生物醫(yī)藥投資迎“冷靜期” 資本瞄準創(chuàng)新性研發(fā)新風口

每經記者 周程程    每經編輯 陳星    

圖片來源：視覺中國

沒有什么比“一邊踩油門，一邊踩剎車”這句話更能形象地比喻生物醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)狀的了。

“踩油門”說的是由于政策制度的支持鼓勵，生物醫(yī)藥行業(yè)正在全速發(fā)展。而“踩剎車”是指面對國家醫(yī)保對藥品降價要求趨嚴，行業(yè)所感受到的“涼意”。

在日前舉行的2018中國生物制品年會暨第十八次全國生物制品學術研討會（CBioPC）生物制藥投融資分會場上，不少投資人都開始以更加理性的目光審視生物醫(yī)藥行業(yè)的投資步伐。

生物醫(yī)藥行業(yè)已駛上高速公路

醫(yī)藥創(chuàng)新離不開資本的支持，雖然建信資本合伙人苑全紅認為行業(yè)現(xiàn)在是“一邊要踩剎車，一邊要踩油門”，但在機遇與挑戰(zhàn)并存的局面下，苑全紅更愿意相信“誰的駕駛水平高，誰就可以做出很好的價值。”

在近年來國內藥品審評審批等一系列制度的改革與完善下，新藥研發(fā)迎來機遇期。在接受《每日經濟新聞》記者采訪時，苑全紅形容，生物醫(yī)藥行業(yè)已從過去的“鄉(xiāng)村土路”駛上了“高速公路”。這其中，資本市場對新藥研發(fā)企業(yè)所秉持的開放且正面的態(tài)度無疑是加速器，讓活躍于生物醫(yī)藥行業(yè)的投資人及企業(yè)備受鼓舞。

今年4月，港交所對主板上市規(guī)則進行了較大修訂，允許未盈利或無營收的生物科技企業(yè)赴港上市。目前為止，已有歌禮制藥、百濟神州、華領醫(yī)藥、信達生物四家公司在港交所上市。此外，上海證券交易所將設立科創(chuàng)板并試點注冊制的好消息也提振了行業(yè)信心。 

有機遇，但挑戰(zhàn)也不可小覷。在資本市場大門向生物醫(yī)藥企業(yè)敞開的同時，歌禮制藥、百濟神州、華領醫(yī)藥均已“破發(fā)”。

多位投資人認為，這里面既有宏觀因素影響，也有此前市場估值偏高的原因。“現(xiàn)在的市場估值不是有一點點貴，而是貴非常多。企業(yè)到香港上市投資人還虧錢了，很簡單，就是前面投貴了。所以大家都要調整。”國投創(chuàng)新董事總經理呂大忠說。

在苑全紅看來，這是市場不斷博弈與調整，最終走向成熟過程中的正?，F(xiàn)象。從美國納斯達克上市的生物醫(yī)藥公司的表現(xiàn)來看，上市后的幾年破發(fā)的比例也非常高。因為生物醫(yī)藥企業(yè)上市時處于研發(fā)階段，存在信息不對稱的情況，所以股價的波動會更為明顯。目前的股價大起大落是發(fā)展初期的正常情況，在經過公司定價和市場定價的不斷博弈調整后，成熟的市場將相對平穩(wěn)。

跟從性研發(fā)轉向創(chuàng)新性研發(fā) 

除了考慮投資回報，政策的走向也會影響投資人對未來的預期。

近期，醫(yī)保通過談判、帶量采購等多種措施降低藥品價格，這對創(chuàng)新藥也提出了更高的降價要求。例如，近期17種抗癌藥納入醫(yī)保，平均降價幅度達56.7%。

但新藥研發(fā)因周期長、風險大等因素，資金的投入往往十分巨大。呂大忠表示，企業(yè)盈利和醫(yī)?？刭M如何平衡是長期存在的問題。

松禾資本醫(yī)健基金合伙人楊瑾指出，進醫(yī)保是把雙刃劍，在看到利好的同時也需要企業(yè)做好成本控制，考慮是否有足夠空間應對降價要求。并且，對藥企在定價、招投標、市場應用方面從銷售產品轉變?yōu)檎麄€服務體系輸出也提出了挑戰(zhàn)。

通和毓承董事總經理倪琳也表示，過去要開發(fā)首創(chuàng)新藥，在做抗體的時候，對細胞株的產量并不是非常在意，覺得能夠做出來就不錯了。但現(xiàn)在不同了，要仔細綜合考慮生產量情況以及藥價能夠滿足集采的要求。

并且，過去進口藥在國內獲批上市往往比國外滯后5~10年，國內藥企也多采用“me-too”和“me-better”策略，選擇已上市或經臨床驗證、成藥性強、開發(fā)風險較小的成熟靶點，從而研制出同類產品，以價格優(yōu)勢占領市場。

呂大忠在會上表示，對于企業(yè)和投資人來說，如果產品比較多是做“me-too”、“me-better”，那么盈利空間會變得越來越小。投資人應該多關注創(chuàng)新能力最強的企業(yè)，因為只有這樣的企業(yè)抗風險能力、獲利能力才會更高一些。

但呂大忠也表示，行業(yè)中很多東西也在發(fā)生變化。他說，中國加入了國際人用藥品注冊技術協(xié)調委員會（ICH），這是個標志性的事件，國外藥品進入中國市場的速度在加快。過去中國的藥企可以在相對“封閉”的環(huán)境下做仿制藥，但現(xiàn)在市場的大門打開了，國外的藥品在國內基本能夠做到同步上市。“如果你只是簡單模仿，沒有足夠的創(chuàng)新，甚至沒有國際創(chuàng)新能力，以后生存會比較困難。”他說。而這也倒逼藥企更加注重創(chuàng)新性的研發(fā)。

元禾辰坤董事總經理張涵表示，傳統(tǒng)上，很多藥企都重營銷輕研發(fā)，即使做研發(fā)更多的也是跟從性的研發(fā)，而不是創(chuàng)新性的研發(fā)。目前，這樣的模式已經具備轉變的契機，可以說“原創(chuàng)藥的春天到了”。

市場變得越來越理性 

不過，在苑全紅看來，并不用擔心醫(yī)?？刭M的問題。實際上在所有國家，藥品降價和醫(yī)?？刭M都是永恒的主題，但可以借此機會實現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)的機構調整。

苑全紅表示，中國處方藥市場規(guī)模約是1萬億元，其中創(chuàng)新藥占比不到20%，若按創(chuàng)新藥市場是2000億元來計算的話，其中75%的比例被跨國藥企占領，國產總量不會超過500億元。而剩下的8000億元市場中，中藥占據(jù)了3000億元到4000億元。

苑全紅指出，如果能夠把中國藥品結構調整好，即使醫(yī)?？刭M趨嚴，創(chuàng)新藥仍有很大的發(fā)展空間。首先，要按照臨床療效把無效藥調出，并通過一致性評價壓縮仿制藥的空間，降低仿制藥的價格。然后，不斷提高國產創(chuàng)新藥的比例。

而在機遇與挑戰(zhàn)并存的環(huán)境面前，一些投資人也愈發(fā)趨于理性。

倪琳說，前段時間是有過熱的趨勢，投資人將會整體進入比較冷靜的階段，這對投資的專業(yè)性要求會越來越高。

張涵也認為，從投資機構的角度來講，短期之內可能會造成一定投資熱度的下降。“過去幾年，行業(yè)有過熱的趨勢，隨著市場調整性的政策出臺，包括資本市場相應的價格形成機制傳導到一級市場，（從而導致的）市場降溫是好事，市場會變得越來越理性，會往更加專業(yè)化的方向去發(fā)展。”

張涵指出，從長期的角度，仍對生物醫(yī)藥行業(yè)持看好態(tài)度。

呂大忠也表示，對于生物醫(yī)藥行業(yè)的前景以及在這個行業(yè)里投資的決心，是絕對不會變的。他強調：“我們的投資決策不會變化，不會太快，也不會太慢。我相信未來我們會有更多的投資。”