中證報：科創(chuàng)板料重點服務(wù)新經(jīng)濟中小企業(yè)

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11月5日，證監(jiān)會負(fù)責(zé)人在就設(shè)立上海證券交易所科創(chuàng)板并試點注冊制答記者問時表示，科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。上交所也表示，科創(chuàng)板是獨立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進行注冊制試點。

專家認(rèn)為，目前我國多層次資本市場的搭建基本完成，正金字塔型的結(jié)構(gòu)明顯，結(jié)合當(dāng)前中央戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)濟發(fā)展要求，我國當(dāng)前多層次市場建設(shè)重心或仍以國內(nèi)市場建設(shè)為主，國際化建設(shè)應(yīng)穩(wěn)步推進。此次在上交所設(shè)立科創(chuàng)板或成為多層次資本市場橫向建設(shè)重要一環(huán)，符合迎接新經(jīng)濟和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主基調(diào)，為一些尚未盈利但市值規(guī)模較大的潛在的新經(jīng)濟企業(yè)創(chuàng)造孵化環(huán)境。我國多層次市場建設(shè)或?qū)崿F(xiàn)各交易所錯位發(fā)展，科創(chuàng)板或重點服務(wù)新經(jīng)濟中小企業(yè)。

資本市場改革迎來實驗田

證監(jiān)會負(fù)責(zé)人表示，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板是落實創(chuàng)新驅(qū)動和科技強國戰(zhàn)略、推動高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措，是完善資本市場基礎(chǔ)制度、激發(fā)市場活力和保護投資者合法權(quán)益的重要安排。

天風(fēng)證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝認(rèn)為，中國改革開放40年最成功的經(jīng)驗就是“增量改革”，由“增量改革”再到“存量改革”。中國資本市場存量規(guī)模已很大，如直接在原有板塊進行監(jiān)管制度和運行機制重大改革，易對現(xiàn)有市場產(chǎn)生較大影響。

因此，劉煜輝表示，決策層從“增量改革”思路出發(fā)，建立新的市場板塊作為改革試驗田，試點注冊制并建立有效隔離機制。除試點注冊制外，在新市場中還可探索發(fā)行、上市、交易、中介責(zé)任、監(jiān)管等環(huán)節(jié)配套制度改革創(chuàng)新，讓市場機制發(fā)揮更大作用，在取得經(jīng)驗后，再向全市場推廣，從而切實解決資本市場長期存在的老大難問題。

“上海推出科創(chuàng)板可以有‘一石三鳥’的效果。”香港交易所集團行政總裁李小加認(rèn)為，第一，在新增板塊嘗試注冊制改革，減少對存量IPO影響，易獲市場認(rèn)可與接受；第二，對科創(chuàng)企業(yè)先行嘗試，可直接落實決策層對創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展政策支持；第三，明確向市場提示注冊制及創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行雙重影響，力爭對個人投資者進行良好的預(yù)期管理。

中信建投證券策略首席分析師張玉龍認(rèn)為，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，是中國資本市場基礎(chǔ)設(shè)施重要建設(shè)步驟，對中國經(jīng)濟和資本市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展具有里程碑式的意義。

對科創(chuàng)板定位，新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東表示，科創(chuàng)板是對其他板塊的補充和完善，同功能類似的新三板相比，科創(chuàng)板服務(wù)重點是尚未進入成熟期但具有成長潛力的創(chuàng)新型中小企業(yè)。這部分企業(yè)在資本市場不易獲得資金，設(shè)立科創(chuàng)板完善了現(xiàn)有資本市場制度?？苿?chuàng)板上市公司和投資者門檻比較靈活，這可增加科創(chuàng)板及整個資本市場活力。

試點注冊制利于吸引優(yōu)質(zhì)公司

證監(jiān)會負(fù)責(zé)人表示，2015年12月全國人大常委會對實施股票發(fā)行注冊制已有授權(quán)，在科創(chuàng)板試點注冊制有充分的法律依據(jù)。幾年來，依法全面從嚴(yán)監(jiān)管資本市場和相應(yīng)的制度建設(shè)為注冊制試點創(chuàng)造了相應(yīng)條件。同時，注冊制的試點有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，在受理、審核、注冊、發(fā)行、交易等各個環(huán)節(jié)都會更加注重信息披露的真實全面，更加注重上市公司質(zhì)量，更加注重激發(fā)市場活力，更加注重投資者權(quán)益保護。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員卞永祖認(rèn)為，試點注冊制不僅會加快我國上市制度改革步伐，也為將來全面施行注冊制積累經(jīng)驗。

張玉龍認(rèn)為，在科創(chuàng)板試點注冊制，有利于中國資本市場從核準(zhǔn)制向注冊制過渡。這降低了科創(chuàng)型企業(yè)獲得融資的門檻，完善資本市場融資功能，有利于海外標(biāo)的上市和回歸。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝認(rèn)為，開設(shè)新的以注冊制為基石的科創(chuàng)板能提供科技創(chuàng)新類眾多企業(yè)公開市場股權(quán)融資渠道，能通過降低融資成本和實現(xiàn)市場定價兩個渠道推動科技創(chuàng)新發(fā)展，能通過直接助力廣大科技創(chuàng)新企業(yè)融資和實現(xiàn)資本資源優(yōu)化配置有效服務(wù)實體經(jīng)濟。

“試點注冊制是當(dāng)下資本市場發(fā)行制度重大改革。”潘向東認(rèn)為，注冊制有利于吸引優(yōu)質(zhì)公司上市，加快上市進程，提高資源配置效率，從而更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。如運行良好，注冊制有望推廣到其他板塊，從而完善資本市場制度，促進整個經(jīng)濟效率提高。

與現(xiàn)有市場體系形成互補

田利輝認(rèn)為，由于科創(chuàng)板將試點注冊制，這會與現(xiàn)有市場體系形成互補關(guān)系，是多層次資本市場建設(shè)重要步驟。

潘向東認(rèn)為，科創(chuàng)板作為我國多層次資本市場重要組成部分，與主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等同屬于我國多層次資本市場體系，隨著科創(chuàng)板建立和注冊制試點落地，幾個市場之間既相互補充，又適度競爭。

潘向東說，不同于其他幾個板塊，科創(chuàng)板主要針對尚未進入成熟期但具有成長潛力、且符合戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向及具科技型、創(chuàng)新型特征的中小和初創(chuàng)型企業(yè)。科創(chuàng)板可成為我國發(fā)展新業(yè)態(tài)、新模式、新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)等新經(jīng)濟和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)重要場所，試點注冊制為我國主板市場與國際接軌提供經(jīng)驗借鑒。

“科創(chuàng)板與其它板塊更多的是互補關(guān)系。”卞永祖認(rèn)為，首先，科創(chuàng)板將與其它板塊差異化發(fā)展，將主要針對我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃所包含的高科技創(chuàng)新企業(yè)，以及隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和業(yè)態(tài)變化不斷涌現(xiàn)出的新型產(chǎn)業(yè)，這些新產(chǎn)業(yè)往往具有發(fā)展速度快、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜以及盈利不確定等特點。這些企業(yè)的上市規(guī)則也將有所不同，上市后對于它們的監(jiān)管和信息透明度的要求也會不同，不是所有企業(yè)都適合在科創(chuàng)板上市。其次，由于科創(chuàng)板與國際先進規(guī)則更一致，隨著市場開放，不排除將吸引國外優(yōu)秀企業(yè)在科創(chuàng)板上市融資，進一步拓寬我國資本市場深度和廣度。

三類企業(yè)料搶先機

證監(jiān)會表示，證監(jiān)會和上交所將依據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)和政策，抓緊完善科創(chuàng)板的相關(guān)制度規(guī)則安排，特別是借鑒國際成功經(jīng)驗，完善上市公司信息披露，把握好試點的力度和節(jié)奏。同時，繼續(xù)推動長期增量資金入市，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為，強化中介機構(gòu)責(zé)任，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

對科創(chuàng)板企業(yè)的定位，卞永祖認(rèn)為，科創(chuàng)板將主要針對那些對我國未來經(jīng)濟競爭力具有重要影響的創(chuàng)新企業(yè)，不僅是高科技企業(yè)，也包括新型消費產(chǎn)業(yè)、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)類企業(yè)。這些企業(yè)發(fā)展壯大對我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展以及向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變具有戰(zhàn)略意義，也常常被當(dāng)前的上市制度排除在門檻之外。

田利輝認(rèn)為，科創(chuàng)板定位的企業(yè)群體應(yīng)是亟需較大規(guī)模上市融資或證明自身價值的科技創(chuàng)新類企業(yè)。這些企業(yè)可能尚未達到核準(zhǔn)制的公開市場發(fā)行上市要求，但是相對小眾的新三板又難以滿足這類企業(yè)對融資量和流動性的要求。

潘向東認(rèn)為，具體來看，一是科技型企業(yè)，包括國家級高新技術(shù)企業(yè)、小巨人企業(yè)、小火炬企業(yè)或經(jīng)過權(quán)威認(rèn)證的科技型企業(yè)等；二是創(chuàng)新型企業(yè)，包括新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式等新經(jīng)濟企業(yè)；三是個性化企業(yè)，在企業(yè)取得突破性技術(shù)進步或行業(yè)領(lǐng)先的核心技術(shù)時，對企業(yè)不再設(shè)置凈利潤、盈利能力等財務(wù)指標(biāo)限制，對企業(yè)財務(wù)指標(biāo)設(shè)置的組合如“收入增長率+經(jīng)營性現(xiàn)金流”等要求，標(biāo)準(zhǔn)大大低于在新三板上市的財務(wù)組合要求?？苿?chuàng)板重點針對技術(shù)上處于市場頂尖，但是對市場規(guī)模、成熟度還剛剛起步的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)類企業(yè)，與主板、創(chuàng)業(yè)板和新三板形成錯位發(fā)展。

中國證券報記者 徐昭