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識別減值風險 機構(gòu)嚴防“商譽雷” 這些板塊風險大!

中國證券報 2018-11-21 08:04:31

機構(gòu)普遍認為,盡管商譽減值問題對全市場潛在沖擊有限,但是年報披露期由收購標的業(yè)績未達預期引發(fā)的商譽減值損失容易成為上市公司業(yè)績變臉的“雷區(qū)”,當前仍需要引起警惕。

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圖片來源:視覺中國

 

商譽減值風險近兩年來一直是高懸在創(chuàng)業(yè)板頭頂?shù)?ldquo;達摩克利斯之劍”。臨近年底,商譽減值再度成為市場警惕的風險點之一,證監(jiān)會近日亦對此發(fā)布會計監(jiān)管風險提示。對此,機構(gòu)普遍認為,盡管商譽減值問題對全市場潛在沖擊有限,但是年報披露期由收購標的業(yè)績未達預期引發(fā)的商譽減值損失容易成為上市公司業(yè)績變臉的“雷區(qū)”,當前仍需要引起警惕。

新規(guī)提示風險

11月16日,證監(jiān)會發(fā)布了《會計監(jiān)管風險提示第8號——商譽減值》,意在加強對商譽問題的風險監(jiān)管。新規(guī)要求定期或及時進行商譽減值測試,至少每年年度終了進行減值測試,且不得以業(yè)績承諾期間、業(yè)績承諾補償為由不進行測試;要求上市公司應在年度報告、半年度報告、季度報告中披露與商譽減值相關(guān)的所有重要、關(guān)鍵信息。新規(guī)對于減值測試的方法、過程和會計處理做了詳細的規(guī)定,將減少上市公司主觀操作的空間。

直觀來看,這將對商譽占比較高的公司形成沖擊,也再度引發(fā)了市場對于A股市場積累的萬億規(guī)模商譽的擔憂。海通證券統(tǒng)計分析表示,截至2018年三季報,全市場總商譽在1.45萬億。全部上市企業(yè)商譽占全部上市企業(yè)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)比重為0.61%和3.73%。從總量角度看,商譽減值問題對全市場潛在沖擊有限。不過,商譽結(jié)構(gòu)性問題相對明顯。A股各板塊商譽占全市場商譽比前五行業(yè)分別是傳媒、醫(yī)藥、計算機、機械、汽車,占比為11.6%、9.8%、7.2%、7.1%和6%。按照商譽占自身行業(yè)凈資產(chǎn)比重看,排名前5行業(yè)分別是傳媒、醫(yī)藥、計算機、機械和汽車,分別為25.9%、22.2%、18.8%、13.5%和13%。本次《提示》針對風險隱患進一步明確了監(jiān)管關(guān)注要點,對市場潛在風險提前提示和監(jiān)管,有利于杜絕潛在“黑天鵝”發(fā)生。

看好風險釋放后的成長行情

從板塊來看,創(chuàng)業(yè)板無疑是商譽減值的高發(fā)區(qū)。從商譽占凈資產(chǎn)比例來看,創(chuàng)業(yè)板占比最高,2018年三季度末為18.6%,并且減值風險已經(jīng)在2017年于創(chuàng)業(yè)板公司中集中爆發(fā)。東方證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,從商譽減值占凈利潤比例情況來看,2017年四季度創(chuàng)業(yè)板盈利受商譽減值影響最大,商譽減值占凈利潤比為13.3%。

天風證券策略分析師劉晨明表示,商譽減值較大的年份,對創(chuàng)業(yè)板利潤的侵蝕不容忽視。由于2014年-2015年創(chuàng)業(yè)板進行了大量的外延并購,積累了一定虛高的商譽資產(chǎn),市場擔憂踩雷商譽減值不無道理。但站在當前時點去考慮商譽問題,也需要認識到兩點:首先,商譽減值的風險一定程度已經(jīng)反映在過去兩年的跌幅里。其次,2017年已經(jīng)計提了大量的減值準備,站在2018年往后看,很可能之后兩年是邊際改善的。

華寶基金也認為,本輪反彈行情的核心邏輯有典型的成長風格特征:在經(jīng)濟基本面預期向下、流動性寬松的背景下,政策持續(xù)改善推升風險偏好。那么經(jīng)濟基本面、流動性、政策的變化將決定后續(xù)成長風格的持續(xù)性。未來的宏觀背景仍是經(jīng)濟基本面向下、流動性寬松、政策持續(xù)提升風險偏好。此外從交易因素看,公募中成長板塊配置比例仍然較低,年末一般會有風格轉(zhuǎn)換的躁動行情,成長的交易阻力也相對更低一些。從板塊來看首選創(chuàng)業(yè)板50標的,從行業(yè)來看優(yōu)選計算機、通信、傳媒、軍工等行業(yè)中業(yè)績估值相匹配的成長個股,此外地產(chǎn)、基建也是政策改善受益的方向。

規(guī)避潛在風險標的

不過,對于具體的可能存在商譽減值潛在風險的標的,諸多機構(gòu)表示,需要警惕其對年報業(yè)績的沖擊,盡可能規(guī)避此類標的。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計,截至2018年三季報,A股共有2075家上市公司存在商譽,其中,368家公司的商譽規(guī)模占凈資產(chǎn)比例超30%,72家公司的商譽規(guī)模占凈資產(chǎn)比例超60%,更有18家公司商譽規(guī)模超過凈資產(chǎn)。從11月19日的股價表現(xiàn)來看,商譽占凈資產(chǎn)比例居前的不少公司均表現(xiàn)不佳。

私募基金少藪派投資也認為,無論客觀無辜還是主觀故意,商譽問題是困擾中小創(chuàng)公司的重要負面因素之一,不少中小創(chuàng)公司為滿足上市標準和市場預期而包裝資產(chǎn)拼湊業(yè)績,歷史上存在過于夸張的外延式并購,導致商譽在原本就十分單薄的資產(chǎn)負債表上占比過高。在這個“雷”還遠沒有充分釋放時,成熟投資人不應為成長性付出過高的代價,需努力回避潛在或有風險巨大的投資標的。

朱雀投資分析表示,可能存在較大商譽風險的公司主要集中在傳媒、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備和機械設(shè)備等行業(yè)。2017年創(chuàng)業(yè)板商譽減值急速升高至75.6億元(剔除堅瑞沃能),并且拖累創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下降至負增長;2018年商譽減值風險依然較大,對于上市公司年報業(yè)績的沖擊不容小覷。

責編 杜宇

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