央行到底該不該買股票？有人說不合法，有人說不出格

央行是否應(yīng)該入市購買股票，近日在市場上引發(fā)了激烈的討論。

支持方認(rèn)為，從日本央行進(jìn)行股票資產(chǎn)購買的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，中國央行未來購買股票ETF具備一定可行性。如果以合適的資產(chǎn)類型方式，不會對央行資產(chǎn)負(fù)債表和股市造成結(jié)構(gòu)性影響。

反對方認(rèn)為，我國央行目前不宜參與A股市場。《中國人民銀行法》規(guī)定中國人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯，然而并沒有包括股票。在現(xiàn)有法律制度下，央行不宜參與A股市場。

央行持有本國股市資產(chǎn)并不出格？

東興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元表示，各國中央銀行都大量持有外國股票資產(chǎn)，作為其外匯儲備多元化投資策略的一部分。考慮到穩(wěn)定市場等多種原因，中央銀行持有本國股市資產(chǎn)，并不出格。

張岸元認(rèn)為，目前我國央行總資產(chǎn)規(guī)模約36萬億元人民幣，A股總市值約48萬億元。按照日本央行對股票及ETF資產(chǎn)的持有比例簡單測算，如果我國央行以合適的資產(chǎn)類型方式，持有1.58-1.78萬億元的A股資產(chǎn)，不會對央行資產(chǎn)負(fù)債表和股市造成結(jié)構(gòu)性影響。

中信證券策略研究秦培景團(tuán)隊(duì)也支持這一看法，他們認(rèn)為，從日本央行進(jìn)行股票資產(chǎn)購買的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，中國央行未來購買股票ETF具備一定可行性。

但是該團(tuán)隊(duì)也指出，全世界的央行都極少把購買股票作為一種貨幣工具。部分央行會購買海外的股票或是ETF作為管理外儲的方式，但是直接購買本國的股票是極其例外的操作，這么做的就只有日本央行（2002年持續(xù)至今）和1998年亞洲金融危機(jī)時香港金管局的操作（建立平準(zhǔn)基金）。金管局目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)退出，而日本央行目前把擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表購買股票ETF已經(jīng)作為常規(guī)化的寬松工具之一。

從中國情況來看，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行購買ETF也具備一定可行性。

首先，最直接的一個潛在作用是置換證金的持倉。相較證金，央行通過擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行股票ETF購買的成本更低，可以減少不必要的交易。
其次，既可以作為穩(wěn)定市場舉措，也可以壓低風(fēng)險溢價，刺激直接融資市場。
第三，央行擴(kuò)表直接購買ETF不存在信用乘數(shù)效應(yīng)，流動性不會外溢，不會直接影響其他資產(chǎn)。
第四，可以學(xué)習(xí)日本設(shè)計(jì)“定向調(diào)控”式的ETF購買計(jì)劃，鼓勵企業(yè)在特定領(lǐng)域加大投資，包括固定資本、R&D等。

效仿日本央行與中國國情不符？

澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊宇霆認(rèn)為，央行作為股票市場參與者本身就是風(fēng)險，會給市場帶來一定的政策不確定性，需要政府發(fā)文明確央行為何進(jìn)場、何時進(jìn)場、進(jìn)場目標(biāo)是什么等，讓市場明白央行的參與不會給股票市場帶來額外的政策風(fēng)險。所以，一般來說，央行或者主權(quán)基金盡量避免進(jìn)入本地股票市場。

也有很多專家認(rèn)為，中國央行效仿日本央行購買股票ETF的行為與中國國情不符。

“從日本看，它經(jīng)歷了20年的通縮，并且是在金融危機(jī)爆發(fā)后，本土企業(yè)不愿意投資的情況下，才選擇了央行購買股票ETF的方式。從全世界的主權(quán)國家看，只有日本央行直接購買了本國股票，歐美國家都沒有選擇這種方式。” 中信證券固定收益首席分析師明明稱，事實(shí)證明央行直接購買股票弊大于利，導(dǎo)致市場流動性大幅降低。值得注意的是，當(dāng)前日本的金融機(jī)構(gòu)也希望日本央行能夠退出本國股票市場。

明明認(rèn)為，中國與日本兩國國情相差非常大，中國央行遠(yuǎn)沒有到開展QE的階段。央行開展QE，需要在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，但中國目前離零利率政策還有很大“距離”。

也有市場人士強(qiáng)調(diào)，日本當(dāng)年已經(jīng)窮盡手段，似乎沒有別的新手段可用，所以采用購買ETF的辦法，一則投放流動性，二則拉動股市。當(dāng)然，從避免利益輸送的角度看，購買ETF比直接購買股票要好一些。但從國際上看，這是非常罕見的操作。A股當(dāng)前盡管低迷，但進(jìn)一步下跌的空間并不大，如果此時央行高調(diào)入市，有人為制造牛市的嫌疑。

從長短期效應(yīng)來看，南開大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝認(rèn)為，央行購買本國股票資產(chǎn)，短期可以通過信號效應(yīng)穩(wěn)定股市，但并不能夠提升企業(yè)現(xiàn)金流和股票價值。負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的央行，買賣微觀層次的股票不僅缺乏專業(yè)人才，還會帶來功能錯位，形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險。由于央行的資金沒有直接成本且規(guī)模龐大，能夠直接影響市場漲跌，故而央行持有股票會帶來嚴(yán)重的道德風(fēng)險、利益輸送和股價操縱風(fēng)險。

更需要注意的是，田利輝認(rèn)為，央行買賣股票虧損是國家的損失，需要通過消耗國家信用的貨幣發(fā)行彌補(bǔ)虧空。央行買賣股票盈利可能帶來部分股市虧空股民和央行的對立情緒。故而，央行持有本國股票資產(chǎn)弊大于利。

從貨幣政策的角度看，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長盛松成認(rèn)為，央行貨幣政策工具箱里儲備工具較多，目前仍應(yīng)該堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策。通過央行購買股票來施行貨幣政策不現(xiàn)實(shí)，容易使得市場將股票漲跌和央行貨幣政策綁架起來，這是不理性的。

2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及央行工作會議均提出貨幣政策保持穩(wěn)健，而非大水漫灌。而央行直接在二級市場購買股票無異于“直升機(jī)撒錢”?？紤]到由此新增的貨幣供應(yīng)首先是由二級市場的投資者獲得，而不是直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，此舉更加不符合我國當(dāng)前的貨幣政策取向。實(shí)際上，2008金融危機(jī)之后日本央行的貨幣寬松效果一直不理想，根源在日本自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，并非貨幣政策大水漫灌可以解決。

在監(jiān)管方面，盛松成強(qiáng)調(diào)，央行進(jìn)入股票市場將出現(xiàn)監(jiān)管難題，并且容易影響央行貨幣政策的獨(dú)立性。居民和機(jī)構(gòu)來投資股票，由交易所和中國證監(jiān)會監(jiān)管。同時，證監(jiān)會也可以控制協(xié)調(diào)平準(zhǔn)基金的運(yùn)作。如果央行直接買股票，應(yīng)該由誰來協(xié)調(diào)，由誰來監(jiān)管？這些問題沒有人回答得了。

中國證券報 彭揚(yáng) 徐昭 本文配圖來源于攝圖網(wǎng)