中小微企業(yè)融資困境待解 業(yè)內(nèi)呼吁發(fā)展“債三板”市場(chǎng)破局

每經(jīng)記者 肖達(dá)明    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 梁梟    

中國(guó)擁有超過(guò)200萬(wàn)億元規(guī)模信貸市場(chǎng)和85萬(wàn)億元規(guī)模的場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)，以解決國(guó)內(nèi)企業(yè)巨大的融資需求，但由于其風(fēng)險(xiǎn)偏好均較低，準(zhǔn)入門檻較高，受益者往往是大型企業(yè)。

大量的中小微企業(yè)長(zhǎng)期為融資困難發(fā)愁，針對(duì)這一問題能否找到破解之道？12月20日，在中新社主辦的“新時(shí)代•改革開放”國(guó)是論壇上，瀚?？萍级麻L(zhǎng)曹彤呼吁，應(yīng)聚焦債券融資場(chǎng)外市場(chǎng)，打造“債三板”多層級(jí)資本市場(chǎng)，搭建中小微企業(yè)和資金端的橋梁。

曹彤是銀行系統(tǒng)的老將，曾先后供職于中國(guó)人民銀行、招商銀行、中信銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行，曾任深圳前海微眾銀行行長(zhǎng)。服務(wù)金融系統(tǒng)數(shù)十年后，他得出的結(jié)論是：整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)的痛點(diǎn)不在C端，而是在中小微企業(yè)。

信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好單一

曹彤在論壇上表示，中國(guó)的信貸市場(chǎng)規(guī)模接近200萬(wàn)億元，是全球最大的間接融資市場(chǎng)。他提出的問題是，有這樣大規(guī)模的信貸市場(chǎng)，為什么國(guó)家還提出發(fā)展直接融資，發(fā)展多層級(jí)直接融資市場(chǎng)的戰(zhàn)略方向？

間接融資有代價(jià)的，首先是創(chuàng)造貨幣供給。曹彤認(rèn)為，每發(fā)放一筆貸款，意味著市場(chǎng)上多了一筆錢，這導(dǎo)致中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量M2較高。

第二個(gè)問題是，信貸市場(chǎng)的貨幣是由銀行單邊供應(yīng)的，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好都偏低。曹彤表示，每個(gè)銀行非常類似，按照官方公布的數(shù)據(jù)，中小微企業(yè)貸款占比大概只有30%左右，這種單一的供給導(dǎo)致了中小微企業(yè)融資難融資貴融資慢。

企業(yè)還可以通過(guò)發(fā)債來(lái)解決燃眉之急。曹彤指出，中國(guó)的場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)存量規(guī)模已經(jīng)達(dá)到85萬(wàn)億元人民幣，但以高評(píng)級(jí)的主體和券種為主，AA級(jí)及以上級(jí)別債券規(guī)模占比達(dá)98.83%，“我們85萬(wàn)億這么大量的資金，只配置給了4600個(gè)企業(yè)，不超過(guò)5000個(gè)企業(yè)。”

一個(gè)重要的原因是，銀行是最主要的債市投資者，風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同的問題在債市也存在。曹彤認(rèn)為，場(chǎng)內(nèi)的債券市場(chǎng)就算做到180萬(wàn)億，它跟幾百萬(wàn)幾千萬(wàn)的中小企業(yè)恐怕也沒有太大關(guān)系，這就是現(xiàn)在直接融資市場(chǎng)的痛點(diǎn)。

場(chǎng)外債市治理須“陽(yáng)光化”

如何找到又不創(chuàng)造貨幣供給，又能夠多元化解決市場(chǎng)融資，把資金橋梁搭起來(lái)的方法？曹彤的建議是，要解決中小微企業(yè)融資問題，應(yīng)將目光轉(zhuǎn)向場(chǎng)外債券市場(chǎng)。

曹彤提出“債三板”的概念，即區(qū)別于銀行信貸市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的場(chǎng)外債券市場(chǎng)，可以解決大量主體信用評(píng)級(jí)較低的中小微企業(yè)的融資需求。“債三板”應(yīng)該引入多種類的投資者，而不是片面依賴銀行，讓風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)制自由運(yùn)轉(zhuǎn)，從而使資金向低評(píng)級(jí)流動(dòng)。

中國(guó)場(chǎng)外債券市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展迅猛，市場(chǎng)主體主要包括：信托、資管計(jì)劃、私募基金等。雖然準(zhǔn)入門檻較低，但場(chǎng)外債券市場(chǎng)比較松散，涉及金額不清晰，據(jù)曹彤估算，總規(guī)模應(yīng)在10萬(wàn)億元到30萬(wàn)億元之間。該市場(chǎng)的一個(gè)特性是，政策變動(dòng)比較頻繁，波動(dòng)比較大，亟待規(guī)范化治理。

曹彤認(rèn)為，對(duì)這一市場(chǎng)應(yīng)該采取“陽(yáng)光化”的治理方式。曹彤說(shuō)：“（場(chǎng)外債券市場(chǎng)）里面一定有不規(guī)范的地方，一定有高風(fēng)險(xiǎn)的地方，中小微企業(yè)怎么可能風(fēng)險(xiǎn)不高呢？它風(fēng)險(xiǎn)如果比大企業(yè)還低那不正常，所以它是個(gè)陽(yáng)光化的過(guò)程，治理方向（應(yīng)該）指向規(guī)范化而不應(yīng)該是歸零。”

對(duì)于如何發(fā)展“債三板”市場(chǎng)，曹彤提出六點(diǎn)建議：

一是恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)“非標(biāo)”的中性認(rèn)識(shí)；二是支持非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款融資行為；三是鼓勵(lì)多元化的投資主體積極參與“債三板”市場(chǎng)；四是支持以地方性金融資產(chǎn)交易場(chǎng)所為核心，發(fā)展場(chǎng)外有形交易場(chǎng)所的建設(shè)；五是引入大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)信息、數(shù)據(jù)、信用的層層遞進(jìn)；六是金融監(jiān)管層面對(duì)“非標(biāo)”（即“非標(biāo)準(zhǔn)金融產(chǎn)品”）在統(tǒng)計(jì)考核層面進(jìn)行相應(yīng)的政策設(shè)計(jì)。