金融股"大鬧"元宵節(jié)！上午沖高推手，下午砸盤黑手

從券商股到保險股又到銀行股，今天整個金融板塊的大漲，成為盤中大亮點(diǎn)。不過比起上午的金融股的“逐鹿中原”，下午則稍顯渙散乏力，特別是券商股午盤后步入調(diào)整。

作為市場先行指標(biāo)，券商板塊從1月31日至今日，整體漲幅超過14%，大幅跑贏滬深兩市漲幅。累計(jì)漲幅較大的有東方證券（30.88%）、中國銀河（26.78%）、財通證券（25.87%）、興業(yè)證券（22.29%）、光大證券（21.98%）、中信建投（21.59%）、東興證券（20.29%）、五礦資本（20.03%）。

保險板塊指數(shù)上漲8.53%，累計(jì)漲幅較大的有中國人保（12.01%）、新華保險（10.08%）、中國人壽（9.70%）、中國太保（8.09%）、中國平安（7.23%）。

銀行指數(shù)上漲近2%，累計(jì)漲幅較大的有張家港行（13.45%）、紫金銀行（11.57%）、江陰銀行（7.74%）、貴陽銀行（6.97%）、無錫銀行（6.67%）。

今天，招商銀行、中國平安、國信證券、越秀金控、錦龍股份還被貼上了大灣區(qū)金融股的標(biāo)簽，分別上漲0.03%、0.6%、1.48%、10.06%、3.03%。

金融股全線爆發(fā)，午后漲幅收窄

今日，金融股成為兩市最大亮點(diǎn)。保險板塊率先暴動，中國人保盤中出現(xiàn)漲停，系上市打開漲停板后的首個漲停，不過，隨著兩市走軟，保險指數(shù)漲幅收窄。

截至收盤，保險指數(shù)上漲近2%，西水股份漲停，中國人保大漲8.01%，中國人壽上漲3.2%，中國太保上漲1.51%。

券商板塊緊接昨日漲勢，指數(shù)盤中一度大漲逾3%，然而，午盤過后，漲幅大幅回落，截至收盤，券商指數(shù)漲幅不足1%，東方證券大漲6.73%，光大證券、國盛金控上漲逾4%，長城證券、錦龍股份上漲逾3%。

銀行板塊盤中漲幅一度接近2%，然而隨著兩市回落，銀行指數(shù)翻綠，紫金銀行、張家港行漲逾2%，青島銀行漲逾1%。

總體來看，今日三大金融股累計(jì)市值飆升420億元。

三大主流金融板塊，后市仍各有上漲預(yù)期：

中信建投分析認(rèn)為，牛市初期正是券商的風(fēng)險收益最佳時期。此外，券商的營商環(huán)境在改善，有利于提升當(dāng)下市場風(fēng)險偏好，利好券商基本面預(yù)期。

對于銀行股上漲，招銀國際認(rèn)為，近期出臺的降準(zhǔn)、批準(zhǔn)銀行發(fā)行永續(xù)債等一系列政策，解決了資金來源和資本充足率對銀行放貸額度的約束，政策利好支持銀行板塊估值持續(xù)修復(fù)。

保險行業(yè)1月規(guī)模保費(fèi)增速承壓，但價值保費(fèi)好于預(yù)期。招商證券認(rèn)為，行業(yè)資產(chǎn)端好于預(yù)期，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，同時權(quán)益市場的逐步回暖極大利好收益率的提升，修復(fù)目前極度悲觀的預(yù)期。

北上資金大舉凈流入，加倉金融股

2月19日，北向資金凈流入18.85億元，其中滬股通凈流入14.18億元，深股通凈流入4.67億元。更重要的是，這已經(jīng)是北向資金連續(xù)第15個交易日實(shí)現(xiàn)凈流入。

在2019年的30個交易日中，北向資金僅出現(xiàn)過兩次凈流出，其余28個交易日均呈現(xiàn)凈流入?？傮w來看，2019年至今，北向資金累計(jì)凈流入接近千億。

從陸港通十大活躍成交股來看，自2018年12月至2月18日，累計(jì)凈流入超過1億元的個股共有38只，其中金融股共有8只，分別是中國平安、招商銀行、平安銀行、中信證券、興業(yè)銀行、工商銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行，分別累計(jì)凈流入45.09億元、44.02億元、21.17億元、12.13億元、11.3億元、7.47億元、3.01億元、2.71億元。

從陸股通中央結(jié)算持股記錄來看，北上資金累計(jì)持有80只金融股，在2018年12月至2月18日期間，北上資金累計(jì)加倉60只股。

從加倉股票數(shù)量來看，加倉超過1億股的共有7只，分別是農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、平安銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、中國銀行，分別增持2.28億股、2.20億股、2.14億股、1.86億股、1.62億股、1.55億股、1.09億股。

以期間成交均價計(jì)算，北上資金加倉超過10億元的共有7只金融股，分別是中國平安、招商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、交通銀行、中信證券、工商銀行，分別增持42.47億元、42.07億元、25.45億元、22.22億元、13.01億元、12.5億元、10.04億元。

牛市初期是券商風(fēng)險收益最佳期

近期券業(yè)利好層出不窮。

監(jiān)管層多舉措引導(dǎo)增量資金入市，比如允許券商為私募投資者提供外部接入服務(wù)，放寬外資準(zhǔn)入條件，擬取消“兩融”平倉線不得低于130%的統(tǒng)一限制，放寬券商投資權(quán)益類證券風(fēng)險資本準(zhǔn)入計(jì)算比例等等，提升股市活躍性，奠定牛市重要前提。

作為股市里彈性最大的板塊，券商股一直以來扮演著“股市晴雨表”的角色，被視為市場先行指標(biāo)。

從科創(chuàng)板方案初步落地的第二天（1月31日）至今日午間，券商板塊整體漲幅達(dá)到14.82%，跑贏滬指7.21%的漲幅，也跑贏了深證成指13.12%的漲幅。

中信建投分析認(rèn)為，牛市初期正是券商的風(fēng)險收益最佳時期。回顧A股歷史，在牛市初期，券商板塊PB估值處于階段性底部，市場行情的反轉(zhuǎn)和交易情緒的回暖將率先激活券商股的業(yè)績彈性，此時券商板塊有α收益也有β收益，最具風(fēng)險收益比。

此外，券商的營商環(huán)境在改善，有利于提升當(dāng)下市場風(fēng)險偏好，利好券商基本面預(yù)期。

國泰君安分析到，此前看好券商板塊的核心邏輯是政策超預(yù)期；隨著超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)出臺，后續(xù)對風(fēng)險偏好及經(jīng)濟(jì)的預(yù)期邊際上有所改善，尤其是寬信用的驗(yàn)證數(shù)據(jù)（如信托貸款等）邊際改善已經(jīng)出現(xiàn)。盡管社融數(shù)據(jù)高增長的持續(xù)性有待跟蹤與檢驗(yàn)，但比此前的悲觀預(yù)期有所改善，這至少有利于提升當(dāng)下市場風(fēng)險偏好，利好券商的基本面預(yù)期。

興業(yè)證券研報也持類似觀點(diǎn)，認(rèn)為目前券商基本面慘淡已被市場充分預(yù)期，底部位置明確，同時預(yù)期科創(chuàng)板落地或快于預(yù)期，疊加近期監(jiān)管層各類利好政策頻出，預(yù)判券商仍有政策改善預(yù)期，估值仍具備向上彈性。

分析均認(rèn)為，龍頭券商是政策紅利的主要受益者，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。中信建投認(rèn)為，證券業(yè)有望在拓展科創(chuàng)企業(yè)融資渠道、支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資源整合、協(xié)助外資入華和中資出海等方面拓寬業(yè)務(wù)邊界，從而邊際改善ROE水平，穩(wěn)步抬升長期價值。在扶優(yōu)限劣的監(jiān)管思路下，綜合實(shí)力突出的龍頭券商是政策紅利的主要受益者，行業(yè)集中度將持續(xù)提升。

具體而言，科創(chuàng)板的落地帶來投行業(yè)務(wù)盛宴，龍頭券商可受益。

根據(jù)已發(fā)布規(guī)則，科創(chuàng)板試行保薦人“跟投”制度，鼓勵保薦機(jī)構(gòu)依法設(shè)立的相關(guān)子公司以自有資金參與發(fā)行戰(zhàn)略配售，唯有風(fēng)險定價能力強(qiáng)、資本金實(shí)力雄厚的可勝任；科創(chuàng)板要求主承銷商在路演推介期和后續(xù)督導(dǎo)期持續(xù)出具上市企業(yè)的投資價值報告，投研實(shí)力強(qiáng)大的龍頭券商占優(yōu)。

此外，近期證監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項(xiàng)的通知》，也將推動集中度的提升。新規(guī)要求下，券商將帶來增量傭金收益；同時，新規(guī)豁免了“一家基金管理公司通過一家證券公司的交易席位買賣證券的年交易傭金，不得超過其當(dāng)年所有基金買賣證券交易傭金的30%”的限定，公募基金或加大與代銷能力強(qiáng)的龍頭券商的合作。

銀行股持續(xù)上漲有四大理由

2月15日，央行公布1月金融數(shù)據(jù)。1月新增社融4.64萬億元人民幣，新增人民幣貸款3.23萬億元，同比分別多增50.7%及11.6%，超出市場預(yù)期，同時創(chuàng)下歷史新高。

招銀國際認(rèn)為，數(shù)據(jù)超預(yù)期主要是由于銀行1月集中投放信貸額度以及早獲取收益，特別是在自去年下半年起貸款利率不斷下行的情況下，社融增速或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)。

從貸款結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)中長期貸款占比由去年全年的34%提升至今年1月的43%，顯示對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持有所增強(qiáng)；非信貸類融資增長強(qiáng)勁，表外融資在經(jīng)歷了連續(xù)10個月的凈收縮后，今年1月重新回復(fù)正增長3340億元，主要由未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增長拉動，委托及信托貸款依然疲弱，但這顯示了對非標(biāo)融資和金融去杠桿的監(jiān)管有所弱化；社融余額在連續(xù)17個月下滑后首次企穩(wěn)回升，1月環(huán)比反彈0.6個百分點(diǎn)至10.4%。

招銀國際分析認(rèn)為，下一步央行貨幣政策放松的效果將逐步顯現(xiàn)，貸款仍將保持較為強(qiáng)勁的增長；另一方面，表外融資和公司債發(fā)行的回暖也將為社融增速帶來支持。近期出臺的降準(zhǔn)、批準(zhǔn)銀行發(fā)行永續(xù)債等一系列政策，解決了資金來源和資本充足率對銀行放貸額度的約束，政策利好支持銀行板塊估值持續(xù)修復(fù)。

中信建投證券認(rèn)為，銀行股上漲有望延續(xù)，取決是四方面原因：

一是在于估值低、倉位低；

二是在于政策助力，估值修復(fù)。資產(chǎn)質(zhì)量和資本是約束銀行股估值主要因素，19年這兩個約束條件都將消除，板塊估值有望從0.7倍修復(fù)到0.9倍以上；

三是資產(chǎn)質(zhì)量好于預(yù)期。4季度，上市銀行不良率環(huán)比下降；

四是機(jī)構(gòu)加大銀行般配置，行業(yè)PB有望修復(fù)到0.9倍以上。

2019保險公司投資端存在預(yù)期差

保險行業(yè)而言，1月規(guī)模保費(fèi)增速承壓，但價值保費(fèi)好于預(yù)期。招商證券認(rèn)為，行業(yè)資產(chǎn)端好于預(yù)期，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，同時權(quán)益市場的逐步回暖極大利好收益率的提升，修復(fù)目前極度悲觀的預(yù)期。

招商證券在研報中表示，隨著內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，認(rèn)為2019年保險公司投資端存在預(yù)期差：

第一，長端國債利率下行空間明顯好于預(yù)期。最新出爐的1月份社融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，表外融資也明顯觸底回升，政策托底經(jīng)濟(jì)成效開始顯現(xiàn)，并且中美貿(mào)易摩擦取得重大突破，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢均有所好轉(zhuǎn)，利好保險哦公司資產(chǎn)端預(yù)期。退一步講，假設(shè)長端國債進(jìn)一步下行，但保險公司資產(chǎn)端久期較長，新增資金+到期資產(chǎn)占存量比重較小，其收益率略低短期的影響相對有限。

第二，權(quán)益市場處于低位，流動性持續(xù)充裕、科創(chuàng)板等政策的強(qiáng)力刺激，權(quán)益市場有望企穩(wěn)回暖。保險公司2018年投資收益率不達(dá)預(yù)期的核心矛盾在股市調(diào)整，而此核心在2019年有望企穩(wěn)回升，助推保險公司投資端明顯優(yōu)于2018年。

興業(yè)證券研報表示，2018年全年壽險和產(chǎn)險龍頭公司的市場份額總和均有所增加，行業(yè)集中度有所提升，預(yù)計(jì)該趨勢在2019年將繼續(xù)。政策上，監(jiān)管部門公開鼓勵險企長期價值投資，預(yù)計(jì)未來險企的長期股權(quán)投資的占比會有一定的提升。監(jiān)管部門支持保險公司開展價值投資、長期投資，研究推進(jìn)保險公司長期持有股票的資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管評價機(jī)制，結(jié)合2022年險企要開始執(zhí)行的IFRS9，預(yù)計(jì)未來險企的長期股權(quán)投資的占比會有所提升，從而降低投資端的波動。

國泰君安認(rèn)為，保險板塊后續(xù)的核心問題仍將是長端無風(fēng)險利率問題。如后續(xù)基建成為發(fā)力點(diǎn)，專項(xiàng)債等債券發(fā)行大幅提升有利于階段性利率企穩(wěn)，因此，階段性來看，保險板塊的投資端預(yù)期邊際持續(xù)惡化的概率不大。負(fù)債端來看，隨著市場對開門紅的新單關(guān)注度漸弱，NBV增速超預(yù)期有望形成負(fù)債端的超預(yù)期。因此，認(rèn)為保險板塊已經(jīng)進(jìn)入到配置階段。

券商中國 張婷婷 成真（封面圖來源于攝圖網(wǎng)）