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近一個(gè)月來(lái)，科創(chuàng)板的企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)成為市場(chǎng)各方關(guān)注焦點(diǎn)。證券時(shí)報(bào)記者日前獲悉，監(jiān)管部門(mén)近日召集多家券商就科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)進(jìn)行了小范圍溝通。
知情人士透露，此次討論的科創(chuàng)板企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，初步按照企業(yè)估值差異劃分了6種情形，可選指標(biāo)包括凈利潤(rùn)、研發(fā)投入、現(xiàn)金流、營(yíng)收等等。
其中，備受關(guān)注的是對(duì)擬上市企業(yè)的盈利要求能否打破？一家大型上市券商投行人士認(rèn)為，《證券法》中對(duì)企業(yè)“具有持續(xù)盈利能力”、“財(cái)務(wù)狀況良好”的判斷，需要重新作出合理的判斷和界定。
討論六大上市標(biāo)準(zhǔn)
近期市場(chǎng)上關(guān)于科創(chuàng)板的各種傳言較為多，主要集中在科創(chuàng)板企業(yè)的上市條件和標(biāo)準(zhǔn)。記者獲悉，監(jiān)管部門(mén)召集了部分券商就關(guān)于科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)安排進(jìn)行了小范圍的溝通。
一位券商投行高管透露，科創(chuàng)板面向的企業(yè)是在當(dāng)前制度框架內(nèi)無(wú)法在滬深交易所上市的科技型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，對(duì)標(biāo)美國(guó)納斯達(dá)克和香港聯(lián)交所。
據(jù)了解，納斯達(dá)克市場(chǎng)采用分層制度，設(shè)置了納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)、納斯達(dá)克資本市場(chǎng)這三個(gè)市場(chǎng)層級(jí)，還在每個(gè)層級(jí)中提供了不同上市標(biāo)準(zhǔn)供企業(yè)自行選擇。
這意味著，企業(yè)只要在盈利、凈資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、估值規(guī)模、運(yùn)營(yíng)時(shí)間等指標(biāo)中有部分指標(biāo)較為理想，即有機(jī)會(huì)申請(qǐng)上市，不用將所有指標(biāo)都做得面面俱到。
因此，科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)將參考這些成熟市場(chǎng)的上市條件，綜合考慮估值、收入以及特定行業(yè)的指標(biāo)——例如創(chuàng)新藥企業(yè)的臨床進(jìn)程等。
一位知情的投行人士向記者透露，科創(chuàng)板草案有可能會(huì)設(shè)置6個(gè)上市標(biāo)準(zhǔn)，例如按照以下不同的估值對(duì)應(yīng)不同指標(biāo)：估值10億元以上，連續(xù)兩年盈利，兩年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元；估值10億元以上，連續(xù)一年盈利，一年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)1億元；估值15億元以上，收入2億，三年研發(fā)投入占比10%；估值20億元以上，收入3億，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流超過(guò)1億元；估值30億元以上，收入3億；估值40億元以上，產(chǎn)品空間大，知名機(jī)構(gòu)投資者入股。
上述投行高管進(jìn)一步表示，監(jiān)管部門(mén)傾向于要求能上科創(chuàng)板的企業(yè)是細(xì)分行業(yè)龍頭，是在國(guó)內(nèi)當(dāng)前制度框架內(nèi)難以上市的“隱形冠軍”。
據(jù)了解，具體而言，監(jiān)管部門(mén)初步要求，科創(chuàng)板的上市企業(yè)必須有自己的核心技術(shù)；只是模式創(chuàng)新或商業(yè)模式能否成立尚未可知的企業(yè)，上市風(fēng)險(xiǎn)很大，這類(lèi)企業(yè)并不歡迎；對(duì)于一些只是應(yīng)用了時(shí)髦技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)也不適合科創(chuàng)板上市，比如無(wú)人機(jī)送外賣(mài)類(lèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)；有些企業(yè)主要采用噱頭成分過(guò)大的技術(shù)，比如區(qū)塊鏈等技術(shù)本身尚未成型，也不太適合科創(chuàng)板。
一位北方券商投行部總經(jīng)理預(yù)測(cè)，如果沒(méi)特殊情況，明年上半年一定會(huì)有第一批科創(chuàng)板企業(yè)出爐。
盈利要求能否打破？
關(guān)于科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)討論最多的莫過(guò)于是否對(duì)擬上市企業(yè)有盈利指標(biāo)要求。畢竟，曾經(jīng)將我國(guó)一批優(yōu)秀企業(yè)擋在A股市場(chǎng)上市門(mén)外的，除了同股不同權(quán)的問(wèn)題之外，就是硬性的連續(xù)三年盈利指標(biāo)了。
業(yè)內(nèi)人士表示， A股市場(chǎng)對(duì)擬上市公司有較高的凈利潤(rùn)門(mén)檻，許多高科技創(chuàng)新型企業(yè)都難以達(dá)到。于是近幾年來(lái)，大量尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸和高新技術(shù)企業(yè)紛紛赴海外上市。截至2018年6月末，包括京東、微博、愛(ài)奇藝等33家內(nèi)地公司采用了不同投票權(quán)架構(gòu)在美國(guó)作第一上市地點(diǎn)，估值高達(dá)5610億美元，占所有在美國(guó)上市110多家內(nèi)地公司估值的八成。
在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)，仍有投行人士認(rèn)為資本市場(chǎng)的邏輯決定了上市基本條件，即上市企業(yè)必須具有持續(xù)盈利的能力，這一點(diǎn)《證券法》早已做了要求，除非修改法律，否則這是任何情況下都沒(méi)有變通的余地。
《證券法》對(duì)企業(yè)首發(fā)（IPO）的基本要求是，具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好；最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為。
銀河證券相關(guān)負(fù)責(zé)人建議，能上科創(chuàng)板的企業(yè)應(yīng)當(dāng)滿(mǎn)足上述條件，不過(guò)在具體規(guī)則層面，需要在深入總結(jié)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)前提下，根據(jù)科技創(chuàng)新類(lèi)行業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整。比如，對(duì)于“持續(xù)盈利能力”、“財(cái)務(wù)狀況良好”的判斷，應(yīng)當(dāng)充分考量科技創(chuàng)新行業(yè)人力成本高、研發(fā)投入大、盈利周期長(zhǎng)等問(wèn)題，再作出合理界定。為科技創(chuàng)新企業(yè)提供制度激勵(lì)和實(shí)實(shí)在在的資金支持，切實(shí)降低融資成本，引導(dǎo)真金白銀流入核心技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用領(lǐng)域。
也有不少投行人士認(rèn)為，科創(chuàng)板的業(yè)績(jī)指標(biāo)門(mén)檻應(yīng)該比創(chuàng)業(yè)板更為靈活，發(fā)行條件可以有更大突破。
北方一家大型券商投行部總監(jiān)對(duì)記者表示，“我認(rèn)為科創(chuàng)板的定位要符合國(guó)家戰(zhàn)略且掌握核心技術(shù)，業(yè)績(jī)指標(biāo)門(mén)檻較創(chuàng)業(yè)板更為靈活，發(fā)行條件可能還有更大的突破，具體需要等交易所的征求意見(jiàn)稿。”
中信證券研究部人士建議，科創(chuàng)板需要對(duì)企業(yè)設(shè)置較高的上市門(mén)檻，但高門(mén)檻并不意味著對(duì)企業(yè)盈利有高要求，相比之下，估值可以客觀反映一級(jí)市場(chǎng)公允定價(jià)，是很好的上市評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。此外，科創(chuàng)板可以針對(duì)不同類(lèi)型的行業(yè)設(shè)定更加靈活的標(biāo)準(zhǔn)，避免利用利潤(rùn)增速、收入增速、研發(fā)支出占比等具有明顯行業(yè)差異性的指標(biāo)機(jī)械地去定義科創(chuàng)行業(yè)，以規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。
