喜憂參半！美聯(lián)儲或提前結(jié)束縮表引爆美股，投資組合變動恐引發(fā)擔(dān)憂

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 張楊運(yùn)    

受媒體報(bào)道的美聯(lián)儲鴿派信號和美國政府暫時(shí)結(jié)束停擺、開門三周等利好影響，隔夜美股大漲。

《華爾街日報(bào)》報(bào)道稱，美聯(lián)儲官員們即將決定，他們將維持比兩年前開始所表示預(yù)期更大的國債投資組合，這意味著美聯(lián)儲即將結(jié)束縮表計(jì)劃。根據(jù)美聯(lián)儲官員們最近的公開言論和采訪，他們?nèi)栽诮鉀Q戰(zhàn)略細(xì)節(jié)以及如何與公眾溝通的問題。由于目前市場普遍預(yù)期本月美聯(lián)儲不會加息，下周美聯(lián)儲的公開市場委員會為期兩天的政策會議可能將重點(diǎn)放在縮表的計(jì)劃上。

周五（1月25日）美股收盤大漲。標(biāo)普500收漲22.43點(diǎn)（0.85%）、道指收漲183.96（0.75%）、納指收漲91.40點(diǎn)（1.29%）。美債價(jià)格下跌、收益率上揚(yáng)。美元指數(shù)一路下行，跌破96.0，報(bào)收95.82。10年期美國國債收益率日內(nèi)漲幅一度達(dá)到3.7個(gè)基點(diǎn)，收盤漲幅2.759%。

美聯(lián)儲可能比預(yù)期更快結(jié)束此次縮表計(jì)劃

美聯(lián)儲官員們曾預(yù)計(jì)，縮表的過程將需要數(shù)年時(shí)間才能結(jié)束。當(dāng)2017年10月美聯(lián)儲宣布縮表計(jì)劃時(shí)，多位官員曾預(yù)計(jì)，當(dāng)時(shí)約4.5萬億美元的投資組合可能會被縮減至1.5萬億美元~3萬億美元之間。2017年4月，時(shí)任舊金山聯(lián)儲行長的約翰·威廉姆斯（John Williams）甚至表示，美聯(lián)儲如施行縮表計(jì)劃，可能會需要五年時(shí)間，也就要2022年年底才會結(jié)束。

現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾在2017年11月的參議院聽證會上也曾表示：“大約在三、四年后，我們的資產(chǎn)負(fù)債表才能達(dá)到一個(gè)新常態(tài)。”但《華爾街日報(bào)》在報(bào)道中稱，最新的討論顯示，美聯(lián)儲可能比預(yù)期更快地結(jié)束此次縮表計(jì)劃。

上月，在一些市場人士和特朗普指責(zé)了美聯(lián)儲官員言論加劇了美股的波動后，不斷減小的美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表也在面臨新的審視。盡管許多美聯(lián)儲官員還沒有看到有多少證據(jù)支持其提前結(jié)束縮表計(jì)劃，但美聯(lián)儲內(nèi)部對資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)注卻在悄然增加。

報(bào)道中稱，一些官員一直在考慮鮑威爾或其他高級官員能否就縮表計(jì)劃提供最新的進(jìn)展——2017年10月，美聯(lián)儲雖然宣布了縮表計(jì)劃，但并未透露究竟要縮減到什么規(guī)模才會結(jié)束?，F(xiàn)在也一樣。

明尼阿波利斯聯(lián)儲行長尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）在本月17日的一次采訪中也表示，隨著美聯(lián)儲官員們就他們的計(jì)劃達(dá)成一致，“我們或許可以提前說，‘嘿，目標(biāo)將是‘X’”。“或者我們可能會說，‘嘿，這就是我們的目標(biāo)規(guī)模。’”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，鮑威爾將在下周的FOMC會議后舉行新聞發(fā)布會。他是否提供最新的縮表路線圖，將取決于會議討論的進(jìn)展。鮑威爾在本月早些時(shí)候也曾表示，他不認(rèn)為美聯(lián)儲的投資組合變動是近期美股波動的主要原因，但如果官員們在會上得出不同的結(jié)論，美聯(lián)儲將改變其縮表計(jì)劃。”

《華爾街日報(bào)》也在報(bào)道中稱，美聯(lián)儲關(guān)于其投資組合規(guī)模的決定，是由其內(nèi)部關(guān)于銀行體系準(zhǔn)備金的技術(shù)性辯論推動的，而非官員們是否希望為經(jīng)濟(jì)提供更多或更少的流動性。準(zhǔn)備金是銀行存放在美聯(lián)儲的資金，當(dāng)美聯(lián)儲在金融危機(jī)期間和之后擴(kuò)大其債權(quán)投資組合時(shí)，通過購買債券向銀行注入流動性也擴(kuò)大了金融體系總的準(zhǔn)備金體量。

美聯(lián)儲或轉(zhuǎn)向以短期國債為主的投資，市場推動力將降低

最初，金融危機(jī)過后，一些美聯(lián)儲官員希望將這些儲備逐步減少到危機(jī)爆發(fā)前的水平，這意味著大幅縮減債券投資組合。他們認(rèn)為，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上升的過程中，保持儲備的稀缺將有助于他們控制利率。

然而，如上文所說，美聯(lián)儲從未說過希望它的資產(chǎn)負(fù)債表縮減到什么規(guī)模，但紐約聯(lián)儲對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查卻提供了一些線索。2018年12月的調(diào)查顯示，市場人士認(rèn)為一年后美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表將穩(wěn)定在1萬億美元。相比之下，上周的預(yù)期為1.7萬億美元，2014年為2.8萬億美元。按照這個(gè)速度，美聯(lián)儲的資產(chǎn)組合規(guī)模將縮減至3.5萬億美元，高于此前預(yù)估的1.5萬億美元~3萬億美元。當(dāng)前的規(guī)模大約是4萬億美元。

負(fù)責(zé)管理該投資組合的美聯(lián)儲高級官員之一的洛里·洛根（Lorie Logan）在2018年5月的一次講話中曾表示，她認(rèn)為“幾乎不可能回到金融危機(jī)前的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，我們討論的其實(shí)是儲備的相對數(shù)量。”

加拿大皇家銀行資本市場首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯姆·普塞利（Tom Porcelli）則認(rèn)為，一些股票投資者對美聯(lián)儲不會恢復(fù)到金融危機(jī)前資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的想法不以為然，這可能會造成市場混亂。他認(rèn)為，“股票投資者認(rèn)為，美聯(lián)儲的縮表將永遠(yuǎn)持續(xù)下去。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，美聯(lián)儲官員經(jīng)常表示，他們正在轉(zhuǎn)向以美國國債為主的投資者組合，不過美聯(lián)儲持有的抵押貸款支持債券（MBS）可能需要多年時(shí)間才能減少（截至上周，美聯(lián)儲持有價(jià)值1.6萬億美元的MBS）。

美聯(lián)儲上次的會議紀(jì)要還顯示，官員們希望隨著時(shí)間的推移，將投資組合轉(zhuǎn)向更多的短期國債。美聯(lián)儲目前持有超過2萬億美元的美國國債和債券。

美聯(lián)儲前主席伯南克經(jīng)常表示，決定美聯(lián)儲在多大程度上刺激市場和經(jīng)濟(jì)，是其所持資產(chǎn)的成熟度和風(fēng)險(xiǎn)狀況，而非其儲備或證券投資組合的總體規(guī)模。伯南克曾表示，持有風(fēng)險(xiǎn)更高的證券和長期資產(chǎn)的投資組合確實(shí)對市場具有刺激性，因?yàn)檫@壓低了長期利率，并促使投資者、家庭和企業(yè)承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，從而產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)活動。

從整個(gè)角度來看，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向以短期國債為主的投資組合——無論規(guī)模有多大——都將減少對市場和經(jīng)濟(jì)的一些推動力。

封面及文中圖均來自攝圖網(wǎng)