借鑒三大歷史低點(diǎn)探明市場(chǎng)底 A股或漸進(jìn)式反彈

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

上周A股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，截至26日收盤(pán)，上證指數(shù)報(bào)收2598.85點(diǎn)，周漲1.9%，量能在五個(gè)交易日逐級(jí)遞減。

分析人士指出，近期政策底不斷夯實(shí)，修正短期過(guò)度悲觀情緒，提振市場(chǎng)信心。但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，政策底向市場(chǎng)底的傳導(dǎo)過(guò)程并非一蹴而就，且擺脫底部往往是漸進(jìn)式反彈，因此投資者仍需做好預(yù)期及倉(cāng)位管理。

靜待市場(chǎng)底

自2000年以來(lái)，A股市場(chǎng)的底部區(qū)間一共出現(xiàn)過(guò)三次，對(duì)應(yīng)低點(diǎn)分別是2005年6月6日的998.23點(diǎn)、2008年10月28日的1664.93點(diǎn)和2013年6月25日的1849.65點(diǎn)。

具體看，2001年以來(lái)，受到海外科技股泡沫破滅和投資者對(duì)于股權(quán)分置問(wèn)題擔(dān)憂(yōu)的影響，A股持續(xù)走低，上證指數(shù)由2245點(diǎn)一路下跌至998.23點(diǎn)；2008年，受到全球金融危機(jī)影響，主要經(jīng)濟(jì)體股市均出現(xiàn)大幅調(diào)整，A股也未能幸免，一路由歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)跌至1664點(diǎn)；2009年到2013年，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)，A股市場(chǎng)也步入了調(diào)整期，由3478點(diǎn)調(diào)整至1849點(diǎn)。

“每一次底部的走出都伴隨政策底的提前出現(xiàn)。”一市場(chǎng)人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，市場(chǎng)底常滯后于政策底，主要源于政策由緊轉(zhuǎn)松初期，市場(chǎng)對(duì)政策力度及效果存在分歧，以及部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍可能處于慣性下滑態(tài)勢(shì)，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)未見(jiàn)緩解。

在這三次歷史低點(diǎn)形成過(guò)程中，政策底向市場(chǎng)底傳導(dǎo)時(shí)間各不相同。998點(diǎn)時(shí)，政策底在2005年2月就已經(jīng)非常明確了：1月24日財(cái)政部降低印花稅，2月16日保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)公布保險(xiǎn)資金入市有關(guān)規(guī)定。2008年尋底過(guò)程中，政策底大概在4月份就已經(jīng)出現(xiàn)了(降低印花稅)，但9月份的三大政策對(duì)股市的支持力度更為直接明確，而且從9月份以后包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策整體開(kāi)始了明確轉(zhuǎn)向。

“2012年并沒(méi)有出現(xiàn)降低印花稅等直接刺激資本市場(chǎng)的政策，政策底主要體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上的變化上，從時(shí)間上看，政策底在2012年6月左右已經(jīng)基本確定無(wú)疑了。”國(guó)信證券分析師燕翔表示。

另一方面，在市場(chǎng)見(jiàn)底后的上行過(guò)程中，經(jīng)常出現(xiàn)進(jìn)三退二、甚至是二次探底的狀況。“2005年6月上證綜指見(jiàn)998點(diǎn)歷史大底后出現(xiàn)了一周的快速反彈，但在隨后的7月份又出現(xiàn)快速下跌，7月中旬多次下探到1000點(diǎn)附近，之后指數(shù)緩慢震蕩上行，一直到2005年底，才開(kāi)啟了單邊上行趨勢(shì)。2008年10月指數(shù)下探1664點(diǎn)后，開(kāi)啟一輪約20%的反彈，但到了11月中旬又再次回落，多次下探到1850點(diǎn)左右，之后在2009年才開(kāi)啟單邊上行之路。2013年指數(shù)雖然在1849點(diǎn)探底，但是當(dāng)天收盤(pán)在1959點(diǎn)，之后1個(gè)月內(nèi)兩次跌破這個(gè)點(diǎn)位，但事后看來(lái)都是屬于歷史底部。”西南證券分析師朱斌表示。

短期仍將反彈

“底部探明是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，絕對(duì)的低點(diǎn)事前無(wú)法預(yù)判。”前述市場(chǎng)人士表示，從2000年以來(lái)A股所經(jīng)歷的歷次底部區(qū)域來(lái)看，政策底領(lǐng)先于市場(chǎng)底，在政策底出現(xiàn)后，市場(chǎng)下跌的幅度即較為有限。

安信證券策略研報(bào)指出，上述三次市場(chǎng)見(jiàn)底都存在一些共同特征：估值中位數(shù)處于低位、股票吸引力超過(guò)或接近債券、成交量下滑、個(gè)股市值萎縮、低價(jià)股數(shù)量上升、大規(guī)模個(gè)股破凈、強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌等。這些特征與當(dāng)前A股運(yùn)行已高度吻合。

那么，未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)運(yùn)行軌跡會(huì)受到哪些因素影響？

朱斌表示，結(jié)合到當(dāng)前的市場(chǎng)，政策底已經(jīng)顯現(xiàn)，但市場(chǎng)整體上還受到三個(gè)方面因素的影響。

首先，內(nèi)部影響因素，在于宏觀經(jīng)濟(jì)與上市公司業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱谙滦兄芷诋?dāng)中。前不久公布的三季度GDP增速為6.5%，較二季度的6.7%有所下行，而一季度GDP增速則在6.8%的高位。與宏觀經(jīng)濟(jì)類(lèi)似，從三季報(bào)情況看，A股不論是總體業(yè)績(jī)還是分板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊?，都呈現(xiàn)逐季下滑的態(tài)勢(shì)；其次是外部因素影響；最后，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的因素，主要在于中美經(jīng)濟(jì)、金融之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。這種聯(lián)動(dòng)效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，即貨幣政策的相向而行帶來(lái)的人民幣匯率壓力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期帶來(lái)的中國(guó)外需縮減，美股大幅度回調(diào)對(duì)A股的沖擊效應(yīng)。

就短期而言，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，利于反彈行情的持續(xù)。“短期有望迎來(lái)年內(nèi)幅度最大的反彈，邏輯是估值和情緒處于歷史底部、快速大幅急跌后政策利好不斷，2000年以來(lái)每年都有一波漲幅超過(guò)10%的行情，今年還沒(méi)出現(xiàn)。”海通證券分析師荀玉根表示，回顧2000年以來(lái)，除了2006年、2007年、2009年、2014年、2015年、2017年單邊上漲的年份，其他年份A股均為弱勢(shì)行情。統(tǒng)計(jì)弱勢(shì)年份的反彈區(qū)間上證綜指漲幅，發(fā)現(xiàn)即使全年行情不佳，但每年都有漲幅超過(guò)10%的反彈行情。

國(guó)盛證券表示，年底市場(chǎng)將迎來(lái)一波值得參與的修復(fù)行情。隨著內(nèi)外環(huán)境不斷改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將逐步修復(fù)，這波行情無(wú)論時(shí)間或空間均有望超市場(chǎng)預(yù)期。

兩主線(xiàn)布局后市

當(dāng)前政策底、估值底已達(dá)成市場(chǎng)共識(shí)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在向市場(chǎng)底過(guò)渡階段有哪些行業(yè)板塊先行企穩(wěn)上漲？短期反彈行情可關(guān)注那些品種？

太平洋證券表示，2005年，銀行、食品飲料、公用事業(yè)先于滬指見(jiàn)底，電氣設(shè)備、傳媒同步于滬指見(jiàn)底；2008年，雖然沒(méi)有行業(yè)先于滬指見(jiàn)底，但是家電、公用事業(yè)、建筑，通信、銀行等行業(yè)先于其他行業(yè)與滬指同步見(jiàn)底；2013年，家電、銀行、汽車(chē)、建筑等18個(gè)行業(yè)分兩波領(lǐng)先滬指見(jiàn)底。

朱斌表示，從投資策略上來(lái)看，對(duì)于漸進(jìn)式的A股反彈，操作方式上，切忌追高，可以在回調(diào)時(shí)進(jìn)行加倉(cāng)。因?yàn)榉磸検且徊ㄈ?，必然有回落的加倉(cāng)時(shí)機(jī)。配置上關(guān)注兩主線(xiàn)，一是堅(jiān)決配置銀行、公用事業(yè)，可作為底倉(cāng)。銀行屬于業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比上行的行業(yè)，兼具低估值，因而攻防兼?zhèn)?。二是可以配置業(yè)績(jī)環(huán)比上行或反轉(zhuǎn)的國(guó)防軍工、農(nóng)林牧漁行業(yè)。

華創(chuàng)證券分析師王君表示，政策回暖很難在短期改變基本面的趨勢(shì)，但可以助力估值的修復(fù)，因此市場(chǎng)存在超跌反彈的邏輯。從反彈方向看，前期估值快速收縮的中小創(chuàng)成長(zhǎng)彈性更大。一方面是由于當(dāng)前政策更加注重解決中小企業(yè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，無(wú)論是通過(guò)股權(quán)承接化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，還是并購(gòu)重組再融資政策有條件的放開(kāi)，都有利于成長(zhǎng)企業(yè)的估值修復(fù)；另一方面，大盤(pán)藍(lán)籌面臨基本面業(yè)績(jī)考驗(yàn)的壓力在加大，因此預(yù)計(jì)接下來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)更加均衡，上證50指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)都有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

民生證券認(rèn)為，當(dāng)前階段建議選擇安全邊際高的股票。部分基本面確定，市場(chǎng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，具有較大成長(zhǎng)空間的消費(fèi)、科技行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，若估值達(dá)到歷史底部，則有配置價(jià)值。部分業(yè)績(jī)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，但近期下跌幅度較大，市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)基本面利空的股票，可以作為超跌反彈中的彈性品種。基建產(chǎn)業(yè)鏈、周期股短期受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策，業(yè)績(jī)確定性較高，估值優(yōu)勢(shì)顯著，有一定配置價(jià)值。