萬八傭金降至萬二？機(jī)構(gòu)傭金直降傳聞攪動(dòng)券業(yè)，賣方研究員高喊，"要吃土了"，多家頭部券商作回應(yīng)

圖片來源：攝圖網(wǎng)

一條“廣發(fā)證券開例會(huì)，主要提到公募傭金率直降至萬二”的傳聞在今天上午被快速傳播開來。這條傳聞截屏中提到，“目前機(jī)構(gòu)傭金是萬八，會(huì)里制定是萬二，且從基金公司管理費(fèi)中列支”。不過隨后，廣發(fā)證券辟謠稱，消息不實(shí)。

券商中國記者向多家頭部券商求證，均表示目前沒有相關(guān)確切消息。

不過，這也并非空穴來風(fēng)，事實(shí)上，公募基金傭金率非市場化定價(jià)的問題已在業(yè)內(nèi)被探討多年。公募傭金分倉模式是對賣方最有利的模式，但未必永遠(yuǎn)一成不變。多家券商研究所在今年開始，已提前部署、未雨綢繆。

公募傭金直接降至萬二？看各方說法

今日，一則關(guān)于公募傭金降至萬二，且從基金公司管理費(fèi)中列支的消息在機(jī)構(gòu)圈中傳開。一張被廣泛傳播的微信截圖顯示，“目前機(jī)構(gòu)傭金是萬八，會(huì)里制定的預(yù)案是萬二，且從基金公司管理費(fèi)中列支。行業(yè)大變革。”

這則傳言里還提到，“會(huì)里的確有這個(gè)預(yù)案，降低傭金費(fèi)率，買方從管理費(fèi)里面支付研究傭金，不然對基民收的就是兩道錢，2018年歐洲實(shí)行了這種模式。”

該消息引發(fā)了行業(yè)內(nèi)的巨大震動(dòng)，有賣方研究員直接高喊，“開始吃土了。”

不過隨后，廣發(fā)證券連忙辟謠。廣發(fā)證券研究所人士稱，公司是6點(diǎn)多才開始開會(huì)，而截屏是5：45分發(fā)出的，大伙兒還在吃盒飯。

此外，券商中國記者向相關(guān)方面核實(shí)，得到的答復(fù)也是，沒有傳聞中提到的事情。

華東地區(qū)一家中型券商分管研究所的高管對券商中國記者表示，類似的提法好多年前就有了，但是一直沒有實(shí)施，近期也沒有聽說相關(guān)的消息。

這位研究所高管認(rèn)為，傭金率直接從萬八降到萬二不是很可行，萬二的傭金率比散戶交易傭金率還要低，對于機(jī)構(gòu)，有系統(tǒng)、服務(wù)等各類成本。而且這意味著，賣方研究所的收入要直降七、八成。傭金率降是趨勢，但應(yīng)逐步降，循序漸進(jìn)。

北京一家大型券商研究所所長也告訴記者，聽到過類似消息，但是比較早了，監(jiān)管有這個(gè)想法，但是存量太大，一直沒有實(shí)施，目前沒有收到通知。上海一家中型券商研究所所長也回應(yīng)表示，目前沒有確切消息。

公募基金傭金率沒有完全市場化

不過，盡管此次傳言為假，但并非空穴來風(fēng)，公募基金傭金率非市場化定價(jià)的問題已在業(yè)內(nèi)被探討多年。

自1998年，券商研究所確立了以研究服務(wù)換傭金的商業(yè)模式，這也成為過去二十年來，券商研究所沿用的最核心的商業(yè)模式，公募基金分倉傭金成為賣方研究收入的主要來源。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長李迅雷此前在接受券商中國記者專訪時(shí)就表示，公募基金傭金分倉模式之所以能夠被沿用多年，最根本的原因是公募基金的傭金率還沒有完全市場化，這為賣方研究留了一定的空間。

他認(rèn)為，目前，公募基金的分倉交易傭金率大多維持在萬八，而很多個(gè)人投資者的交易傭金率在萬一到萬三之間了。因此，券商研究未來或會(huì)迎來變化：未來隨著交易傭金率的下降、機(jī)構(gòu)投資者市場換手率的下降，研究成本過高的機(jī)構(gòu)將難以適應(yīng)收入下降的形勢。（相關(guān)報(bào)道點(diǎn)擊：券商研究步入3.0時(shí)代，不少賣方研究將被淘汰出局，分傭模式面臨真正變革，李迅雷亮最新十大觀點(diǎn)）

實(shí)際上，目前包括保險(xiǎn)、私募等機(jī)構(gòu)的交易傭金都相對市場化。例如，華中地區(qū)一家中型券商研究所研究員告訴記者，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的傭金費(fèi)率大致在萬四，私募的傭金費(fèi)率和散戶相當(dāng)。

然而，公募基金的傭金折算進(jìn)凈值，并不影響公募基金的管理費(fèi)收入，因此盡管傭金率高居萬八，但公募基金并沒有強(qiáng)烈的動(dòng)力要求券商降低傭金率。如果按傳言的預(yù)案所說，買方從管理費(fèi)里面支付研究傭金，那么才是公募基金實(shí)打?qū)嵉爻鲥X交傭金。

券商中國記者曾統(tǒng)計(jì)，參照公募基金半年報(bào)數(shù)據(jù)，在凈值類產(chǎn)品中，有3329只公募基金產(chǎn)品報(bào)告了交易傭金數(shù)據(jù)，整體產(chǎn)生交易傭金40.5億元，平均一只基金產(chǎn)品支付的交易傭金121.67萬元。（相關(guān)報(bào)道點(diǎn)擊：打交易量貢獻(xiàn)傭金，這些公募挺可以的！20只基金交易量是資產(chǎn)5倍多，華安創(chuàng)新最是“楷模”）

券商研究已未雨綢繆

公募傭金分倉模式是對賣方最有利的模式，但不會(huì)永遠(yuǎn)一成不變。放眼一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，發(fā)生變革時(shí)也是瞬息而至，身處其中的各方，只能及時(shí)調(diào)整，直面挑戰(zhàn)。

券商中國記者此前也曾報(bào)道，今年以來，券商研究行業(yè)已在探索向收入多元化轉(zhuǎn)型，這或許是對對未來的“變天”提前部署。（相關(guān)報(bào)道點(diǎn)擊：20年“研究換傭金”模式正全面變陣！多家券商研究所轉(zhuǎn)型，看這五類轉(zhuǎn)型樣本）

實(shí)際上，除了公募基金傭金率或會(huì)下降帶來的變化外，李迅雷就在此前的專訪中提出了另外兩大變化：

一是，公募基金券商交易結(jié)算試點(diǎn)模式基本確定在2019年初從試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)，即2019年新發(fā)公募必須走券商結(jié)算模式。這樣一來，可以為證券公司顯著增加公募基金、保險(xiǎn)公司、券商資管以及商業(yè)銀行理財(cái)子公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)客戶數(shù)量，構(gòu)建證券公司又一新的盈利模式。除了對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易和傭金的影響外，對賣方研究的影響更為重大，估計(jì)2020年以后，公募基金的分倉格局和模式會(huì)因結(jié)算制度的改變而發(fā)生顯著變化。

因此，對于銷售能力較強(qiáng)的大券商而言，這種結(jié)算模式對其擴(kuò)大分倉傭金比較有利。隨著今后老基金發(fā)產(chǎn)品也采取此種模式，很多缺乏實(shí)力的賣方研究機(jī)構(gòu)可能會(huì)被淘汰出局。

二是，研究服務(wù)報(bào)酬與交易傭金分離將成為大趨勢。歐洲就在2018年全面啟動(dòng)了這樣的變革。

歐洲的機(jī)構(gòu)投資者普遍采取MiFIDII模式。所謂MiFID即歐盟金融工具市場法規(guī)，最初框架于2004年頒布，2007年生效，涵蓋范圍廣、影響大，其主要目標(biāo)之一是促進(jìn)歐盟形成金融工具批發(fā)及零售交易的統(tǒng)一市場，并有利于對客戶的保護(hù)，其中包括增強(qiáng)市場透明度等。

MiFIDII則是升級版，修改的主要方向是集中化交易系統(tǒng)，增加市場透明度，和訂單最優(yōu)執(zhí)行。MiFIDII的所有條款里，與投行研究直接相關(guān)的一條規(guī)則時(shí)基金經(jīng)理禁止從第三方獲取研究費(fèi)，不能將費(fèi)用打包至客戶交易傭金內(nèi)，交易傭金池和投研傭金池分開。受此法規(guī)的影響，投資者要為單獨(dú)的研究報(bào)告付費(fèi)，并自行核對研究報(bào)告質(zhì)量，這一舉措將推動(dòng)投資機(jī)構(gòu)更加審慎的使用賣方研究資源，降低費(fèi)用開支。根據(jù)麥肯錫測算，MiFIDII自2018年1月開始實(shí)施之后，年內(nèi)歐盟的機(jī)構(gòu)投資者將消減研究支出約12億美金，也由此造成一批賣方分析師失業(yè)。

2018年是MiFIDII實(shí)施的第一年，歐美投資機(jī)構(gòu)也在摸索合理的定價(jià)模式，故大部分的傭金還是以交易傭金的形式支付，單獨(dú)劃分出來的研究傭金池占比不足10%。但對不同類型機(jī)構(gòu)的沖擊完全不同：

1）大型交易對手方：高盛、摩根、瑞銀等投資銀行依舊占有絕對的市場份額，在單獨(dú)劃出來的研究傭金池不成規(guī)模之前，MiFIDII的沖擊甚至可忽略不計(jì)。

2）獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)：歐洲有許多獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)，專攻某一領(lǐng)域，過往得到很多機(jī)構(gòu)客戶的青睞，通過談判定價(jià)的方式每年賺取不菲的傭金。MiFIDII實(shí)施之后，由于買方不能再通過直接簽約定價(jià)的模式購買服務(wù)，而必須通過內(nèi)部統(tǒng)一打分、每一票對應(yīng)相應(yīng)傭金的方式付費(fèi)，故獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)的收入下滑非常嚴(yán)重，2018年不少類似機(jī)構(gòu)運(yùn)營困難。

3）前期未有合作的賣方：對前期未有合作的賣方，是一個(gè)進(jìn)入買方機(jī)構(gòu)券商名單的機(jī)會(huì)，不過在前期摸索階段，傭金量不會(huì)很大。