“史上最長(zhǎng)牛市”的投資者們，真的賺到錢(qián)了嗎？

近幾個(gè)月，我們總能時(shí)不時(shí)看到美股不斷創(chuàng)出新高的報(bào)道，那么在這個(gè)“史上最長(zhǎng)牛市”中的投資者，真的賺到錢(qián)了么？

Bonner&Partner投資總監(jiān)Chris Mayer表示，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，絕大多數(shù)的投資者只是被標(biāo)題黨欺騙了而已。

你買(mǎi)的是股票，不是“股票市場(chǎng)”

每個(gè)投資者都熱衷于談?wù)?ldquo;歷史最長(zhǎng)牛市”，但一個(gè)令人心碎的事實(shí)是，絕大多數(shù)人只是直接或間接地持有個(gè)股，而不是整個(gè)“股票市場(chǎng)”。

過(guò)去幾個(gè)月里，標(biāo)普500指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，然而就在這個(gè)指數(shù)地成分股中，個(gè)股表現(xiàn)差異非常明顯。就看上半年的成績(jī)，像醫(yī)藥植入公司Abiomed和奈飛的股價(jià)都已經(jīng)完成了翻番的成就；

能排出漲幅前十的股票，自然也能排出跌幅排名前十的股票，兩者之間的差異非常顯著。雖然指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，但并不是所有的股票都能賺到錢(qián)，這點(diǎn)很容易理解吧？

“平均收益”只是人們自以為是的想象

《量子心理學(xué)》的作者羅伯特·安東·威爾遜曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“除了數(shù)學(xué)領(lǐng)域以外，我從來(lái)沒(méi)在實(shí)際生活中見(jiàn)到過(guò)’平均’的人、動(dòng)物或者其他東西。試想一下，該怎么去定義人類(lèi)想象力的平均位置？”

不湊巧的是，股票市場(chǎng)就是人類(lèi)想象力的產(chǎn)物。我們總是喜歡去“平均一下”，湊出來(lái)幾個(gè)指數(shù)或者板塊，時(shí)時(shí)刻刻在暗示著投資者相關(guān)的股票都是類(lèi)似的。但在實(shí)際場(chǎng)景下，不同股票在市場(chǎng)上的表現(xiàn)千差萬(wàn)別。

邁爾統(tǒng)計(jì)了今年截至9月初標(biāo)普500成分股在市場(chǎng)上回報(bào)率情況，顯示在標(biāo)普500指數(shù)上漲9%的情況下，個(gè)股漲幅的中位數(shù)只有5.9%，有62%的股票都沒(méi)能跑贏指數(shù)。

彭博社專(zhuān)欄作家Oliver Renick曾經(jīng)舉過(guò)一個(gè)例子，今天市場(chǎng)的情況類(lèi)似于抽福袋，五個(gè)福袋里有四個(gè)放著10美元，另外一個(gè)有100美元，每個(gè)福袋要價(jià)28美元。每個(gè)投資者有兩次抽福袋的機(jī)會(huì)，這也意味著要把100美元的福袋抽出來(lái)才能獲得盈利。

從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，10次嘗試中有6次會(huì)失敗，這也是為什么大多數(shù)投資者無(wú)功而返的數(shù)學(xué)依據(jù)。

“帶股指起飛”的科技巨頭

今年前九個(gè)月，光五家互聯(lián)網(wǎng)巨頭FAANG（Facebook、蘋(píng)果、亞馬遜、奈飛和谷歌）就為標(biāo)普500指數(shù)的漲幅貢獻(xiàn)了接近40%的比重。

Peridot資本的主席查德·布蘭德造了個(gè)新詞：FAAAM（Facebook、蘋(píng)果、亞馬遜、谷歌的母公司Alphabet和微軟）。這五家也是現(xiàn)在標(biāo)普500指數(shù)中市值最高的五家公司，截止9月初，這五家公司市值總共達(dá)到了4萬(wàn)億美元，在股指中占比達(dá)到16.5%。

布蘭德對(duì)這五家公司的估值進(jìn)行了比較，結(jié)果如下：

*注1.EV：公司價(jià)值，即公司市值+負(fù)債-現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物；TTM：過(guò)去12個(gè)月為周期；EBITDA：稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn);

*注2.EV/EBITDA相較于傳統(tǒng)的P/E更能反映出不同稅率和財(cái)務(wù)杠桿水平下公司的估值，更適合用于衡量收入不確定性較大的互聯(lián)網(wǎng)公司估值；不過(guò)一些傳統(tǒng)投資者，比如巴菲特，對(duì)這種估值算法持反對(duì)意見(jiàn)；

布蘭德進(jìn)一步評(píng)價(jià)道：“這五家巨頭的EV/EBITDA平均值在18倍，可以推斷出市場(chǎng)預(yù)計(jì)在未來(lái)5至10年內(nèi)這些公司能取得每年至少兩位數(shù)的收入增長(zhǎng)，否則這個(gè)估值就太高了；但互聯(lián)網(wǎng)公司五年之后的收入情況根本就是一個(gè)無(wú)法預(yù)測(cè)的命題。以亞馬遜為例，今年這家公司預(yù)計(jì)能取得2350億美元的收入，假設(shè)每年增長(zhǎng)20%，這就意味著每年增長(zhǎng)500億美元，差不多每周都要增長(zhǎng)十億美元。”

“如果真的能夠維持預(yù)期中的增長(zhǎng)率，那這些股票一點(diǎn)兒也不貴。但假如這些公司未來(lái)只能取得10%甚至更低的增長(zhǎng)，他們現(xiàn)在的估值和股價(jià)還能撐得住么？如果這些股票倒下了，那股指會(huì)變成什么樣子呢？”

更重要的是，假如有一天這些巨頭真的倒下了，還會(huì)有另外一些股票能取得超額收益。所以對(duì)于直接或者間接投資在個(gè)股上的投資人而言，股指的牛市和你并沒(méi)有那么直接的關(guān)系。