期權神話下一只“青蛙”的進擊：私募高手自有資金實盤交易“血淚史”

每經記者 楊建    每經編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網

“投資有點像走路，本來沒有路，走的人多了，就形成了自己的路。”

而在私募行業(yè)中，沒有學術背景和從業(yè)經歷的民間派要想走出自己的路，確實是異常艱辛。以上是火山君（微信公眾號：huoshan5188）近期在采訪深圳厚石天成投資總經理創(chuàng)始人、投資總監(jiān)侯延軍時，聽到的令人深有感觸的一句話。以下便是火山君在采訪中記錄下來的該私募基金在這一年來投資期權的“泣血”故事和投資心路歷程，或許能為普通投資者帶來新的感悟。

當記者采訪我要我講講做期權的小故事時，我一開始是拒絕的。為啥拒絕？啥叫投資的小故事？無非就是出了糗、虧了錢、丟了人、傷了心唄！所以大家看不懂我的文章標題，“進擊的青蛙”？啥意思？聽說過我的人都知道，我是一個民間操盤手出身，屬于民間媒體派(做過12年的記者)。期權叫做啥？那叫衍生品“皇冠上的明珠”，皇冠都不行還得是明珠。一個沒有學術背景和從業(yè)經歷的民間派要摘取明珠，那不是“癩蛤蟆想吃天鵝肉”嗎？當然我肯定不是癩蛤蟆，那就叫自己青蛙吧，下面就是我這一年來做期權的“泣血”故事。

一、

我是從2018年4月份開始關注期權的，因為當時股票市場持續(xù)下跌，我們的模型已經發(fā)出了熊市信號，股票沒機會了。當時我們還一直在做期貨，自然股指期貨也做不了，商品期貨又震蕩了一年多，放眼望去竟然不知道做什么策略好，這才關注到上證50ETF期權已經持續(xù)放量了。以前聽說過期權，但是市場限制多、容量小，也就沒有研究，那么這次就認真研究一下吧。

如果股票只有多空一個維度的話，那么期貨就有多空和時間兩個維度。到了期權就要再增加幾個維度——波動率、時間價值、權利方義務方等。之前我做的股票策略和期貨策略都是追求策略邏輯的簡單易懂，所以在期權上我也給自己定了方向。既然我不是學院派海歸派，既然我擅長之處在交易而不是在理論。那么我的期權策略也力爭能夠做到“降維打擊”，也就是把4、5個維度的復雜期權策略變成多空一個維度的簡單策略。

二、

我也不知道這個思路對不對，估計是野路子。有一次某頭部券商開期權策略論壇，邀請我上臺做分享嘉賓。我一看同臺討論的人，好家伙，都是國內頂尖大學數學系、國外知名投行基金經理，四個人里三個海歸學院派，就我一個民間派。而討論的問題恰恰是“衍生品皇冠上的明珠”，呵呵呵。我是非常佩服學院派海歸派的，他們有著深厚的學術功底和海外經驗，這些恰恰是我缺少的。

果不其然，論壇由頭部券商總部衍生品主管主持。大家都是做期權波動率策略的，只有我一個是做方向交易的。我在現場也提出了我的想法，就是希望研究策略，把多維度的期權做成簡單的低維度方向策略。現場我觀察到，其他人非常禮貌地控制住了自己驚訝的情緒，但是他們的眼神出賣了自己，估計他們是不贊同我的觀點的。

我總結出來，民間派的操盤手都有個特點：敢想敢干。我就是在戰(zhàn)斗中學習、在學習中戰(zhàn)斗，從最開始的股票策略到商品期貨策略和股指期貨策略，現在的期權策略我也是一樣：用自有資金在實盤中檢驗。期權真的是一個又有意思又復雜枯燥的東西，我想，任何一個期權講師都不怕失業(yè)，轉身就能開一個失眠治療班。我的小白妻子也永遠在床頭放兩本投資類的書，睡不著的時候看兩眼，真的有效。

三、

經過近半年的研發(fā)和模擬，我們公司的期權實盤在去年8月份用自有資金開始上線了。我們公司做過多年的股指期貨，也在股指期貨上賺過大錢。股指期貨也好50期權也好，本質上還是研究指數的走向，所以我們就依托股指期貨的策略邏輯進行了期權的改造，最終做到看股票指數短線方向來做期權買方的策略。是的，就像大部分初做期權的一樣，我們也是選擇了買方。

期權有一個維度和股票及期貨不一樣。在股票和期貨里，買方和賣方的權利義務完全對等；期權就不一樣，期權的買方最大的損失就是付出的權利金，最大的收益理論上無限。期權的賣方會被收取高額保證金，同時最大收益就是買方付出的權利金，最大虧損理論上也是無限。所以，做好方向判斷、做好期權的買方，理論上風險小收益高。當時出師大捷，我們用25%-30%的倉位花了一個月，凈值就翻倍了，也就是占用本金翻了三倍。我想，每一個民間派出身的可能都是青蛙屬性，他們都有草根的出身，都有吃天鵝肉的愿景和做王子的野心。

如果故事到這里結束就沒意思了，我一直認為，投資是世界上最難的工種，沒有之一，不接受反駁。我經常給身邊的人舉例子：我大嫂是醫(yī)學博士，家里人吃完飯她總是在看醫(yī)學書，如果當年她們大學同學都這么努力的話，世界上會多出一個班級的好醫(yī)生；可是隔壁班級學投資的就不一樣了，他們即使也同樣努力依然受二八法則的制約，能夠有成果的永遠是少數人，這是博弈使然。

四、

去年10月份開始，上證50開始了為期近半年的寬幅區(qū)間震蕩，同時期權隱含波動率也從35%逐步降低到了16%。在期權品種上，波動率對期權價格影響還是很明顯的。波動率大，可以類比為股票的估值高，這樣震蕩就會劇烈，期權的買方是唯恐天下不亂，越劇烈對買方越有利。反過來，期權的賣方是巴不得一潭死水，安心收取權利金。

波動率下行對期權的賣方越來越有利。這個時候我們的買方策略就開始逐步吃虧了。還有更重要的一點，就是我們研判方向的模型也開始連續(xù)看錯。多原因累加，我們的賬戶大幅度回撤超過了60%。大家回憶一下那段時間，估計大部分看方向模型都遇到了困難：今天你在做多，好吧，當晚美股暴跌；今天你敢做空，好吧，當晚政策利好。反正是隔夜反復打臉，啪啪的。

我這個人腦子是閑不住的，屬于身體跟不上大腦那種人，無時不刻不在思考問題，也在做夢中研發(fā)出了幾套策略和寫了兩本科幻小說的故事梗概。不騙你，等我退休了會把小說寫出來。剛才說到碰到了難題，那就馬上思考解決，短線買方不好那就研發(fā)中線賣方，隔夜風險大那就研發(fā)日內交易策略。也就是拜這一次次挫折所賜，我們形成了橫跨股票、股指期貨、商品期貨、國債期貨、商品期權、股票期權、大周期牛熊、長線、中線、短線、日內、趨勢、波動等一大系列策略。期權的損失只是我們多策略體系探究的一部分。

這時候可能有人要問了：“侯總，你研發(fā)策略為啥總是用資金實盤猛干??？理論研發(fā)好不好，然后模擬？小資金慢慢來。”這樣當然很好，但是我想小青蛙們都有一股勁。民間派好像對自己都挺狠的，因為他們明白，所有模擬盤都是耍流氓，沒有真刀真槍那種戰(zhàn)斗的痛苦和深深的傷害，投資是不會長記性的。投資做的是人性不是智商。

巴菲特說過：“如果你有150的智商，來到資本市場，我想你可以賣掉二三十，這里不需要那么多智商。”你得有穩(wěn)定的情緒，在市場沸騰的時候你要遠離貪婪和恐懼，你要有自己的見解，忽略其他人的聲音。尼采說過：“殺不死我的，必將使我強大。”所以我想，每個策略的檢驗，莫不如切膚之痛來得直接。

新的一年，我們的期權策略經過優(yōu)勝劣汰重新起步了。還記得周潤發(fā)演的小馬哥的臺詞嗎：“我今天來到這里，就是要讓所有人知道，凡是失去的我都要親手拿回來！”我每次看到這里都熱淚盈眶……你問我是否收復失地了？還沒有，但是我們真刀真槍檢驗成功了四五套盈利能力非常強的策略，日內的、短線的、中線的、牛熊周期的……反正已經重新上路了，外加期權只是我們的子策略之一?，F在股票市場火了，其實股票的思路完全能夠用期權來代替，能夠實現股票市場很多做不到的想法。

五、

這幾天估計大家都被期權刷屏了，因為前幾天股票大漲的時候有個期權合約當天暴漲了192倍，非常恐怖，更恐怖的是第二天它又完全跌了回來。原理就是本來二月合約還有兩天就要摘牌了，所以2.8行權價的合約如果上證50指數沒有很大幅度的上漲，這個合約便會歸零，一文不值。但是當天股市暴漲，所以這個合約雖然馬上摘牌，但是存在了由虛值變實值的可能性，造成了期權內在價值的上漲和時間價值的暴漲。

到了第二天，這個合約還有一天就不存在了，如果股市繼續(xù)上漲，那么這個192倍的神話就可能坐實。但是，股市并沒有繼續(xù)暴漲，那么這個合約的內在價值就會下跌，時間價值歸零，就怎么上來怎么下去了。當然了，這是可遇不可求的事情，真的追求這個暴利，大概率會虧錢。說到底，期權只是一個實現你策略想法的工具罷了，如果誰跟你說做期權就是賺錢，那他就是忽悠。

說期權是“衍生品皇冠上的明珠”，這個比喻沒有錯。極其復雜的期權策略是否可以降維打擊做成扁平的策略？我們還在實踐當中，目前來看沒有問題。這里再說說青蛙。請珍惜你身邊的民間派，他們不是被封號的販賣焦慮者，他們販賣的都是進擊的力量和滿滿的熱情。學院里的紅杏不一定會出墻，大洋里的海龜不一定能上岸，但是青蛙有可能成為真正的王子。