三重周期疊加 航運板塊步入修復通道

圖片來源：視覺中國

機場航運概念昨日持續(xù)受捧，板塊個股競相上漲，中國國航、南方航空、東方航空、白云機場、上海機場等均有不俗表現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士表示，航空屬于周期性行業(yè)，是供需、油價、匯率三重周期疊加的結果。當前航空板塊估值處于低位，前期擾動因素利空影響緩和，存在修復動力。供需結構向上，擾動因素逐步轉向利好，航空板塊將在中長期獲得超額收益。

基本面結構性改善

民航供給側改革后，行業(yè)供給并未產(chǎn)生明顯下滑，但ASK增速出現(xiàn)分化。三大航供給增速平穩(wěn)，中小航空公司在主協(xié)調(diào)機場的時刻增量受限明顯，ASK增速高位下滑，促成一二線市場供需結構改善。

數(shù)據(jù)顯示，10月國航、南航、東航ASK分別同比增長7.8%、12.4%、7.5%，RPK同比增長7.8%、13.2%、9.9%；整體客座率提升0%、0.6%、1.7%，三大航客座率延續(xù)Q3同比上行趨勢。并且，10月國航、南航和東航國內(nèi)線客座率分別為84.4%、83.8%和84.6%，均達3年來同期最高。三大航ASK增速環(huán)比提升，其中南航恢復至兩位數(shù)，東航提升3.0pcts。

機場方面，10月首都、上海、白云、深圳機場飛機起降分別同比增長1.9%、2.0%、3.0%、4.8%，旅客吞吐量分別同比增長6.0%、4.8%、6.3%、8.4%，核心樞紐機場流量增速均環(huán)比改善。2018年冬春航季周航班量同比增長6.8%，同比增速仍延續(xù)收緊趨勢，但環(huán)比有所改善。核心樞紐機場調(diào)整航班結構效果漸顯，新增時刻主要用于國際線。

另外，今年前9個月行業(yè)RPK增速仍比去年加快0.4個百分點。在經(jīng)濟下行的2013-2016年間，RPK增速仍達12%-15%，今年1-9月，行業(yè)客座率同比上漲0.2個百分點，三大航平均票價已經(jīng)上漲。

中金公司認為，即使考慮經(jīng)濟增速下行風險，行業(yè)價仍將受益票價市場化，量上供給側仍在控制，預計2019年各航司凈利潤仍能同比大幅增長。

利潤上升可期

匯率是另一項直接影響航空公司業(yè)績的重要因素。

國金證券分析認為，目前三大航美元負債占比仍有下調(diào)空間，航司業(yè)績匯兌敏感性將繼續(xù)縮窄。向前看，國際貿(mào)易不確定性引發(fā)的市場情緒波動是匯率重要影響因素，而目前存在緩和跡象。長期隨著美國經(jīng)濟邊際走弱，中國需求逐漸企穩(wěn)，人民幣貶值壓力將會減輕。航司業(yè)績具有巨大的向上彈性。

根據(jù)相關測算，人民幣兌美元每貶值1%、布倫特油價均價每上漲1美元/桶，分別對應減少三大航凈利潤約2.5億元、4.0億元。假設2019年人民幣兌美元貶值約2.0%，布倫特油價均價72美元/桶，且保守假設經(jīng)濟增速下行使得行業(yè)客座率同比下滑0.2ppt，需求增速放緩至12.2%，在外圍因素壓制減少之下，預計三大航2019年凈利潤能同比翻倍，扣除匯率因素影響，平均增長50%。民營航空盈利預計同比增長13%。

從成本端來看，油價走勢的擾動對于航空業(yè)績和股價的影響不可忽視。國金證券強調(diào)，油價均價將回落，將在明年轉為對航空股的利多，同比由正轉負，屆時航司收益水平的提高將充分體現(xiàn)在航司業(yè)績上，運輸毛利有望大幅提升。

中信證券也表示，10月以來布油油價大幅下降，油價下跌疊加提升燃油附加費，預計成本改善利好航空股估值修復。當前航空股估值處于中期底部，外圍風險好轉將令航空股反彈延續(xù)。