美股暴跌的幕后黑手：算法？被迫拋售的共同基金？還是ETF？

臨近年末，美國(guó)股市愈加放飛自己，玩起了令人驚心動(dòng)魄的“過(guò)山車(chē)”。

先是經(jīng)歷了08年金融危機(jī)以來(lái)表現(xiàn)最糟糕的一周，緊接著又陷入“史上最慘烈平安夜”，三大指數(shù)全線跌入熊市，之后又馬不停蹄地創(chuàng)出近十年來(lái)最大收盤(pán)漲幅，道指史無(wú)前例地狂漲了1000多點(diǎn)。

相比于空頭回補(bǔ)、抄底買(mǎi)入等反彈動(dòng)力，很多人更關(guān)心的問(wèn)題是：美股近日為何暴跌？

對(duì)此，華爾街日?qǐng)?bào)援引摩根大通的研究結(jié)果指出，大約有85%的交易都來(lái)自算法交易，創(chuàng)造了空前龐大的交易規(guī)模。使用量化程序最多的是對(duì)沖基金，此類(lèi)交易占到了美股總交易的將近三成。這種自動(dòng)化交易在牛市中以驚人的速度成長(zhǎng)壯大，卻未曾經(jīng)歷過(guò)真正的長(zhǎng)期下跌的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

華爾街日?qǐng)?bào)引述管理著Eagle’s View Capital Management的Neal Berger稱(chēng)，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的速度和程度可能被計(jì)算機(jī)和量化模式驅(qū)動(dòng)的交易放大了。人類(lèi)的反應(yīng)不會(huì)這么迅速和粗暴。

雖然高頻交易和程序化算法交易往往在這種時(shí)候被拉出來(lái)當(dāng)做下跌的元兇，但請(qǐng)不要忘記一個(gè)重要的市場(chǎng)參與者——共同基金（mutual funds）。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

共同基金早在圣誕節(jié)前一周就遭遇了大規(guī)模贖回。截至12月19日的一周，美國(guó)共同基金遭受了接近創(chuàng)紀(jì)錄的562億美元的贖回，幾乎與11月主動(dòng)投資基金的總贖回量持平。根據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)，這是自2008年10月15日當(dāng)周結(jié)束以來(lái)共同基金發(fā)生的最大規(guī)模資金外流。

這就是說(shuō)，為了滿足歷史級(jí)別的龐大資金贖回請(qǐng)求，共同基金不得不拋售股票持倉(cāng)，恰逢當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性已處于歷史低點(diǎn)，基金拋售使得價(jià)格急劇下跌，從而加重了股市下挫。

基于上述理由，美國(guó)金融博客Zerohedge認(rèn)為，上周的美股暴跌真正的推手是共同基金的被動(dòng)拋售。

除了共同基金之外，ETF（交易所交易基金）也在市場(chǎng)下跌時(shí)廣受指責(zé)。巧的是，上周ETF也遭遇了大規(guī)模資金流出，投資者從SPDR道瓊斯工業(yè)平均ETF信托中撤出10億美元，流出額創(chuàng)今年第二高。而上周道指累計(jì)下跌6.9%，為十年來(lái)最差單周表現(xiàn)。

FPA Capital掌舵人Arik Ahitov和Dennis Bryan也認(rèn)為，ETF不僅導(dǎo)致了股票價(jià)格的扭曲，也帶來(lái)了巨大拋售風(fēng)險(xiǎn)，是市場(chǎng)面臨的“大規(guī)模殺傷性武器”。由于被動(dòng)投資根本不具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，當(dāng)市場(chǎng)下行時(shí)，曾經(jīng)被盲目買(mǎi)入的股票，也很有可能遭遇盲目賣(mài)出。

橡樹(shù)資本創(chuàng)始人Howard Marks在今年6月發(fā)表的投資備忘錄《無(wú)人投資能走多遠(yuǎn)？》中，就ETF給流動(dòng)性造成的沖擊提出警告：如果出現(xiàn)負(fù)面消息或者投資者情緒低迷導(dǎo)致市場(chǎng)下跌，ETF的持有者可以售出份額，但這個(gè)價(jià)格未必是理想的出售價(jià)。交易價(jià)格可能較底層資產(chǎn)價(jià)值大打折扣，或者可能遠(yuǎn)低于市場(chǎng)穩(wěn)定時(shí)的交易價(jià)格。

不過(guò)，Vanguard集團(tuán)主動(dòng)/被動(dòng)投資研究主管Jim Rowley并不贊成“被動(dòng)投資基金是熊市推手”這一觀點(diǎn)。

Jim Rowley稱(chēng)，雖然在資產(chǎn)管理領(lǐng)域被動(dòng)型基金比例日益增大，但是在巨大的資本市場(chǎng)面前，指數(shù)基金只占據(jù)很小的份額。“指數(shù)基金只是作為市場(chǎng)參與者參與其中，并不是市場(chǎng)下跌的驅(qū)動(dòng)者。”

華爾街見(jiàn)聞 祁月