隔夜利率重回“1”時代 ?機構(gòu)稱后續(xù)債市收益率仍有下行空間

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)實習(xí)編輯 盧九安    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

自人民銀行宣布降準后，至1月8日，銀行間市場流動性持續(xù)保持合理充裕，逆回購目前已暫停。1月8日加權(quán)DR001報1.3865%，1月7日DR001報1.3790%，1月4日報1.5889%，1月3日報1.8901%，1月2日報2.2275%。整體來看，DR001近期以來總體保持下降趨勢。特別是這一指標水平接連保持在2%以下，為近半年時間以來少見。這一定程度上反映了市場流動性充裕水平達到近半年來最高水平。

再從業(yè)內(nèi)公認的利率中樞DR007來看，1月8日該項報2.2103%，創(chuàng)階段性新低。1月7日該項報2.2808%，1月4日報2.3401%，1月3日報2.2967%，1月2日報2.4679%。對比當(dāng)前逆回購利率可見，開年以來DR007已持續(xù)與7天期逆回購利率倒掛，后者為2.55%。

中信證券固收首席分析師明明認為，當(dāng)前銀行間流動性非常寬松，這里面主要有兩方面的原因：一方面是跨年后1月初的流動性都會比較松；另一方面降準落地，市場對資金面的寬松預(yù)期得到進一步的強化。

DR007與7天期逆回購利率倒掛

DR007與7天期逆回購利率接連倒掛，意味著一級交易商若按這一利率從人民銀行逆回購操作中獲得資金，再開展同業(yè)拆出，則成本高于市場平均價格；若照此交易，則一級交易商面臨虧損。

不容忽視的是，此次降準目前尚未執(zhí)行。按照計劃，此次降準分兩次正式下調(diào)，時間為1月15日和1月25日。人民銀行有關(guān)負責(zé)人曾說，此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

此次降準首次執(zhí)行時間僅剩一周，可以想象若未有回籠，則資金的市場價格很大可能將進一步走低。

中信證券固收首席分析師明明分析，本月降準資金釋放節(jié)奏更加靈活，15日降準對沖MLF到期后將釋放3000億元左右流動性，25日降準釋放資金約7000億~8000億元左右，以及即將開展的TMLF和普惠金融定向降準動態(tài)考核還將釋放流動性5000億元。在此次降準操作下，不僅春節(jié)期間的流動性缺口能得到補充，還將釋放長期的流動性繼續(xù)維護春節(jié)后的資金面。

從金融支持實體經(jīng)濟角度來看，明明指出，當(dāng)前銀行間流動性異常寬松的背后恰恰反映的是寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)不暢這一重要問題。自去年以來，人民銀行就逐漸開始加大對中小微實體的支持力度，鼓勵銀行將資金投向小微企業(yè)和實體經(jīng)濟。但在信用收縮的大背景下，風(fēng)險偏好降低，在對小微和民營企業(yè)信貸政策上本就一貫謹慎的銀行變得更加謹慎。自2018年以來央行四次降準，然而信用收縮現(xiàn)象并未得到明顯改善，社融信貸仍處于震蕩下行之勢。這也反映僅以降準的政策來緩解信用收縮特別是小微和民營企業(yè)的融資問題顯得乏力。  

債市迎來快牛

在市場利率整體走低的背景下，債券收益率也呈全線回落態(tài)勢。1月2日~4日，中長期債券11:30實時到期收益率顯示，1年期國債降13.12BP，3年期國債降5.94BP，5年期降11.11BP，7年期降7.36BP，10年期降2.26BP。

1月7日，中債10年期國債收益率曲線回落至3.1507%。中信證券固收首席分析師明明指出，基本面的不及預(yù)期和貨幣政策的寬松預(yù)期下，債市走出了一波快牛行情。

明明分析，以十年期國債3.0%，國開債3.5%為標志，我們發(fā)現(xiàn)最近兩次國債和國開債收益率各自低于3.0%和3.5%有兩次，分別為2008年11月初至2009年1月底；2015年11月底至2016年11月底。

2008年11月初~2009年1月底，經(jīng)濟表現(xiàn)方面，這段時期的標志性時間是2008年次貸危機，GDP增速由2007年的14.2%降至2008年的9.7%，房地產(chǎn)投資由2007年末30.2%下滑至2008年末的23.4%，而后于2009年2月降至1.0%。政策方面，人民銀行于2008年10月中上旬開啟降息降準周期，期間3次降準（幅度分別為50bp、100bp和50bp）和4次降息（存款基準利率分別下調(diào)27bp、17bp、108bp、27bp，貸款基準利率分別下調(diào)27bp、36bp、117bp、27bp）。

明明說，回顧歷史上兩次利率突破標志性點位的行情，共同點在于兩輪行情的啟動均有基本面下行和降準降息帶來的貨幣寬松配合。他判斷，在資金面保持寬松、寬信用傳導(dǎo)不暢下基本面疲弱難改、以及海外因素的共同作用下，后續(xù)債市收益率仍將有進一步的下行空間。