般情況下，隔夜資金價格在季末會比較高，2017年底資金面緊張的時候最高能到24%，有時最高到9％－10%左右的時候也是說明資金面比較緊張。”上述交易員說。

對于本周為何市場資金利率會持續(xù)走高？該交易員表示，主要有以下幾方面原因：

一是央行此前連續(xù)近20個交易日暫停公開市場操作，未有凈投放資金；

二是四月中旬繳稅規(guī)模大，會給市場造成較大的資金缺口；

三是地方債發(fā)行規(guī)模大，會對市場資金產(chǎn)生“吸水”效應(yīng)；

四是今天有超3000億MLF到期；

五是銀行同業(yè)存單集中到期壓力大，銀行最近都在提價續(xù)發(fā)同業(yè)存單。

“不過，最核心的原因，還是央行貨幣政策出現(xiàn)的邊際變化。在一季度經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)企穩(wěn)的背景下，4月降準基本落空，資金面邊際收緊，市場預(yù)期也發(fā)生了改變。”該交易員說。

不過，當前資金面邊際偏緊的局面預(yù)計不會持續(xù)太長時間。該交易員認為，一方面，本月下旬隨著財政資金的集中投放，資金面會轉(zhuǎn)松；另一方面，今年地方債發(fā)行、地方基建發(fā)力、解決小微企業(yè)融資難融資貴等政策訴求均不支持利率大幅上升，所以今年整體資金面不會特別緊張，預(yù)計將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩趨勢。

央行“鎖長放短”、調(diào)控信貸沖動的目的明顯

4月17日有3665億元MLF到期，但當日央行僅續(xù)作2000億元MLF，同時開展逆回購操作1600億元，利率分別為3.30%和2.55%，與前值保持不變。官方解釋表示：“為維護銀行體系流動性合理充裕，根據(jù)當前流動性需求的期限結(jié)構(gòu)”。

今日央行的公開市場操作主要有兩點略超市場預(yù)期：一是MLF續(xù)作規(guī)?？s量，小于到期的MLF規(guī)模；二是央行使用“逆回購＋MLF”的組合投放流動性，而非動用TMLF。

對于前者，市場普遍認為，這顯示出貨幣政策邊際收緊的趨勢。國金證券首席固收分析師周岳表示，央行此次“鎖長放短”而非市場此前預(yù)期的降準或者超量續(xù)做，信號釋放明顯，意味著短期內(nèi)流動性邊際寬松空間收窄，長端利率面臨一定壓力，同時預(yù)計央行也在為短期經(jīng)濟穩(wěn)定后大概率出現(xiàn)的再度下滑留足政策空間。

如果說此前受經(jīng)濟下滑壓力影響，宏觀政策更強調(diào)加大逆周期調(diào)節(jié)確保穩(wěn)增長，那么隨著一季度經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的超預(yù)期回暖，以及中微觀層面樓市、股市等資產(chǎn)價格的蠢蠢欲動，在穩(wěn)增長基礎(chǔ)上的防風險，將在下一階段政策考量中會給予更多關(guān)注。

原央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成今日撰文稱，目前部分城市房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)回暖態(tài)勢，應(yīng)堅持房地產(chǎn)調(diào)控不動搖，謹防新一輪房價上漲。堅持房地產(chǎn)市場調(diào)控不放松，鞏固得來不易的調(diào)控成果，這意味著房地產(chǎn)業(yè)增加值對于GDP的貢獻率將受到一定影響，也會影響到地方財政的賣地收入。雖然調(diào)控有代價，但我們?nèi)詰?yīng)堅持調(diào)控不動搖，謹防重蹈覆轍。

此外，對于為何央行未使用TMLF操作來對沖今日的資金缺口？

民生銀行首席研究員溫彬?qū)τ浾弑硎?，一方面，目前銀行在信貸投放的結(jié)構(gòu)上已經(jīng)有所改變，加大了對小微、民企的信貸投放力度，這說明暢通貨幣政策傳導機制起到了一定成效，所以就降低了對TMLF這一定向支持小微、民企工具使用的需要。另一方面，TMLF的利率要比MLF低，在當前經(jīng)濟企穩(wěn)后要防止資產(chǎn)泡沫吹大、通脹面臨上行壓力的背景下，央行需要維持當前合意的利率水平，利率進一步下行空間不大。

“債券市場最近調(diào)整很頻繁，而且調(diào)整很快，這就說明市場對于經(jīng)濟企穩(wěn)的持續(xù)性和強度存在分歧。目前已出的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對于判斷經(jīng)濟前景還是不明朗，市場也在等待和尋找更明確的經(jīng)濟信號，貨幣政策也是跟著經(jīng)濟數(shù)據(jù)相機抉擇。”上述大行資金交易員稱。

中信證券固收團隊認為，今日公開市場操作選擇部分續(xù)作MLF+逆回購的方式對沖資金缺口，而放棄降準和TMLF操作，穩(wěn)定短端貨幣、調(diào)控信貸沖動的目的明顯。貨幣政策將延續(xù)觀察階段的謹慎態(tài)度，鎖長放短操作特征凸顯。

券商中國 孫璐璐