萬億險資揮別5%收益時代？天量資產(chǎn)滾雪球，考驗配置智慧

上市險企2018年報中，保險資產(chǎn)投資成為重要看點。

截至3月24日，中國平安、中國人保、新華保險和中國太保已完成業(yè)績披露。翻看年報發(fā)現(xiàn)，上述四家保險資產(chǎn)投資規(guī)模均在2018年實現(xiàn)增長，中國平安和中國太保的保險資產(chǎn)總規(guī)模增幅均超14%。

值得注意的是，努力追求絕對收益的保險資產(chǎn)，也明顯受到去年資本市場波動影響，各家公司的投資組合總投資收益率紛紛回落到5%以下，創(chuàng)下行業(yè)五年來新低。

兩家險資站穩(wěn)萬億大關(guān)，股權(quán)資產(chǎn)配置降低

保險資產(chǎn)投資組合主要由壽險、健康險、財產(chǎn)險業(yè)務(wù)的可投資資金組成。從投資管理規(guī)模來看，中國平安和中國太保的資產(chǎn)規(guī)模均實現(xiàn)超過14%增長，分別為2.79萬億和1.23萬億，規(guī)模和增幅均明顯高于中國人保和新華保險。

其中，中國太保的保險資產(chǎn)規(guī)模為1.23萬億，但這還不包括太保資產(chǎn)第三方管理資產(chǎn)規(guī)模（1778.91億元）和長江養(yǎng)老的管理資產(chǎn)部分（2718.38億元）。

債權(quán)投資依然為重頭

保險資產(chǎn)考慮到業(yè)務(wù)特性，往往更加追求絕對收益和強調(diào)風(fēng)險管控。所以，通常各家保險巨頭的資產(chǎn)配置普遍以債權(quán)類投資為主，股權(quán)型金融資產(chǎn)投資為輔。

如上圖所示，以投資對象劃分，截至2018年末，債券投資、債券型基金、股票投資和權(quán)益型基金賬面值占險資資管總規(guī)模的百分比，以及相較前一年占比變化并不太大。（編者注：由于中國人保對投資組合的劃分統(tǒng)計與其他三家險資有差別，因此未統(tǒng)計在上表中。此外，新華保險年報中未單列債券基金投資規(guī)模。）

從前述數(shù)據(jù)可以看出，2018年三家險資的投資組合中股票投資比例都有所降低，新華保險的“股票+權(quán)益型基金投資”占比10.7%左右，中國平安和中國太保上述兩類投資對象投資占比不及10%。

定存及現(xiàn)金等價物持有上升

上圖中，以定期存款、現(xiàn)金、債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)四大類投資對象劃分，可以觀察所對應(yīng)的管理規(guī)模，以及與2017年管理規(guī)模變化百分比。

以中國平安為例，債權(quán)資產(chǎn)包括債券、債基、債權(quán)計劃、債權(quán)類理財產(chǎn)品；股權(quán)資產(chǎn)包括股票、權(quán)益型基金、權(quán)益類理財產(chǎn)品、非上市公司股權(quán)。

可以看出，中國平安、中國太保和新華保險顯著降低了股權(quán)資產(chǎn)配置，其中平安和太保配置債權(quán)資產(chǎn)規(guī)模增幅分別達19.6%和14.81%。

值得注意的是，保險資產(chǎn)投資組合中，定期存款、現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的比例出現(xiàn)明顯上升。比如，中國太保在現(xiàn)金和定期存款的規(guī)模增幅，較前一年增加51.10%和23.50%。

此外，中國太保、中國人保的投資組合中，定期存款與現(xiàn)金的總規(guī)模均超過股權(quán)資產(chǎn)規(guī)模。

權(quán)益市場逆風(fēng)，引領(lǐng)收益下行

從上圖所示，華爾街見聞統(tǒng)計了2018年四大保險資產(chǎn)凈投資收益和總投資收益的情況。

其中，凈投資收益包含存款利息收入、債權(quán)型金融資產(chǎn)利息收入、股權(quán)型金融資產(chǎn)分紅收入、投資性物業(yè)租金收入以及應(yīng)占聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)損益等。

總投資收益的計算中不僅包括凈投資收益，還體現(xiàn)投資資產(chǎn)買賣價差損益、公允價值變動損益、投資資產(chǎn)減值損失等。

2015年-2017年，除中國人壽2016年總投資收益率4.61%，中國平安、中國太保、中國人保、新華保險四家保險資產(chǎn)的總投資收益率均高于5%。然而，2018年上述四家險資總投資收益率均不及5%。

值得注意的是，去年中國平安的總投資收益率雖然僅為3.7%，但這與該集團去年率先在年報中執(zhí)行新金融工具會計準則有關(guān)。為滿足同業(yè)可比性，按保險子公司執(zhí)行修訂前的金融工具會計準則法定財務(wù)報表數(shù)據(jù)計算，2018年中國平安總投資收益率為5.2%。

中國太保、中國人保、新華保險在2018年年報中，還未執(zhí)行新金融工具會計準則。

抵御市場不確定性，配置策略“各有術(shù)”

綜合相關(guān)公司年報可以看出，2018年保險資產(chǎn)的投資收益率創(chuàng)下近四年來新低，這與權(quán)益類市場下行影響，導(dǎo)致公允價值變動損失增加。

以中國太保的投資資產(chǎn)組合為例，相較于2017年，2018年固定收益的投資收益率為5.2%，提升0.2%，但權(quán)益投資收益率僅1.1%，同比下滑幅度高達6.5%。

翻看上市險企年報，面對去年市場多重因素影響，險資采取了各自不同的配置策略。

增配長久期債券：中國平安繼續(xù)增配國債、地方政府債等免稅債券以及政策性金融債等長久期低風(fēng)險債券。在國內(nèi)市場長久期資產(chǎn)供給不足的情況下，進一步縮小資產(chǎn)負債久期缺口，優(yōu)化資產(chǎn)負債匹配。同時，動態(tài)調(diào)整權(quán)益資產(chǎn)配置比例，加大長期股權(quán)投資。

把握利率高點，增配債權(quán)非標(biāo)：中國人保在2018年上半年債券收益率高點機會加強固定收益資產(chǎn)配置，拉長資產(chǎn)久期，穩(wěn)定持倉收益率；加強非標(biāo)產(chǎn)品的配置力度，權(quán)益類資產(chǎn)占比基本保持穩(wěn)定。

增配銀行協(xié)議存款、債權(quán)投資計劃：2018年中國太保在權(quán)益類資產(chǎn)相對戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案低配，加強固收資產(chǎn)配置，除信用穩(wěn)健的債券類資產(chǎn)外，還包括銀行協(xié)議存款、債權(quán)投資計劃、信托公司集合資金信托計劃等固收類資產(chǎn)。

權(quán)益投資防御策略，加大境內(nèi)外股權(quán)投資：2018年新華保險權(quán)益投資總體堅持防御性策略，堅持波段操作，積極把握結(jié)構(gòu)性機會。股票投資追求投資的確定性，自下而上精選個股構(gòu)建組合?；鹜顿Y較好控制整體回撤，保持低波動，并積極通過擇時和波段操作兌現(xiàn)收益。此外，持續(xù)加大境內(nèi)外股權(quán)投資和境內(nèi)不動產(chǎn)投資的研究力度，并審慎開展相關(guān)投資，探索資產(chǎn)配置的多元化。

華爾街見聞旗下“資本深潛號” 孫建楠