券商點(diǎn)評(píng)增值稅下調(diào)：有望減稅6684億 機(jī)械設(shè)備、化工等行業(yè)將受益

如果增值稅16%稅檔下調(diào)3%，其余稅檔不變，理論上最多可以減稅6684億元。綜合行業(yè)集中度和減稅規(guī)模占行業(yè)凈利潤(rùn)比重兩個(gè)維度，受益于增值稅減稅利好較大的行業(yè)主要包括：機(jī)械設(shè)備、化工、汽車、有色金屬、家用電器、建筑材料、計(jì)算機(jī)設(shè)備、煤炭開采。

如果最終減稅方案如上所述，減稅力度可能低于此前市場(chǎng)預(yù)期。因此我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，應(yīng)當(dāng)理性客觀看待減稅的空間和效果。

一、增值稅減稅規(guī)模與受益行業(yè)更新

我們?cè)谌ツ?1月16日發(fā)布的報(bào)告《增值稅如何減？減多少？誰受益？》中進(jìn)行過測(cè)算，2019年增值稅稅率每下調(diào)1%，16%檔將減稅2230億，10%檔將減稅1780億，6%檔將減稅2090億。如果16%稅檔下調(diào)3%，則理論上最多可以減稅6684億元。

參考2017年A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以測(cè)算上市公司整體的靜態(tài)減稅規(guī)模。按照16%稅檔下調(diào)至13%的假設(shè)，各行業(yè)上市公司減稅規(guī)模及占凈利潤(rùn)比重如下：

需要說明的是，由于增值稅是價(jià)外稅，增值稅減稅也是價(jià)外變動(dòng)，與利潤(rùn)沒有直接關(guān)系，增值稅減稅后各行業(yè)的實(shí)際利潤(rùn)增厚效果，還是要看行業(yè)對(duì)其上下游的議價(jià)能力。

我們利用行業(yè)集中度刻畫行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和壟斷程度，一般來說行業(yè)集中度越高對(duì)應(yīng)行業(yè)壟斷程度越高，意味著該行業(yè)里的頭部企業(yè)對(duì)其上下游行業(yè)的議價(jià)能力越強(qiáng)。我們將上市公司按申萬二級(jí)行業(yè)分類，以全年?duì)I業(yè)收入為參考計(jì)算各行業(yè)的CR4（行業(yè)里營(yíng)收最大的4家企業(yè)占全行業(yè)營(yíng)收的比重），結(jié)合增值稅減稅占行業(yè)凈利潤(rùn)的比重（假設(shè)16%檔下調(diào)至13%），繪制散點(diǎn)圖如下，一般可以認(rèn)為增值稅減稅更利好位于右上角的行業(yè)。

下圖中紅色方塊對(duì)應(yīng)行業(yè)：增值稅減稅占凈利潤(rùn)比重>15%且CR4>65%；紫色方塊對(duì)應(yīng)行業(yè)：除紅色方塊行業(yè)外，增值稅減稅占凈利潤(rùn)比重>9%且CR4>70%，或增值稅減稅占凈利潤(rùn)比重>15%且CR4>45%。

綜合來看，受益于增值稅減稅利好較大的行業(yè)主要包括：機(jī)械設(shè)備（運(yùn)輸設(shè)備，金屬制品）、化工（石油化工，化學(xué)原料，塑料，橡膠）、汽車（汽車服務(wù)，汽車整車，其他交運(yùn)設(shè)備）、有色金屬（稀有金屬，工業(yè)金屬，黃金）、家用電器（白色家電，視聽器材）、建筑材料（玻璃制造，水泥制造）、計(jì)算機(jī)設(shè)備、煤炭開采。

二、再次強(qiáng)調(diào)要客觀看待減稅空間和實(shí)際效果

去年12月24日，我們發(fā)布報(bào)告《2019年可能存在的3個(gè)“預(yù)期差”》，其中第三項(xiàng)就是要“客觀看待減稅空間和效果”。在11月底進(jìn)行的問卷調(diào)查中，市場(chǎng)普遍對(duì)減稅降費(fèi)抱有較高期待，70%的受訪者將減稅視為2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期的主要因素，其中規(guī)模最大的當(dāng)屬“增值稅減稅”。

參考《2018年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告》中“按照三檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平，重點(diǎn)降低制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)稅率”的增值稅改革方向，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)期較強(qiáng)的可能方案是：16%稅檔下調(diào)至14%或13%，10%稅檔下調(diào)至8%或與6%合并，6%稅檔稅率不變。如果減稅方案最終為16%稅檔下調(diào)至13%，其余稅檔不變，減稅力度可能低于市場(chǎng)預(yù)期。因此我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，應(yīng)當(dāng)理性客觀看待減稅的空間和效果：

第一，經(jīng)濟(jì)下行期減稅必然帶來財(cái)政缺口，平衡收支缺口的有限可行方案包括：提高赤字率和使用往年結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金。但即使2019年官方赤字率重回3%，較2018年也只多增赤字5600億元左右，所以對(duì)重點(diǎn)部門和制造業(yè)減稅降費(fèi)的同時(shí)，也需要結(jié)構(gòu)性稅收調(diào)整，比如加強(qiáng)稅費(fèi)征管、提高征收效率、做大稅基，陸續(xù)減少各種地區(qū)性、行業(yè)性稅收補(bǔ)貼等。

此外，中美間的貿(mào)易協(xié)議可能使國(guó)內(nèi)經(jīng)常賬戶從盈余轉(zhuǎn)為赤字，疊加人民幣不能大幅貶值的客觀約束，限制了廣義赤字率的上升空間。因此，在今年的內(nèi)外狀況下，減稅空間更應(yīng)當(dāng)理性看待。

第二，增值稅是價(jià)外稅，企業(yè)不一定能從增值稅減稅中獲利，實(shí)際效果既要看行業(yè)的整體減稅規(guī)模，也要看企業(yè)對(duì)上下游和消費(fèi)者的議價(jià)能力，如果企業(yè)不具有議價(jià)能力，則減稅利好由上下游企業(yè)/消費(fèi)者獲得。因此，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)程度較高的行業(yè)，增值稅減稅對(duì)企業(yè)的直接利好可能很有限。

第三，減稅是手段，不是目的。減稅是重要的二次分配（分蛋糕），但單純減稅不能解決一次分配不足的問題（做蛋糕）。積極的財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)和結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合——無論是減稅還是基建，目的都是為提升全要素生產(chǎn)率的結(jié)構(gòu)性改革提供空間。

來源：天風(fēng)宏觀團(tuán)隊(duì) 作者：宋雪濤 向靜姝 趙宏鶴

（封面圖來源于攝圖網(wǎng)）

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