商譽減值高峰已過 成長板塊配置價值顯現(xiàn)

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并購重組對于上市公司而言，帶來快速發(fā)展的同時也可能埋下商譽減值的隱患。隨著2018年年報季的到來，上市公司特別是中小創(chuàng)公司的商譽減值問題日益受到市場關注。

分析人士表示，預計2018年是A股上市公司商譽減值高峰期，而2019年商譽減值風險將大幅下降。隨著商譽減值的集中出清、業(yè)績預期修復以及美聯(lián)儲加息縮表節(jié)奏放緩，成長板塊的配置優(yōu)勢正階段性顯現(xiàn)。

部分行業(yè)商譽減值較大

近日，天神娛樂、中文在線、久其軟件、華誼兄弟等多家上市公司公告計提大額商譽減值準備。例如，游戲公司天神娛樂2月27日公告稱，經公司及下屬子公司對2018年末可能存在減值跡象的資產進行全面清查和減值測試后，2018年度擬計提各項資產減值準備合計63.98億元，其中僅商譽減值一項就計提超48億元。

天神娛樂稱，2018年度，由于宏觀政策及市場環(huán)境的變化，以及公司部分游戲產品研發(fā)進度未達預期、游戲產品未能及時上線等原因，各子公司業(yè)績在2018年度集中大幅下滑，導致當期商譽減值計提金額較大。

有機構表示，發(fā)生商譽減值的原因多為“并購標的業(yè)績虧損”或者“并購標的業(yè)績承諾不達預期”兩種。風險最大的仍是那些涉及大量外延并購的公司，尤其是帶有業(yè)績承諾的并購。

據(jù)中信建投統(tǒng)計，截至2018年第三季度，A股商譽突破1.4萬億元，占上市公司凈資產的比重為3.7%。從商譽總額來看，傳媒、醫(yī)藥和計算機行業(yè)居前，傳媒、餐飲旅游商譽占凈資產比重超20%；從商譽減值損失來看，機械、傳媒、石油石化行業(yè)居前，商譽對業(yè)績影響較大。

國海證券指出，中小板、創(chuàng)業(yè)板2018年業(yè)績大幅下滑主要出現(xiàn)在2018年第四季度，業(yè)績的明顯變化與大幅商譽計提有明顯關聯(lián)。

新時代證券表示，中小創(chuàng)目前已經全部披露2018年業(yè)績預告，從業(yè)績預告來看，中小創(chuàng)2018年商譽減值規(guī)模將再創(chuàng)新高。商譽減值可能成為拖累2018年中小創(chuàng)業(yè)績的首要原因。

今年商譽減值風險料大降

不過，隨著2018年商譽減值的洪峰過去，機構預計2019年商譽減值風險將大幅下降。

新時代證券表示，外延并購對中小創(chuàng)的業(yè)績貢獻有望在2019年由負轉正。2019年，外延并購有望在政策持續(xù)放松背景下加速回暖，對業(yè)績正向貢獻的比例增加；同時，商譽減值風險大幅下降，業(yè)績的負向貢獻大幅減少。

廣發(fā)證券認為，從2019年涉及業(yè)績承諾的并購數(shù)量及期限分布來看，2019年商譽減值的數(shù)量很難超過2018年；從2019年創(chuàng)業(yè)板內生及外延業(yè)績增長趨勢來看，2019年創(chuàng)業(yè)板商譽存量減值的比例也很難超過2018年?？梢灶A計，2019年創(chuàng)業(yè)板商譽減值風險將繼續(xù)釋放，但壓力最大的時段可能已經過去。

招商證券指出，在諸多上市公司主動在2018年年報階段計提商譽減值的大背景下，預期會有更多擁有較高商譽的企業(yè)競相效仿，一次性出清虛高的商譽資產，為未來幾年圍繞主營業(yè)務發(fā)展的業(yè)績成長營造良好的基礎。

分析人士認為，在當前經濟下行周期中，隨著商譽減值的集中出清、業(yè)績預期修復以及美聯(lián)儲加息縮表節(jié)奏放緩，成長板塊的配置優(yōu)勢正階段性顯現(xiàn)。

西南證券指出，雖然2018年相當多公司經歷了商譽減值，但是公司的主營業(yè)務并未受到相應的影響，甚至還有所增長。在商譽減值的風險沖擊過后，這些公司有望輕裝上陣，股價得以重拾恢復性上漲。