高盛熊市指標(biāo)拉響警報(bào) 業(yè)內(nèi)：美股牛市利好因素已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 李語涵    

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在美國中期選舉不確定性、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、企業(yè)盈利見頂輿論、全球油價(jià)震蕩等因素共振的大背景下，美股市場恐慌情緒上升。截至美股11月14日收盤，道指、納指和標(biāo)普500指數(shù)已分別較10月初的高點(diǎn)累計(jì)下挫了6.25%、11.2%和7.7%，“黑色星期三”和“黑色星期一”輪番上演，僅蘋果一家公司在這近一個(gè)半月的時(shí)間內(nèi)蒸發(fā)掉超2000億美元的市值。

與此同時(shí)，華爾街投行給出的數(shù)據(jù)也不容樂觀。其中，高盛的熊市指標(biāo)已經(jīng)發(fā)出警報(bào)，顯示未來12個(gè)月的美股回報(bào)將為零。三位接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的華爾街人士也表示，之前美股走牛的宏觀因素已經(jīng)發(fā)生變化——流動(dòng)性的消退、金融環(huán)境的收緊，以及美國（和全球）的債務(wù)問題將對美股和美國經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。

高盛熊市指標(biāo)升至罕見高位

美銀美林的數(shù)據(jù)顯示，盡管美股已出現(xiàn)幾次劇烈下跌，但仍不足以說明短期內(nèi)的回調(diào)已經(jīng)結(jié)束。該行對專業(yè)投資者的最新調(diào)查顯示，即使是在道指本周一收盤重挫602點(diǎn)（2.32%）、納指在位于回調(diào)區(qū)間的幾天后，美股仍未出現(xiàn)短期底部的跡象。

就目前來看，美股并未從10月中旬以來的回調(diào)中恢復(fù)過來。根據(jù)美銀美林全球基金經(jīng)理的調(diào)查，雖然美股仍是受訪者最受青睞的投資標(biāo)的，但他們對美股科技類股票的配置卻降至了2009年2月以來的最低水平。部分受訪者表示，他們認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)將在3065點(diǎn)時(shí)見頂（比11月14日收盤高出13.5%）。與此同時(shí)，有1/3的受訪者表示美股已經(jīng)見頂。這一數(shù)據(jù)也顯示出投資者對美股未來的走向感到焦慮。

盡管受訪者對美股的配置比例較高，但他們表示美股的回報(bào)將是短暫的。調(diào)查顯示，45%的受訪者認(rèn)為2019年表現(xiàn)最佳的股市將是美股以外的股市，另外，分別有17%和15%的受訪者認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)以及大宗商品的表現(xiàn)將是明年最好的資產(chǎn)類別。此外，受訪者表示，表現(xiàn)最差的可能會(huì)是公司和政府的債券。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，除了美銀美林外，華爾街另一家投行對美股的預(yù)期更為悲觀。高盛的熊市預(yù)測工具已處于高點(diǎn)，從歷史上來看，這預(yù)示著投資者未來12個(gè)月的平均回報(bào)率為零，并且美股有著“很大”的下行風(fēng)險(xiǎn)。目前，高盛這一將美國失業(yè)率、制造業(yè)數(shù)據(jù)、核心通脹、利率期限結(jié)構(gòu)，以及基于席勒指數(shù)（Shiller PE ratio）的股票估值眾多因素納入在內(nèi)的熊市指標(biāo)處于罕見的73%高位，是上世紀(jì)60年代末和70年代初（當(dāng)時(shí)美股曾經(jīng)歷持續(xù)1.6年的熊市）以來的最高水平。

高盛首席全球股票策略師彼得•奧本海默（Peter Oppenheim）稱高盛熊市指標(biāo)正在“閃紅燈”：“從歷史上看，當(dāng)該指標(biāo)升至60%以上時(shí)，對投資者來說是一個(gè)很好的信號(hào)，這表明他們要變得謹(jǐn)慎，或者至少要認(rèn)識(shí)到，與這些低指標(biāo)相比，美股在反彈之后更有可能出現(xiàn)熊市。”

嘉信理財(cái)集團(tuán)高級(jí)副總裁、首席投資策略師莉茲•安•桑德斯（Liz Ann Sonders）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示：“事實(shí)上，我認(rèn)為本輪牛市得以持續(xù)到現(xiàn)在，應(yīng)該更多地歸功于從2015年年中至2016年年中這四個(gè)季度企業(yè)從業(yè)績衰退中逐步復(fù)蘇。其他貢獻(xiàn)因素則是一直持懷疑態(tài)度的投資者情緒（一項(xiàng)反向指標(biāo)）、美國和全球央行刺激措施帶來大量流動(dòng)性，以及到今年為止的溫和經(jīng)濟(jì)增長和低通脹環(huán)境。但接下來，我們將看到以上這些因素對美股的支撐作用逐漸減弱——投資者情緒今年兩次反彈至“過度樂觀”的水平、流動(dòng)性正在消退、利率也隨著金融環(huán)境的收緊而上升。”

“標(biāo)普500指數(shù)在今年第三季度實(shí)現(xiàn)近25%的收益增長后，第四季度的收益預(yù)計(jì)將降至20%以下。然而，考慮到2018年與減稅相關(guān)政策導(dǎo)致企業(yè)的收入激增，明年這些企業(yè)與上年同期相比的業(yè)績增長將變得困難得多；市場普遍預(yù)期明年前三季度標(biāo)普500指數(shù)的增長率將在7%~8%之間。”桑德斯對記者補(bǔ)充道。

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華爾街：金融環(huán)境收緊成最大風(fēng)險(xiǎn)

正如桑德斯提到的一樣，記者注意到，美股能在10年前的金融危機(jī)之后一直走牛到今天，并創(chuàng)下美股歷史上最長牛市，與親身經(jīng)歷了金融危機(jī)的前美聯(lián)儲(chǔ)主席本•伯南克（Ben Bernanke）的一系列貨幣政策密不可分。

2008年，隨著金融危機(jī)波及全球，在伯南克的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)在不到一年時(shí)間內(nèi)便將聯(lián)邦基金利率從5.25%下調(diào)至0.00%，也就是通常所說的零利率政策（ZIRP）。但市場認(rèn)為，即使是0利率仍不足以緩解流動(dòng)性危機(jī)，隨后伯南克又啟動(dòng)了量化寬松（QE）的貨幣政策，在2008年11月到2010年6月間釋放了1.3萬億美元的流動(dòng)性，并利用創(chuàng)造出來的資金從銀行和政府購買金融資產(chǎn)。

在伯南克零利率政策和QE的帶動(dòng)下，金融危機(jī)后的美國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇。7年后——2015年12月16日，在前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的帶領(lǐng)下，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）宣布將基準(zhǔn)利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，為2006年6月29日以來首次加息，并正式開啟延續(xù)至今的本輪漸進(jìn)式加息周期。2015年年底的這次加息，也宣告伯南克啟動(dòng)的QE周期逐漸走向終點(diǎn)。

截至2018年11月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)已在本輪加息周期中完成8次加息，目前聯(lián)邦基金利率維持在2%~2.25%。市場預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在今年內(nèi)還會(huì)繼續(xù)加息一次。據(jù)芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察（FedWatch）工具”，截至北京時(shí)間11月15日中午，美聯(lián)儲(chǔ)在下月FOMC議息會(huì)議上再次加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為72.3%。

莉茲•安•桑德斯對記者補(bǔ)充稱：“美股面臨的最大中期風(fēng)險(xiǎn)就是緊縮的貨幣政策和金融環(huán)境。此外，全球央行可能很快就會(huì)開始走向貨幣政策的正常化，這將進(jìn)一步加劇美股面臨的中期風(fēng)險(xiǎn)。美國收益率曲線的反轉(zhuǎn)將預(yù)示著近期經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的上升，而這很可能伴隨著熊市。”

此外，美國商務(wù)部于11月14日公布的10月CPI同比上漲2.5%，與預(yù)期持平，且高于前值的2.3%；核心CPI（不包括食品和能源）同比漲2.1%，低于預(yù)期的2.2%?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這是美國是CPI連續(xù)14個(gè)月高于或等于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。

瑞銀財(cái)富管理公司執(zhí)行主任、美國高級(jí)股票策略師大衛(wèi)•勒夫科維茨（David Lefkowitz）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)直言道，“當(dāng)前美股面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，是通脹持續(xù)且大幅高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長期目標(biāo)，這將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)不得不更積極地收緊貨幣政策。在這種情況下，美國經(jīng)濟(jì)增長可能會(huì)放緩，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升。此外，其他的一些風(fēng)險(xiǎn)則包括美國對其他國家和地區(qū)貿(mào)易摩擦的進(jìn)一步升級(jí)、油價(jià)震蕩和歐洲政治的不確定性等。”

桑德斯也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，由于美國勞動(dòng)力市場的緊縮和關(guān)稅的影響，通脹的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。此外，她還指出，對美股和美國經(jīng)濟(jì)來說，最大的長期風(fēng)險(xiǎn)是美國（和全球）的債務(wù)問題。美國信貸市場債務(wù)總額（包括所有公共和私營部門債務(wù)以及金融和非金融債務(wù)）約占美國GDP的350%。過去35年來，美國大部分時(shí)間都處于長期利率不斷下降的環(huán)境中。但隨著未來聯(lián)邦基準(zhǔn)利率不斷上升的預(yù)期，償還債務(wù)的成本將以驚人的速度上升——這可能會(huì)對美國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生“擠出效應(yīng)（Crowding Out Effect）”。