證監(jiān)會副主席閻慶民：完善私募基金治理 推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級

在今日（1月11日）舉行的中國私募基金行業(yè)高峰論壇上，證監(jiān)會副主席閻慶民做了題為《完善私募基金治理 推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級》的演講。

以下為講話實錄：

在改革開放40周年和基金業(yè)發(fā)展20周年之際，各位新老朋友來到人杰地靈、物華天寶的古都南京，就私募基金業(yè)回顧過去、正視當(dāng)下、展望未來，探討創(chuàng)新發(fā)展和風(fēng)險防控之路。在此，我代表中國證監(jiān)會對江蘇省委省政府、南京市委市政府長期以來對證監(jiān)會系統(tǒng)的關(guān)心支持表示衷心的感謝，對私募基金行業(yè)高峰論壇的召開表示熱烈的祝賀！我想就當(dāng)前形勢和私募基金行業(yè)發(fā)展，談四點看法，供大家參考。

一、創(chuàng)新資本形成能力是創(chuàng)新發(fā)展的核心能力

黨的十八大以來，新發(fā)展理念和推動高質(zhì)量發(fā)展成為新時代主題。如何有效推動效率、動力、質(zhì)量三大變革，提升全要素生產(chǎn)力和可持續(xù)發(fā)展已成為證監(jiān)會的重要任務(wù)。最近，習(xí)近平總書記在中央經(jīng)濟工作會議上的重要講話，強調(diào)要提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，對我們的創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資提出了更高要求。習(xí)近平總書記在2017年全國金融工作會議中指出，金融是國家重要的核心競爭力，金融改革發(fā)展是國家改革發(fā)展的重要內(nèi)容。近代以來，世界強國的崛起無不與其金融能力直接相關(guān)，而金融能力的核心體現(xiàn)為創(chuàng)新資本形成能力。

從經(jīng)濟與金融發(fā)展歷史看，三次工業(yè)革命對金融體系提出了不同要求，推動了金融體系的演進過程。蒸汽技術(shù)革命和電力技術(shù)革命催生了現(xiàn)代大工業(yè)、大生產(chǎn)，生產(chǎn)的規(guī)模化、專業(yè)化造就了發(fā)達(dá)的現(xiàn)代銀行體系；計算機及信息技術(shù)革命催生了一大批技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，同時推動原有產(chǎn)業(yè)不斷轉(zhuǎn)型升級，資本市場尤其是風(fēng)險投資基金得到空前發(fā)展。

現(xiàn)代意義上的風(fēng)險投資基金最早可追溯至1774年的荷蘭，到了20世紀(jì)80年代，全球化浪潮興起，私募基金迎來大繁榮。美國是創(chuàng)新活動最活躍的國家，也是風(fēng)險投資最發(fā)達(dá)的國家。從天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、成長投資到并購?fù)顿Y，形成了功能完備的風(fēng)險投資體系，美國華爾街的投行風(fēng)險投資與硅谷科技企業(yè)的發(fā)展需求相融合，使其成為新經(jīng)濟策源地，為美國經(jīng)濟增長提供了持久動力。在英國、法國、日本，都存在金融推動創(chuàng)新增長的成功經(jīng)驗。這些成功經(jīng)驗的共同特征就是，無論是以銀行為主的金融體系，還是以資本市場為主的金融體系，都要為實體企業(yè)創(chuàng)新提供初始資本，通過初始資本推動企業(yè)創(chuàng)新，才能形成創(chuàng)新發(fā)展能力，才能推動本國經(jīng)濟按照創(chuàng)新路徑，實現(xiàn)內(nèi)生增長。

二、私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金是創(chuàng)新資本形成的重要載體

第一，提供中小企業(yè)創(chuàng)新的初始資本。中小企業(yè)是創(chuàng)新發(fā)展的源泉。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)貢獻(xiàn)了我國70%以上的技術(shù)創(chuàng)新。但是，改革開放40年來，資本不足始終是約束我們發(fā)展速度和發(fā)展質(zhì)量的關(guān)鍵因素之一。中小企業(yè)存在個體規(guī)模小、盈利不確定性強、資本金不足等劣勢，在發(fā)展早期缺乏歷史信用和抵押品，無法獲得所需要的信貸支持。私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金更看重企業(yè)未來，以企業(yè)未來估值決定當(dāng)前投入，為中小企業(yè)提供初始本金，能夠有效緩解中小企業(yè)資本匱乏、風(fēng)險承擔(dān)能力不足的問題。截至目前，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱協(xié)會）備案的私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金在投項目中，中小企業(yè)項目數(shù)量達(dá)4.83萬個，在投本金為1.50萬億元；投向處于種子期、起步期的項目企業(yè)數(shù)量達(dá)3.64萬個，在投本金達(dá)1.73萬億元。

第二，促進新舊動能轉(zhuǎn)換?？茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，科學(xué)技術(shù)推動了工業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造了無與倫比的物質(zhì)財富，而物質(zhì)財富的創(chuàng)造離不開先進制造業(yè)。私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資的核心價值在于將技術(shù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新與企業(yè)家才能結(jié)合，推動新企業(yè)創(chuàng)建和成長，將技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為真實產(chǎn)品和市場，投資基金獲得企業(yè)成長后的股權(quán)增值回報。從宏觀層面看，私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資達(dá)到一定規(guī)模和深度，就足以推動新經(jīng)濟成長并淘汰舊經(jīng)濟，推動創(chuàng)新增長良性循環(huán)。截至目前，在協(xié)會備案的私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金投向高新技術(shù)企業(yè)的項目數(shù)量達(dá)2.37萬個，在投本金達(dá)9700億元。從行業(yè)分布看，我國私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金投向信息技術(shù)服務(wù)等計算機應(yīng)用的項目2.15萬個，占比29.8%，投向以裝備制造為代表的工業(yè)資本品項目8359個，占比11.6%，投向醫(yī)藥生物的項目數(shù)量4421個，占比6.1%，投向醫(yī)療器械與服務(wù)的項目數(shù)量4453個，占比6.2%。其中，并購?fù)顿Y一般面向成熟后期企業(yè)進行投資，目的是優(yōu)化目標(biāo)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，推動企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整或資產(chǎn)重組，跨越原有企業(yè)生命衰退期，實現(xiàn)股權(quán)增值回報。從宏觀層面看，并購?fù)顿Y可以加速新技術(shù)擴散，通過企業(yè)層面的效率改善提升經(jīng)濟體的產(chǎn)出能力。截至目前，協(xié)會已備案并購基金4550只，管理規(guī)模1.4萬億元，占私募股權(quán)投資基金全部管理規(guī)模的21.9%，地位日益顯著。

第三，助推多層次資本市場的建立。私募基金挖掘高成長小微企業(yè)，向企業(yè)注入資本、管理、創(chuàng)新活力，協(xié)調(diào)企業(yè)各類股東、管理層、基金投資者之間的利益關(guān)系，提升企業(yè)運作透明程度和治理規(guī)范程度，為資本市場挖掘和輸送了大批優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。2017年以來，共有246家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)IPO，占新上市企業(yè)家數(shù)的50%，覆蓋了新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、生物醫(yī)藥等關(guān)鍵領(lǐng)域。自2004年深圳中小企業(yè)板問世至2018年5月，中小板公司有709家高新技術(shù)企業(yè)，比例高達(dá)78%，而中小板企業(yè)中有私募創(chuàng)投背景的企業(yè)占比達(dá)70%。此外，私募股權(quán)投資基金積極參與上市企業(yè)兼并收購與資產(chǎn)重組，為我國高科技上市企業(yè)提供融資支持。協(xié)會備案數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，我國并購基金共完成投資項目1627件，投資總額超過3048億元，主要投向的行業(yè)包括計算機運用、醫(yī)療器械與服務(wù)、半導(dǎo)體等。今年，隨著上交所科創(chuàng)板的推出，私募股權(quán)基金將成為連接早期初創(chuàng)階段高新技術(shù)企業(yè)和資本市場的重要工具。

三、私募基金業(yè)存在的若干問題

盡管取得不菲的成績，我國私募基金仍然存在管理粗放、支持創(chuàng)新能力不足和投資生態(tài)不健全等問題。

第一，“小、散、弱”，即私募基金規(guī)模小、數(shù)量多、專業(yè)性不強。截至目前，在協(xié)會登記的私募基金管理人2.44萬家，備案私募基金7.46萬只，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到12.8萬億元。其中，證券類私募基金管理人8787家，管理規(guī)模在5億元以下的機構(gòu)占比達(dá)93.4%，單個管理人平均管理規(guī)模2.46億元；私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人14377家，管理規(guī)模在5億元以下的機構(gòu)占比達(dá)82.1%，單個管理人平均管理規(guī)模6.06億元。部分機構(gòu)股權(quán)架構(gòu)復(fù)雜，存在交叉持股、多層嵌套；部分機構(gòu)出于規(guī)模擴張或內(nèi)部管理需要，登記多家同類私募基金管理人；部分機構(gòu)虛假出資或抽逃資本，擾亂行業(yè)秩序；部分機構(gòu)股權(quán)代持，規(guī)避重大關(guān)聯(lián)交易披露，導(dǎo)致利益沖突和利益輸送。部分產(chǎn)品濫用備案信用非法募資，分散募集、集中運作，變相開展“資金池”業(yè)務(wù)，等等。

第二，“短平快”，即資金來源和投資行為短期化，追求快速回報。從資金來源看，我國私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源多樣，長期資金占比較低。境內(nèi)機構(gòu)、銀行理財以及各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品出資占比高達(dá)83%，但養(yǎng)老金、保險資金、社會公益基金等真正的長期資金合計占比僅為3.1%。而在美國等成熟市場，各級養(yǎng)老金計劃在私募股權(quán)投資基金中的出資占比高達(dá)32.7%，構(gòu)成私募股權(quán)投資基金最重要、最穩(wěn)定的資金來源。從被投資項目所處階段來看，我國私募股權(quán)基金更傾向于投資變現(xiàn)快的應(yīng)用層項目，對基礎(chǔ)層和技術(shù)層投資很少。實踐中，多數(shù)私募基金甚至早期投資均將產(chǎn)品的可落地與明確的市場化場景作為篩選項目的重要指標(biāo)。

第三，“募、投、退”不通暢。私募基金行業(yè)多樣性不夠，“募資難”、“投資難”、“退出難”問題時有凸顯。雖然《基金法》為統(tǒng)一規(guī)范契約型、合伙型、公司型基金提供了法理依據(jù)，但實踐中，市場、監(jiān)管各方對私募基金認(rèn)識不一，導(dǎo)致在監(jiān)管、自律等方面，針對私募基金制定的規(guī)則缺少內(nèi)在一致性，在有些方面不符合私募基金的本質(zhì)要求。

四、私募基金業(yè)改善的方向

第一，加強專業(yè)化投資管理能力建設(shè)。盡管我國私募基金總體上還存在小、散、弱等不足，但相當(dāng)一部分私募機構(gòu)已經(jīng)走到專業(yè)化全球競爭的路口，依賴關(guān)系融資和資源整合盈利的市場機構(gòu)將不適應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展要求。私募基金尤其是私募股權(quán)投資基金必須更加專注于長周期投研和投后管理能力建設(shè)，不斷完善內(nèi)部治理，優(yōu)化組織架構(gòu)、績效考核、人才管理、風(fēng)險控制，保持高效的決策和組織運作機制。只有不斷專業(yè)化，才能持續(xù)提升機構(gòu)聲譽，提升募資能力，吸引養(yǎng)老金、主權(quán)財富基金等基石投資人，改善募資結(jié)構(gòu)，形成募、投、管、退良性循環(huán)。

第二，加強行業(yè)治理體系建設(shè)。要在《基金法》框架下完善行政監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)，提高登記備案透明度，為市場提供清晰的展業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上，探索落實中央—地方雙層治理機制，構(gòu)建自律-行政-司法相互協(xié)調(diào)、相互補充的現(xiàn)代治理體系。要推動證監(jiān)會私募基金監(jiān)管信息和地方政府相關(guān)信息互聯(lián)互通，基金業(yè)協(xié)會與地方行業(yè)協(xié)會分工合作，完善中央—地方兩級風(fēng)險處置與協(xié)作機制；推動行業(yè)自律、行政監(jiān)管與司法有效銜接，在風(fēng)險監(jiān)測、行刑銜接、查處違規(guī)違法犯罪等方面形成處置合力。

第三，加強長期資本制度建設(shè)。從美國經(jīng)驗看，養(yǎng)老金、主權(quán)財富基金、捐助基金、家族信托、保險公司、銀行等成熟的機構(gòu)投資者是私募基金的出資主體，為私募股權(quán)投資的長周期運作提供了堅實基礎(chǔ)。這種資金的來源和長周期運作離不開成熟的養(yǎng)老金投資體系、發(fā)達(dá)的基金會與家族信托力量，以及對長期投資有激勵作用的稅收優(yōu)惠和遞延制度。就我國而言，應(yīng)當(dāng)進一步完善一、二、三支柱養(yǎng)老金市場化投資管理制度，建立長周期考核機制。推動資金轉(zhuǎn)化為長期資本，既要借鑒西方好的經(jīng)驗，更要把中國的特色、中國的國情結(jié)合起來，傳統(tǒng)文化的管理思想在我們私募行業(yè)尤為重要。只有建立有利于資金長周期運作的激勵制度，才能從根源上改善投資基金的跨周期投資和逆周期監(jiān)管的能力，解決跨市場、跨行業(yè)、跨周期發(fā)展問題。

當(dāng)前，中國證監(jiān)會按照中央經(jīng)濟工作會議和習(xí)近平總書記在紀(jì)念改革開放40周年大會上的講話精神，持續(xù)深化資本市場改革和對外開放，盡快推動上?？苿?chuàng)板試點落地，統(tǒng)籌推進發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度改革；同時深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，優(yōu)化再融資制度，深化市場化并購重組改革，提升上市公司質(zhì)量，致力于打造一個“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”的資本市場。私募基金作為多層次資本市場重要組成部分，必將與資本市場共同成長，在服務(wù)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展過程中發(fā)揮應(yīng)有的作用。