識別減值風險 機構(gòu)嚴防“商譽雷” 這些板塊風險大！

圖片來源：視覺中國

商譽減值風險近兩年來一直是高懸在創(chuàng)業(yè)板頭頂?shù)?ldquo;達摩克利斯之劍”。臨近年底，商譽減值再度成為市場警惕的風險點之一，證監(jiān)會近日亦對此發(fā)布會計監(jiān)管風險提示。對此，機構(gòu)普遍認為，盡管商譽減值問題對全市場潛在沖擊有限，但是年報披露期由收購標的業(yè)績未達預期引發(fā)的商譽減值損失容易成為上市公司業(yè)績變臉的“雷區(qū)”，當前仍需要引起警惕。

新規(guī)提示風險

11月16日，證監(jiān)會發(fā)布了《會計監(jiān)管風險提示第8號——商譽減值》，意在加強對商譽問題的風險監(jiān)管。新規(guī)要求定期或及時進行商譽減值測試，至少每年年度終了進行減值測試，且不得以業(yè)績承諾期間、業(yè)績承諾補償為由不進行測試；要求上市公司應在年度報告、半年度報告、季度報告中披露與商譽減值相關(guān)的所有重要、關(guān)鍵信息。新規(guī)對于減值測試的方法、過程和會計處理做了詳細的規(guī)定，將減少上市公司主觀操作的空間。

直觀來看，這將對商譽占比較高的公司形成沖擊，也再度引發(fā)了市場對于A股市場積累的萬億規(guī)模商譽的擔憂。海通證券統(tǒng)計分析表示，截至2018年三季報，全市場總商譽在1.45萬億。全部上市企業(yè)商譽占全部上市企業(yè)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)比重為0.61%和3.73%。從總量角度看，商譽減值問題對全市場潛在沖擊有限。不過，商譽結(jié)構(gòu)性問題相對明顯。A股各板塊商譽占全市場商譽比前五行業(yè)分別是傳媒、醫(yī)藥、計算機、機械、汽車，占比為11.6%、9.8%、7.2%、7.1%和6%。按照商譽占自身行業(yè)凈資產(chǎn)比重看，排名前5行業(yè)分別是傳媒、醫(yī)藥、計算機、機械和汽車，分別為25.9%、22.2%、18.8%、13.5%和13%。本次《提示》針對風險隱患進一步明確了監(jiān)管關(guān)注要點，對市場潛在風險提前提示和監(jiān)管，有利于杜絕潛在“黑天鵝”發(fā)生。

看好風險釋放后的成長行情

從板塊來看，創(chuàng)業(yè)板無疑是商譽減值的高發(fā)區(qū)。從商譽占凈資產(chǎn)比例來看，創(chuàng)業(yè)板占比最高，2018年三季度末為18.6%，并且減值風險已經(jīng)在2017年于創(chuàng)業(yè)板公司中集中爆發(fā)。東方證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從商譽減值占凈利潤比例情況來看，2017年四季度創(chuàng)業(yè)板盈利受商譽減值影響最大，商譽減值占凈利潤比為13.3%。

天風證券策略分析師劉晨明表示，商譽減值較大的年份，對創(chuàng)業(yè)板利潤的侵蝕不容忽視。由于2014年-2015年創(chuàng)業(yè)板進行了大量的外延并購，積累了一定虛高的商譽資產(chǎn)，市場擔憂踩雷商譽減值不無道理。但站在當前時點去考慮商譽問題，也需要認識到兩點：首先，商譽減值的風險一定程度已經(jīng)反映在過去兩年的跌幅里。其次，2017年已經(jīng)計提了大量的減值準備，站在2018年往后看，很可能之后兩年是邊際改善的。

華寶基金也認為，本輪反彈行情的核心邏輯有典型的成長風格特征：在經(jīng)濟基本面預期向下、流動性寬松的背景下，政策持續(xù)改善推升風險偏好。那么經(jīng)濟基本面、流動性、政策的變化將決定后續(xù)成長風格的持續(xù)性。未來的宏觀背景仍是經(jīng)濟基本面向下、流動性寬松、政策持續(xù)提升風險偏好。此外從交易因素看，公募中成長板塊配置比例仍然較低，年末一般會有風格轉(zhuǎn)換的躁動行情，成長的交易阻力也相對更低一些。從板塊來看首選創(chuàng)業(yè)板50標的，從行業(yè)來看優(yōu)選計算機、通信、傳媒、軍工等行業(yè)中業(yè)績估值相匹配的成長個股，此外地產(chǎn)、基建也是政策改善受益的方向。

規(guī)避潛在風險標的

不過，對于具體的可能存在商譽減值潛在風險的標的，諸多機構(gòu)表示，需要警惕其對年報業(yè)績的沖擊，盡可能規(guī)避此類標的。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2018年三季報，A股共有2075家上市公司存在商譽，其中，368家公司的商譽規(guī)模占凈資產(chǎn)比例超30%，72家公司的商譽規(guī)模占凈資產(chǎn)比例超60%，更有18家公司商譽規(guī)模超過凈資產(chǎn)。從11月19日的股價表現(xiàn)來看，商譽占凈資產(chǎn)比例居前的不少公司均表現(xiàn)不佳。

私募基金少藪派投資也認為，無論客觀無辜還是主觀故意，商譽問題是困擾中小創(chuàng)公司的重要負面因素之一，不少中小創(chuàng)公司為滿足上市標準和市場預期而包裝資產(chǎn)拼湊業(yè)績，歷史上存在過于夸張的外延式并購，導致商譽在原本就十分單薄的資產(chǎn)負債表上占比過高。在這個“雷”還遠沒有充分釋放時，成熟投資人不應為成長性付出過高的代價，需努力回避潛在或有風險巨大的投資標的。

朱雀投資分析表示，可能存在較大商譽風險的公司主要集中在傳媒、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備和機械設(shè)備等行業(yè)。2017年創(chuàng)業(yè)板商譽減值急速升高至75.6億元(剔除堅瑞沃能)，并且拖累創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下降至負增長；2018年商譽減值風險依然較大，對于上市公司年報業(yè)績的沖擊不容小覷。