回購(gòu)升溫成色不一 機(jī)構(gòu)建議理性掘金

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在制度鼓勵(lì)和市場(chǎng)主體自覺(jué)的共同推動(dòng)下，2018年共有797家A股上市公司實(shí)施股份回購(gòu)，回購(gòu)總金額達(dá)517億元，較上一年增加570%，是2015年至2017年三年回購(gòu)總額的2.3倍。滬深交易所日前發(fā)布實(shí)施回購(gòu)細(xì)則，為回購(gòu)潮提供了更加明確的政策依據(jù)。業(yè)內(nèi)人士分析，隨著政策制度更加明晰，回購(gòu)行為有望增加并逐步成為維護(hù)A股市場(chǎng)穩(wěn)定，提升投資回報(bào)的重要途徑。同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于“忽悠式”回購(gòu)、利用回購(gòu)制度套利等問(wèn)題高度關(guān)注。市場(chǎng)人士指出，A股上市公司回購(gòu)目的以及回購(gòu)方式等與海外市場(chǎng)有較大不同，投資者需關(guān)注公司財(cái)務(wù)狀況等多方面因素，對(duì)“忽悠式”回購(gòu)保持警惕。

回購(gòu)氛圍漸入佳境

在監(jiān)管政策日趨完善和A股估值整體走低的背景下，上市公司積極回購(gòu)的氛圍漸入佳境。

“上市公司股份回購(gòu)的數(shù)量大幅增加，特別是許多白馬龍頭股大規(guī)?；刭?gòu)，對(duì)市場(chǎng)信心起到了很大的提升作用，值得其他上市公司效仿。”前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，在成熟的資本市場(chǎng)，股份回購(gòu)是上市公司回饋股東的一個(gè)重要方式。

楊德龍表示，相比普通投資者，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于上市公司的了解比普通投資者更為深刻，通過(guò)回購(gòu)可以向市場(chǎng)彰顯上市公司對(duì)于當(dāng)前股價(jià)的信心，有利于提振投資者信心。

就美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，企業(yè)回購(gòu)是美國(guó)股市上漲的動(dòng)力之一，近幾年企業(yè)回購(gòu)達(dá)年均萬(wàn)億美元級(jí)規(guī)模。融資成本低、企業(yè)現(xiàn)金流充沛、股價(jià)有望持續(xù)上行等是美股上市公司回購(gòu)熱的關(guān)鍵支撐要素。2018年一季度，美股上市公司回購(gòu)規(guī)模躍升至1727億美元，原因在于2017年底的稅改計(jì)劃使得企業(yè)回購(gòu)有了大規(guī)模增量資金。不僅科技公司進(jìn)行回購(gòu)，包括富國(guó)銀行、摩根大通、美國(guó)銀行等華爾街大行都表示，將至少進(jìn)行200億美元的股票回購(gòu)。

不過(guò)，從目前A股上市公司分布的回購(gòu)方案來(lái)看，多數(shù)公司是出于被動(dòng)因素，也就是在股價(jià)持續(xù)下跌過(guò)程中不得已而為之。

“回購(gòu)政策的完善，一方面對(duì)回購(gòu)行為進(jìn)行了規(guī)范，另一方面也便利回購(gòu)的實(shí)施。”東北證券研究總監(jiān)付立春告訴中國(guó)證券報(bào)記者，除了當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境為上市公司回購(gòu)提供動(dòng)力外，監(jiān)管部門(mén)順勢(shì)而為地進(jìn)一步完善回購(gòu)細(xì)則也是此輪回購(gòu)潮的重要原因之一。

多位接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)計(jì)2019年A股回購(gòu)潮有望進(jìn)一步升溫。一方面，監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)上市公司通過(guò)回購(gòu)來(lái)回饋股東的基調(diào)沒(méi)有發(fā)生改變；另一方面，股市震蕩調(diào)整后，不少上市公司已經(jīng)具備較大的買(mǎi)入價(jià)值。

監(jiān)管制度漸趨完善

“鼓勵(lì)回購(gòu)是大勢(shì)所趨，未來(lái)這方面的政策會(huì)保持寬松，但對(duì)于‘忽悠式’回購(gòu)、利用回購(gòu)制度套利等問(wèn)題將被監(jiān)管部門(mén)關(guān)注。”一家大型券商高管對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

2018年，A股至少有5家上市公司終止回購(gòu)引起監(jiān)管關(guān)注。例如，某上市公司曾在2018年9月公布方案，公司擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易的方式回購(gòu)公司部分社會(huì)公眾股股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)9元/股，回購(gòu)總金額約為人民幣2000萬(wàn)元至4.54億元。然而不到一個(gè)月，公司便發(fā)布公告稱，因繼續(xù)強(qiáng)行推進(jìn)回購(gòu)股份，可能會(huì)引起公司相關(guān)債權(quán)人要求提供額外擔(dān)保或履行提前清償債務(wù)的義務(wù)，給公司帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)損害公司股東的利益，從而終止回購(gòu)。

監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)注意到，此前多家公司在回購(gòu)方案中披露了多個(gè)回購(gòu)用途，需要加強(qiáng)引導(dǎo)和監(jiān)管，避免隨意變更或者終止，以免產(chǎn)生不利影響。因此，回購(gòu)細(xì)則落地之后，增加了變更回購(gòu)股份用途的“負(fù)面清單”。具體包括：一是回購(gòu)股份擬用于注銷的，不得變更為其他用途；二是回購(gòu)股份擬用于未來(lái)出售的，應(yīng)當(dāng)在一開(kāi)始即予以明確并披露，否則不得出售。后續(xù)，交易所將在規(guī)則執(zhí)行過(guò)程中，對(duì)公司變更或終止回購(gòu)方案的行為予以重點(diǎn)關(guān)注和監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)存在不當(dāng)行為的，及時(shí)糾正。

防止“忽悠式”回購(gòu)僅僅是監(jiān)管政策細(xì)化的一部分。上述券商高管指出，在回購(gòu)細(xì)則中，對(duì)于已回購(gòu)股份出售制度的完善、強(qiáng)化特殊主體回購(gòu)期間的減持限制和披露義務(wù)、防范借機(jī)牟利等都予以了明確，充分體現(xiàn)出政策關(guān)心的核心重點(diǎn)是投資者利益。監(jiān)管部門(mén)為上市公司更靈活、便捷實(shí)施股份回購(gòu)“鋪路搭橋”，同時(shí)防范可能出現(xiàn)的違法違規(guī)行為，構(gòu)建市場(chǎng)約束和監(jiān)管介入相結(jié)合的雙重預(yù)防機(jī)制。

理性看待投資機(jī)會(huì)

“A股回購(gòu)常態(tài)化時(shí)代有望到來(lái)，投資者可適時(shí)把握其中的機(jī)會(huì)。”廣州司律投資股份有限公司總經(jīng)理劉偉杰認(rèn)為，未來(lái)A股上市公司回購(gòu)將呈現(xiàn)更多積極變化，把握“回購(gòu)行情”進(jìn)行價(jià)值投資，有望成為一條潛在投資主線。

一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，對(duì)于上市公司回購(gòu)行為應(yīng)該理性看待。上述券商人士明確指出，上市公司回購(gòu)計(jì)劃不能簡(jiǎn)單理解為利好。影響公司回購(gòu)意愿的因素頗為復(fù)雜，投資者除了要應(yīng)對(duì)一些目的不純的“忽悠式”回購(gòu)?fù)?，還要考慮上市公司的質(zhì)地和能力。例如，有的公司現(xiàn)金流并不充裕，如果貿(mào)然實(shí)施大額回購(gòu)，容易對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響。一些業(yè)績(jī)虧損較為嚴(yán)重的上市公司可能通過(guò)回購(gòu)股票并注銷來(lái)美化每股收益、每股凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)。

“投資者可以通過(guò)公司基本面、回購(gòu)規(guī)模以及回購(gòu)股票用途等多個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷公司回購(gòu)的‘成色’，再順勢(shì)而為把握其中的投資機(jī)會(huì)。”付立春建議，在參與“回購(gòu)行情”投資時(shí)，應(yīng)該對(duì)上市公司的基本面全面判斷，不能盲目追逐概念。