全部封住漲停！券商股仍是“春江水暖”的風(fēng)向標(biāo)？

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 謝欣

券商股全部漲停！券商ETF上市以來首次漲停！作為每次牛市的先行風(fēng)向標(biāo)，券商板塊今天的大反彈賺足了市場的眼球。而和之前每次大漲不同的是，目前券商板塊估值已經(jīng)跌至歷史低位?；鹕骄ㄎ⑿殴娞?hào)：huoshan5188）梳理歷史資料后也不禁要問，這次集體漲停后，券商板塊的空間又有多大？這是又一次大牛市起點(diǎn)還是僅僅反彈？

上漲原因一：股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)得到化解

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，有分析人士認(rèn)為，今天券商板塊大反彈有三大原因：首先，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)得到有效化解；其次證監(jiān)會(huì)將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個(gè)月；第三，券商板塊估值已經(jīng)跌至歷史低位，基本面改善對(duì)其估值修復(fù)起到催化劑作用。

這三大原因成為今天市場的共識(shí)，也就是一致預(yù)期，在今天的盤面表現(xiàn)就是券商股全部漲停。

前期由于市場出現(xiàn)大跌，多家上市公司公告控股股東質(zhì)押股份觸及平倉線。此事引起了監(jiān)管層高度重視。如前期深圳“風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)”馳援計(jì)劃，首批100億元馳援民營上市公司改善流動(dòng)性。10月16日，對(duì)于轄區(qū)內(nèi)上市公司東方園林，北京證監(jiān)局還召集第一創(chuàng)業(yè)證券、浦發(fā)銀行等東方園林的23名債權(quán)人參加集體協(xié)商會(huì)議，建議各債權(quán)人從大局考慮，給予東方園林控股股東化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間，暫不采取強(qiáng)制平倉、司法凍結(jié)等措施，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營。

安信證券非銀團(tuán)隊(duì)分析師趙湘懷對(duì)此指出，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有望得到長期顯著改善，帶動(dòng)券商股估值持續(xù)修復(fù)。主要原因包括：第一，股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)有望得到政策出臺(tái)的緩解，而且市場交易量和股指有望企穩(wěn)回升，股權(quán)質(zhì)押減值壓力也得到明顯緩解；第二，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)三大政策緩解企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)，包括“鼓勵(lì)地方政府管理的各類基金、合格私募股權(quán)投資基金、券商資管產(chǎn)品分別或聯(lián)合組織新的基金，幫助有發(fā)展前景但暫時(shí)陷入經(jīng)營困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境”“幫助民營企業(yè)特別是民營控股上市公司解決發(fā)債難的問題。支持中小型民營企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)?、私募債券和其他專?xiàng)債務(wù)工具”以及“允許企業(yè)通過并購重組方式融資用于補(bǔ)充資金、償還債務(wù)”。 

上漲原因二：投行環(huán)境迎來利好

投行環(huán)境上，多項(xiàng)利好出臺(tái)，也為券商送去了春的氣息。

10月19日上午，國務(wù)院副總理劉鶴就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題接受采訪，表示將進(jìn)一步深化并購重組市場化改革，支持行業(yè)龍頭民營企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)兼并重組。

10月20日證監(jiān)會(huì)發(fā)布多項(xiàng)政策，包括針對(duì)小額并購交易退出快速審核通道，并新增并購重組審核分道制豁免/快速通道產(chǎn)業(yè)類型；對(duì)IPO被否企業(yè)籌劃重組上市間隔期從3年縮短至6個(gè)月；允許上市公司將募集配套資金用于補(bǔ)充流動(dòng)性和償還債務(wù)；對(duì)優(yōu)質(zhì)境外上市中概股通過并購重組回歸A股市場不設(shè)額外門檻等。

據(jù)東方財(cái)富Choice終端統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年中期，32家可比上市券商共計(jì)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入125.87億元，去年同期為160.51億元，降幅為21.58%。

這其中，IPO與并購重組審核均趨嚴(yán)是重要原因?；鹕骄崂頂?shù)據(jù)顯示，2017年，發(fā)審委共計(jì)審核了770家公司首發(fā)、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、配股申請(qǐng)，總體通過率為86.36%。2018年年初至今，發(fā)審委僅審核了266家公司的各類申請(qǐng)，通過率也只有68.05%。其中，IPO通過率從2017年的80.17%下降至55.97%，下降近25個(gè)百分點(diǎn)。

證監(jiān)會(huì)周末將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個(gè)月，這一時(shí)間大幅縮短對(duì)企業(yè)和券商投行來說意味著機(jī)會(huì)大幅增加，也意味著并非只有IPO“華山一條路”，對(duì)于艱難求生的券商投行而言也意味著迎來曙光。

上漲原因之三：史上最便宜

此外，史上最低估值的券商板塊，則是為資金提供了“撿便宜”的理由。

目前券商板塊整體市凈率約為1.1倍。上周五收盤時(shí)，多家券商股市凈率跌破1大關(guān)。國元、東吳、海通都已經(jīng)不足0.8倍，換句話說市價(jià)為凈資產(chǎn)打八折。即使經(jīng)過周一大漲，國元、海通等也沒有回到每股凈資產(chǎn)之上。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice

前期過于悲觀的預(yù)期將券商板塊估值拖入深谷，那么今天券商板塊集體漲停，是又一次大漲的序章還是曇花一現(xiàn)的反彈呢？

券商股最先嗅到春天的氣息？

從歷史數(shù)據(jù)來看，每次真正的大牛市，券商股總是早于市場啟動(dòng)，同時(shí)早于市場見頂。

2014年10月，中信證券蟄伏多年后啟動(dòng)。2014年11月上漲30.07%；12月上漲96.41%。但2015年以后，該股上漲趨于平緩，其見頂時(shí)間為2015年4月，較2015年6月滬指沖擊5178點(diǎn)早了兩個(gè)月。

雖然僅僅是一天的上漲，就輕言券商板塊走向牛市的康莊大道為時(shí)尚早，但已有市場人士對(duì)券商板塊表達(dá)了謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

安信證券非銀團(tuán)隊(duì)分析師趙湘懷指出，隨著利好政策的逐步出臺(tái)，券商股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)和自營風(fēng)險(xiǎn)有望得到改善，如果上證綜指修復(fù)到6月份的水平（對(duì)應(yīng)約3000點(diǎn)），券商股估值可以修復(fù)到1.4~1.5xPB，對(duì)應(yīng)今日午間收盤估值（1.24xPB）還有10~20%的上漲空間。頭部券商持續(xù)受益于“馬太效應(yīng)”，估值具備吸引力。

廣發(fā)非銀則表示，當(dāng)下證券板塊2018年P(guān)B為0.96倍，已經(jīng)充分反映了股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)狀況。引入市場化手段緩解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，有助于降低券商業(yè)務(wù)壓力，幫助估值修復(fù)。目前中信證券、華泰證券等頭部券商約1.1倍PB，配置價(jià)值提升。

總之，每次A股的春天，券商總是最先嗅到春天氣息的板塊。