一個(gè)價(jià)值4萬(wàn)億美元的問(wèn)題：美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)悄悄放慢縮表了？

平安夜“大甩賣”以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)一度反彈了將近14%。不過(guò)上周以來(lái)，美股又開(kāi)始了震蕩調(diào)整。周一，標(biāo)普收跌0.78%。

市場(chǎng)前景再一次變得不確定。投資者仍然希望美聯(lián)儲(chǔ)回心轉(zhuǎn)意，減少“量化緊縮”的力度，但是越來(lái)越多的分析師提示，除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期惡化，否則美聯(lián)儲(chǔ)很難更加“鴿派”。

而在此前超長(zhǎng)停擺的影響下，包括四季度GDP在內(nèi)的一系列關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都將推遲發(fā)布，市場(chǎng)缺乏足夠的信息來(lái)觀測(cè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)將在周二召開(kāi)為期兩天的議息會(huì)議，并在會(huì)后發(fā)布決議。市場(chǎng)并不預(yù)期本次會(huì)議將調(diào)整利率。2018年12月，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至2.25%-2.50%。

但是，從1月的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)似乎給市場(chǎng)送上了一份開(kāi)年大禮：到期國(guó)債規(guī)模和MBS資產(chǎn)剝離的速度都有下降，美聯(lián)儲(chǔ)似乎悄悄放慢了縮表的步伐。

縮表，美股下跌的替罪羊

聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議、企業(yè)盈利和貿(mào)易談判集中在1月底，但投資者最關(guān)注的，還是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策動(dòng)向。摩根士丹利首席股票策略師Mike Wilson在研報(bào)中稱，受到政府停擺、貿(mào)易形勢(shì)的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景可能受到拖累，而能改變狀況的，就是美聯(lián)儲(chǔ)放棄鷹派立場(chǎng)、停止資產(chǎn)負(fù)債表正?；M(jìn)程。

將股市動(dòng)蕩怪罪于縮表的觀點(diǎn)則認(rèn)為，投資者沒(méi)有那么快對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的退場(chǎng)作出反應(yīng)，但停止資產(chǎn)購(gòu)買，始終會(huì)影響市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

在美國(guó)財(cái)政部加大發(fā)債來(lái)填補(bǔ)赤字的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)卻在撤離資產(chǎn)購(gòu)買。Guggenheim Partners首席投資官Scott Minerd對(duì)華爾街日?qǐng)?bào)稱，二者結(jié)合后，1萬(wàn)億美元的國(guó)債和MBS資產(chǎn)涌入市場(chǎng)，擠出了其他資產(chǎn)的資金。“這在改變投資者的心態(tài)。”

法國(guó)Natixis銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joseph Lavorgna認(rèn)為，根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債影響模型，截至目前，縮表大概帶來(lái)短期利率0.5個(gè)百分點(diǎn)的上升。

美聯(lián)儲(chǔ)悄悄行動(dòng)？

美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，縮表并不是股票市場(chǎng)動(dòng)蕩的原因。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前強(qiáng)調(diào)，縮表不是去年四季度以來(lái)市場(chǎng)動(dòng)蕩的重要原因，“如果我們得出結(jié)論，資產(chǎn)負(fù)債表正?；?，或是任何的正?；蔀榱藛?wèn)題之一，我們會(huì)毫不猶豫地做出改變。”

然而值得注意的是，1月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的速度似乎已經(jīng)有所放慢。

美聯(lián)儲(chǔ)此前發(fā)布的縮表進(jìn)程計(jì)劃是，每月削減“至多”300億美元的國(guó)債資產(chǎn)、“至多”200億美元的MBS資產(chǎn)，即合計(jì)500億美元的資產(chǎn)。

2017年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)債資產(chǎn)一端以被動(dòng)縮表（停止到期再投資）的形式進(jìn)行，今年1月的到期量顯著低于往期。1月僅有133億美元的國(guó)債到期，包括一只TIPS債券。

數(shù)據(jù)來(lái)源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)

MBS的縮表速度始終低于目標(biāo)，而且，1月以來(lái)縮表速度還有明顯放緩。截至1月23日，本月美聯(lián)儲(chǔ)的MBS資產(chǎn)僅縮減了不到83億美元，遠(yuǎn)低于200億的上限。

數(shù)據(jù)來(lái)源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)

需要注意的是，MBS資產(chǎn)的剝離通常也在月末更加明顯，而目前1月的縮表數(shù)據(jù)截至1月23日，意味著美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能在最后一周顯著削減資產(chǎn)。

不過(guò)，1月到期國(guó)債規(guī)模偏少，意味著本月縮表的規(guī)模仍將低于往期。而聯(lián)儲(chǔ)周三結(jié)束會(huì)議后，還有可能透露更多關(guān)于縮表的政策信息。