時(shí)隔半年香港金管局再入市！港元為何屢困危局？去年出手27次，砸千億港元捍衛(wèi)匯率機(jī)制

香港金管局網(wǎng)站今日公布，港元在3月8日的倫敦和紐約交易時(shí)段觸發(fā)了聯(lián)系匯率機(jī)制下7.85港元兌1美元的“弱方兌換保證”，因此金管局向市場(chǎng)沽出美元，買入總值15.07億的港元，總結(jié)余減少至748.02億港元。

香港金管局上一次買港元周期長(zhǎng)達(dá)4個(gè)多月，2018年4月12日至2018年8月28日期間，香港金管局合計(jì)出手27次，共買入約1035億港元。

港幣為什么會(huì)貶值？這輪貶值壓力來(lái)自何處？港幣匯率接下來(lái)怎么走？港幣貶值對(duì)市場(chǎng)又有何影響？

時(shí)隔半年香港金管局15億再入市

香港金管局網(wǎng)站今日公布，港元在3月8日的倫敦和紐約交易時(shí)段觸發(fā)了聯(lián)系匯率機(jī)制下7.85港元兌1美元的“弱方兌換保證”，因此金管局向市場(chǎng)沽出美元，買入總值15.07億的港元，總結(jié)余在3月12日會(huì)減少此數(shù)額，至748.02億港元。港元兌美元的匯率今開7.8496，仍十分接近7.85的弱方兌換保證。

對(duì)于這一次的市場(chǎng)操作，金管局副總裁李達(dá)志表示，主要是因?yàn)樵谑碌啄杲Y(jié)過后，銀行對(duì)資金需求有所下降以致銀行同業(yè)拆息偏軟，港美息差因而明顯擴(kuò)大，引發(fā)市場(chǎng)人士買美元沽港元的套息活動(dòng)，帶動(dòng)港元逐漸轉(zhuǎn)弱。

因此，本輪港幣走弱的直接原因在于較高美港息差引發(fā)的套利交易，加上內(nèi)地資金南下涌入香港金融市場(chǎng)，港元流動(dòng)性充裕，但貸款需求不大，又缺乏大型集資活動(dòng)，以及美聯(lián)儲(chǔ)于去年9月及12月多次加息，進(jìn)一步推高美元拆息，因此導(dǎo)致美國(guó)和香港之間的利差水平擴(kuò)大。

李達(dá)志表示，若港元拆息和美元拆息之間仍然保持較大差距，市場(chǎng)套息活動(dòng)將會(huì)持續(xù)，促使港元于未來(lái)一段時(shí)間繼續(xù)偏弱，再次觸及弱方兌換保證，但2018年4月至今流出港元的資金只占自2008年以來(lái)流入約1萬(wàn)億港元的一小部分，資金流出港元也是香港貨幣環(huán)境正?；谋亟?jīng)過程，金管局也會(huì)按照聯(lián)系匯率制度的設(shè)計(jì)及運(yùn)作安排，確保貨幣穩(wěn)定。

需要補(bǔ)充說(shuō)明的一點(diǎn)，我們現(xiàn)在看到的港幣其實(shí)并非獨(dú)立的貨幣，它不同于常見的主權(quán)貨幣，發(fā)行方并非政府而是幾家香港銀行，比如匯豐、中國(guó)銀行香港分行、渣打銀行等，實(shí)際上它是一種“匯兌憑證”，意思就是指你把港幣拿到銀行，能夠立即兌換成美元。但為何只能兌換成美元而非其他貨幣，這里就不得不講到聯(lián)系匯率制度。

香港作為一個(gè)自由港，資本的自由流動(dòng)就是其生存的根基也是整個(gè)資本體系的靈魂，但為了讓市場(chǎng)更好的理解香港的整個(gè)貨幣政策，香港最終選擇將港幣與世界通用貨幣美元掛鉤，因此完全復(fù)制了美元的貨幣政策，當(dāng)然也就放棄了自身的貨幣政策獨(dú)立性，因此我們也能理解為何美元加息香港也要跟加，這就是香港的聯(lián)系匯率制度。

在香港的聯(lián)系匯率制度下，港元以美元為錨定價(jià)格，香港金管局自2005年開始將聯(lián)系匯率的區(qū)間確定在7.75-7.85之間，當(dāng)港元升值幅度突破7.75下方時(shí)（強(qiáng)方兌換保證），香港當(dāng)局會(huì)賣出港元，買入美元，而當(dāng)港元貶值幅度跌破7.85上方時(shí)（弱方兌換保證），香港當(dāng)局會(huì)買入港元，賣出美元。

如果港元匯率突破了這個(gè)7.85上方意味著什么？突破上限也就是說(shuō)明港幣出現(xiàn)了明顯的貶值趨勢(shì)，不值錢了，既然不值錢了，人們自然會(huì)將手中持有的港幣兌換成值錢的美元，如果金管局不加以干預(yù)，這就可能引發(fā)大規(guī)模的資金外逃，港幣會(huì)進(jìn)一步貶值，極端情況下甚至?xí)俅纬霈F(xiàn)1998年投資大鱷索羅斯做空港元的情景。

值得一提的是，香港金管局上一次買港元周期長(zhǎng)達(dá)四個(gè)多月。在2018年4月12日至2018年8月28日期間，香港金管局出手27次，共買入約1035億港元，使得當(dāng)時(shí)的銀行體系結(jié)余跌至763.5億港元。

港幣貶值對(duì)市場(chǎng)有何影響？

莫尼塔宏觀研究分析師鐘正生表示，港幣貶值對(duì)市場(chǎng)的影響集中體現(xiàn)在流動(dòng)性上，港幣兌美元匯率接近弱方兌換保證，意味著香港的資本外流壓力比較嚴(yán)重，這會(huì)影響到股票市場(chǎng)的流動(dòng)性狀態(tài)，進(jìn)而產(chǎn)生殺估值的效應(yīng)。

從歷史數(shù)據(jù)看，匯率貶值與市盈率確實(shí)存在一定的相關(guān)關(guān)系和領(lǐng)先滯后關(guān)系，即匯率出現(xiàn)大幅貶值，往往意味著之后市盈率的下調(diào)。

而A股近期出現(xiàn)大漲，上證綜指年初以來(lái)漲幅達(dá)到19.09%，一度突破3000點(diǎn)上方，各大指數(shù)也跟隨大市走強(qiáng)，但是港股表現(xiàn)相對(duì)冷靜，恒生指數(shù)年初以來(lái)漲幅9.22%，也能從側(cè)面反映上述觀點(diǎn)。

在互聯(lián)互通機(jī)制下，香港股市的資金來(lái)源主要包括三個(gè)部分：內(nèi)地南下資金、外資流入以及本地資金，但港股通南下資金今年以來(lái)出現(xiàn)了大幅的萎縮，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)南向資金合計(jì)凈流入6.77億元，外資流入是推動(dòng)2019年以來(lái)反彈的重要因素。

“因?yàn)閰R率貶值，外資正在流出香港，香港股市僅有本地資金可以依靠，但這顯然不足以推動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)上行。”鐘正生表示。

香港房地產(chǎn)市場(chǎng)承壓

確保貨幣穩(wěn)定，除了金管局干預(yù)入市買入港元，還有一招就是“加息”。

2017年以來(lái)，由于港幣市場(chǎng)利率偏低，港元兌美元面臨持續(xù)貶值壓力，香港金管局去年以來(lái)多次出手收緊流動(dòng)性，穩(wěn)定匯率，香港銀行體系總結(jié)余賬戶降到了2008年以來(lái)最低水平，此外香港金管局還跟隨美國(guó)加息。

全面加息背景下，香港住宅按揭貸款利率上升，直接打壓房?jī)r(jià)。香港的中長(zhǎng)端貸款利率和短端政策利率是高度相關(guān)的，在短期港幣利率一次次觸及近10年新高后，匯豐、渣打、中銀香港等主要銀行也跟隨上調(diào)按揭貸款利率。去年9月，香港最優(yōu)惠貸款利率上調(diào)至5.125％，住房貸款利率也創(chuàng)近10年來(lái)最高值，對(duì)高企的房地產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成直接的壓力。

德銀報(bào)告稱，2019年香港經(jīng)濟(jì)恐陷入衰退，受樓市降溫影響，預(yù)計(jì)到2019年中期，香港房?jī)r(jià)將下跌15%。

香港土地注冊(cè)數(shù)據(jù)顯示， 2018年12月，香港樓宇買賣合約數(shù)目為3038宗，而2017年12月樓宇買賣合約顯示為7158宗，同比減少57.6%，2018年11月為3953宗，環(huán)比下降23.1%。從樓宇買賣合約價(jià)值來(lái)看， 2018年12月，樓宇買賣合約價(jià)值為430.44億港元，同比下降50.3%，環(huán)比下降0.6%。

香港特區(qū)政府土地注冊(cè)處公布的最新數(shù)據(jù)顯示，香港住宅銷售自2018年11月遭遇腰斬之后，2018年12月銷售量再度暴跌，全港住宅銷售總額僅為241億港元，而2017年同期為520億港元，同比下降53.7%。住宅成交量方面，香港12月住宅銷售量大減至2060套，2017年同期為5337套，同比下降61%，較11月環(huán)比也出現(xiàn)21%的大幅下跌。

不過近期香港樓市有回暖跡象，中原地產(chǎn)官網(wǎng)3月8日數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日當(dāng)周反映香港最新地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的中原城市領(lǐng)先指數(shù)（CCL）報(bào)172.24點(diǎn)，按周漲0.19%，至此中原城市領(lǐng)先指數(shù)已連續(xù)上漲四周，四周累計(jì)上漲1.35%。

港幣匯率接下來(lái)怎么走？

港幣匯率未來(lái)走勢(shì)如何？莫尼塔宏觀研究分析師鐘正生表示，匯率突破7.85的可能性極小，聯(lián)系匯率制度不會(huì)出現(xiàn)問題，主要理由有三點(diǎn)：

1、香港的實(shí)體環(huán)境不支持國(guó)際資金大規(guī)模做空。根據(jù)英鎊泰銖的經(jīng)驗(yàn)，在固定匯率制下，導(dǎo)致投機(jī)資金大規(guī)模做空的主要因素有三點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)環(huán)境與錨定國(guó)不一致、財(cái)政赤字嚴(yán)重、金融體系不穩(wěn)定，這三點(diǎn)香港表現(xiàn)的并不明顯；

2、金管局擁有足夠的能力和經(jīng)驗(yàn)應(yīng)對(duì)匯率沖擊。港幣上一次觸及弱方兌換保證是2018年4月-9月，歷時(shí)5個(gè)月，金管局入市干預(yù)用掉了100多億美元，而目前金管局的外匯儲(chǔ)備規(guī)模有4320億美元；

3、金管局有足夠的意愿來(lái)保持聯(lián)系匯率制。目前看港幣與美元脫鉤的時(shí)機(jī)并不成熟，也沒有可行的替代方案，聯(lián)系匯率制仍然是最優(yōu)選擇。但同時(shí)，短期內(nèi)港美利差和經(jīng)濟(jì)差仍然存在，港幣也沒有大幅升值的條件。因此，我們判斷，港幣兌美元匯率將在7.85的附近震蕩，類似于2018年4月-9月。

港元未來(lái)是否掛鉤人民幣？

對(duì)于港元未來(lái)是否掛鉤人民幣，金管局副總裁李達(dá)志表示，港元于人民幣掛鉤的條件仍未成熟，機(jī)會(huì)不大。那么時(shí)機(jī)成熟有哪些條件？

香港金管局總裁陳德霖此前給出了四個(gè)基本條件：

1、人民幣可完全自由兌換；

2、內(nèi)地開放資本賬戶、解除資本管制；

3、金融市場(chǎng)具有足夠的深度和廣度，讓香港的外匯基金能夠持有用于支持香港貨幣基礎(chǔ)的資產(chǎn)；

4、香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)周期同步。

如此看來(lái)，港元與人民幣掛鉤任重道遠(yuǎn)。

證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 羅曼（封面圖來(lái)源于攝圖網(wǎng)）